O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, foi convidado, a 30 de março, a discursar na Universidade de Harvard. Perante a guerra entre o Irão a entrar na sua quinta semana e o preço médio da gasolina nos EUA a subir para 4 dólares por galão, Powell salientou que a Reserva Federal manterá uma postura de prudente observação; a política monetária tem utilidade limitada no impacto sobre o lado da oferta e, nesta fase, não é oportuno agir de forma precipitada. O mercado ajustou rapidamente a reavaliação dos preços: o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos desceu de imediato 10,2 pontos base para 4,338%.
Posição central do discurso: política no ponto certo; observar é o mais adequado
Powell indicou que a postura da política monetária “está no local adequado”. Dado que a incerteza atual é extremamente elevada, a forma mais apropriada de agir é observar a evolução da situação, em vez de tomar medidas apressadas com informação insuficiente. Salientou também que o impacto da política monetária nas perturbações do lado da oferta é, por natureza, limitado e que os efeitos da política têm atrasos longos e difíceis de prever; antes de os aumentos do preço do petróleo e as pressões relacionadas com tarifas não terem sido suficientemente transmitidos, a Reserva Federal precisa de mais dados para suportar uma mudança de orientação da política.
Reação imediata do mercado: descida dos rendimentos dos Treasuries; pressão sobre tecnologia e semicondutores nas ações
Após o discurso, os principais índices de mercado dos EUA registaram uma clara divergência:
Dow Jones Industrial Average: +49,50 pontos (+0,11%), a encerrar nos 45.216,14 pontos
Nasdaq: -153,72 pontos (-0,73%), a encerrar nos 20.794,64 pontos
S&P 500: -25,13 pontos (-0,38%), a encerrar nos 6.343,72 pontos
Philadelphia Semiconductor Index: -315,33 pontos (-4,23%), a encerrar nos 7.142,33 pontos
NYSE FANG+ Index: -196,85 pontos (-1,47%), a encerrar nos 13.235,31 pontos
O Dow fechou ligeiramente acima do nível de referência graças a algum suporte defensivo das blue chips, mas a queda acentuada dos índices Nasdaq e de semicondutores da Filadélfia reflete a leitura pessimista dos investidores para a orientação da política de “prudência, mas sem pânico”. As ações de tecnologia são mais sensíveis às taxas de juro e, num contexto em que a trajetória das taxas é pouco clara, a pressão sobre este setor é mais evidente.
O dilema da inflação: choque pontual de tarifas vs ancoragem das expectativas de longo prazo
No tema da inflação, Powell voltou a reafirmar o compromisso da Reserva Federal com a meta de 2%. Referiu que a pressão inflacionista atual provém sobretudo de choques do lado da oferta, incluindo o desequilíbrio entre oferta e procura após a pandemia e os efeitos das políticas de tarifas recentes. O aumento de preços causado pelas tarifas é um efeito pontual, estimando-se que faça a taxa de inflação anual aumentar cerca de 0,5 a 1 ponto percentual. Embora as expectativas de inflação de curto prazo dos consumidores tenham subido, as expectativas de inflação de longo prazo, que a Reserva Federal dá mais peso, permanecem atualmente ancoradas de forma estável perto da meta.
O dilema de política enfrentado pela Reserva Federal é claro: as pressões descendentes para manter taxas de juro baixas devido à desaceleração do crescimento do mercado laboral são contrariadas pelo risco de subida da inflação, que limita o espaço para cortes nas taxas; ambos se reforçam mutuamente, criando uma estrutura de restrições cruzadas nesta fase. Powell recusou fornecer um calendário para qualquer mudança de orientação em qualquer direção e disse que continuará a monitorizar os efeitos da transmissão através dos dados dos “livros bege” das 12 federações regionais de bancos de reserva.
Comparativamente às pressões de curto prazo, Powell mostrou um elevado grau de otimismo quanto às perspetivas económicas de médio e longo prazo dos EUA. Posicionou a inteligência artificial (IA) como um motor-chave para impulsionar o crescimento futuro da produtividade, considerando que os EUA ainda possuem uma vantagem estrutural de crescimento da produtividade face a outras economias maduras.
Implicações políticas da despedida do discurso: defesa da independência e incerteza sobre a sucessão
No seu discurso, Powell defendeu firmemente a neutralidade política da Reserva Federal, salientando que a instituição deve manter uma postura “despolitizada”, focando-se na dupla responsabilidade de assegurar a estabilidade de preços e o pleno emprego; os instrumentos monetários não devem ser usados para atingir objetivos políticos. O processo de confirmação do sucessor, Kevin Warsh, no Senado foi adiado devido a um plano de reparação da sede da Reserva Federal; caso a nomeação não seja concluída atempadamente, Powell poderá ter de prolongar o tempo no cargo. Quando lhe perguntaram sobre a posição de Warsh a favor de cortes de juros, escolheu recusar comentários, voltando a traçar de forma clara os limites de independência da Reserva Federal.
Além disso, Powell manifestou preocupações com o trajeto da dívida federal de longo prazo dos EUA, indicando que a velocidade de crescimento da dívida federal ultrapassou a do crescimento económico. Sublinhou que o governo deve procurar um equilíbrio orçamental para garantir um desenvolvimento longo e sustentável da economia.
Perguntas frequentes
Porque é que os rendimentos dos Treasuries a 10 anos desceram após o discurso de Powell?
Powell reafirmou que a Reserva Federal manterá a postura de observação, eliminando as preocupações do mercado sobre novos aumentos de juros no curto prazo, e ao mesmo tempo reduzindo as expetativas de adotar medidas de aperto mais agressivas devido à subida do preço do petróleo. O mercado interpretou isto como a ideia de que o ambiente de taxas de juro deverá manter-se estável por um futuro previsível, impulsionando a entrada de capitais no mercado de obrigações e, por conseguinte, levando a uma queda dos rendimentos das obrigações a 10 anos em 10,2 pontos base para 4,338%.
Qual é, em concreto, o “dilema” de que a Reserva Federal está a ser alvo atualmente?
A Reserva Federal está a sofrer simultaneamente duas pressões contraditórias: a desaceleração do mercado de trabalho exige manter taxas de juro baixas para sustentar o emprego; as pressões inflacionistas provenientes do aumento do preço do petróleo e das políticas de tarifas, intensificadas pelo conflito com o Irão, limitam o espaço para cortes nas taxas. Powell optou por não pender para nenhum dos lados, sublinhando que a decisão será tomada após mais dados darem suporte.
Porque é que a proposta de nomeação de Kevin Warsh está a receber tanta atenção do mercado?
Warsh é o sucessor nomeado por Powell; as suas declarações anteriores mostram uma inclinação para cortes nas taxas, o que contrasta claramente com o estilo de política relativamente mais cauteloso de Powell. Se o processo de confirmação da nomeação for concluído, a orientação da política da Reserva Federal poderá sofrer uma mudança na segunda metade de 2026, o que terá um impacto importante nas expetativas de taxas de juro globais e na valorização de ativos.
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