Regulamentação nacional das stablecoins nos EUA: a Lei GENIUS e seu impacto

Introdução: O “ano de legitimação” para stablecoins

Em julho de 2025, Tim Scott, presidente do Comitê de Finanças do Senado, anunciou oficialmente a “Lei que rege o surgimento de novos instrumentos nos Estados Unidos” (Lei GENIUS). Este projeto de lei bipartidário busca quebrar um impasse regulatório de três anos, fornecendo uma estrutura clara para emissão de stablecoin, gerenciamento de reservas, divisão de funções federais e estaduais e liquidação transfronteiriça.

Esta é a primeira tentativa dos Estados Unidos de abordar a tendência de expansão da stablecoin por meio de legislação federal unificada e é vista como um compromisso institucional entre a Reserva Federal, o Tesouro e a indústria de criptomoedas. Como a capitalização de mercado do USDT ultrapassa US$ 155 bilhões e a Circle se prepara para seu IPO no mercado de ações dos EUA, a introdução da Lei GENIUS não apenas remodelará o mercado de stablecoins em dólares americanos, mas também poderá desencadear um reequilíbrio de poder entre as moedas digitais do banco central (CBDCs) e as stablecoins privadas em todo o mundo.

Este artigo analisa as principais disposições da Lei GENIUS, a lógica subjacente das negociações e seu impacto potencial na estrutura do mercado de stablecoin, na concorrência regulatória internacional e nos caminhos políticos em Hong Kong, China.

Parte 1: Conteúdo-chave da Lei GENIUS

Figura: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

1. Antecedentes e cronograma de Bill Passage

• 25 de junho de 2025: a Lei GENIUS foi introduzida pela primeira vez na Câmara, ganhando apoio bipartidário dos principais membros;

• 11 de julho de 2025: a Câmara aprovou o projeto com 289 votos a favor e 131 contra;

• 17 de julho de 2025: o senado passa com 67 votos a favor, 33 contra;

• 18 de julho de 2025: o presidente sanciona a lei, tornando-a legislação federal oficial. O novo projeto de lei entrará em vigor 18 meses após a assinatura de Trump ou 120 dias após as agências reguladoras emitirem as regras finais de implementação, o que ocorrer primeiro.

Isso marca a primeira conclusão bem-sucedida de um processo legislativo abrangente para stablecoins nos EUA desde a introdução da Lei STABLE em 2019.

2. Requisitos de reserva: apoio individual de ativos reais

A Lei GENIUS exige claramente que todas as stablecoins emitidas e circuladas ao público nos EUA sejam lastreadas “de forma total, equivalente e resgatável” pelos seguintes ativos:

• Dinheiro em dólares americanos

• Títulos do Tesouro de curto prazo (não mais que 180 dias) lastreados pelas taxas de juros do Federal Reserve

• Instrumentos de liquidez reconhecidos pela Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)

Esta provisão invalida diretamente as stablecoins algorítmicas (como DAI, FRAX) ou stablecoins parcialmente sobregarantidas como instrumentos “equivalentes” lastreados em reservas.

As stablecoins devem ser resgatáveis “por ativos equivalentes em dólares americanos dentro de um prazo razoável”, estabelecendo o status legal dos direitos de resgate dos usuários.

3. Mecanismo de registro e licenciamento: prioridade federal, coordenação estadual

A Lei GENIUS estabelece um sistema de registro de dois níveis:

• Registro primário: todos os emissores devem se registrar em nível federal, com a opção de obter licenças do OCC (Escritório da Controladoria da Moeda), da Reserva Federal ou de outras agências autorizadas;

• Registro secundário: se um emissor de stablecoin deseja fornecer serviços diretamente aos consumidores em um determinado estado, ele precisa obter uma licença adicional de serviços monetários em nível estadual (semelhante ao modelo de licenciamento atual da Money Services Business (MSB));

Essa estrutura institucional empurrará as stablecoins da “área cinzenta” para o sistema tradicional de licenciamento financeiro, semelhante à lógica de revisão de bancos ou instituições de pagamento.

4. Mecanismo de divulgação e auditoria: relatórios mensais e auditorias anuais

Para construir a confiança do público e aumentar a transparência, a Lei GENIUS exige os seguintes requisitos de divulgação:

• Divulgação pública mensal dos detalhes do ativo de reserva, incluindo classes de ativos, índices de detenção e instituições de custódia;

• Relatórios trimestrais de auditoria de empresas independentes de auditoria terceirizadas;

• Análises anuais de conformidade financeira e avaliações de risco em nível federal;

• Divulgação obrigatória aos reguladores e ativação de mecanismos de emergência dentro de 24 horas em caso de problemas de resgate ou desvalorização significativa.

Esse mecanismo é conhecido como “Sarbanes-Oxley para stablecoins”, com transparência e intensidade de divulgação de informações próximas às dos requisitos de relatórios financeiros de empresas públicas.

5. Proibição de emissão insegura ou algorítmica de stablecoin

A Lei GENIUS proíbe explicitamente nos Estados Unidos:

• Emissão de stablecoins que dependem de controle algorítmico sem lastro em ativos reais;

• Emissão de stablecoins “híbridas” que não podem fornecer resgate diário do valor patrimonial líquido ou divulgação transparente da estrutura de reserva;

• Emissão indireta de stablecoins não registradas para uso público por meio de contratos DeFi (visando indiretamente certos mecanismos de geração on-chain, como Rai ou Liquity);

Essa provisão é vista pela indústria como uma proibição clara das stablecoins “não garantidas”, e também pode significar que as stablecoins descentralizadas, como a DAI, devem completamente “USDC-ify” ou sair do mercado dos EUA.

Parte 2: Impacto nos principais emissores de stablecoin

A implementação da Lei GENIUS, sem dúvida, redefinirá os padrões legais para “stablecoins” no mercado dos EUA. Sob essa estrutura, os emissores enfrentam pressões e oportunidades sem precedentes com trajetórias divergentes dependendo de suas estruturas de reserva, prontidão de conformidade e caminhos estratégicos.

1. Circle (USDC): o maior beneficiário do sistema

Fonte: https://www.circle.com/

A Circle é uma das poucas emissoras de stablecoin focadas em conformidade, transparência e reservas 1:1 lastreadas em moeda fiduciária desde seu início. As reservas do USDC são inteiramente custodiadas no sistema bancário dos EUA, consistindo principalmente em dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Desde 2021, a Circle divulga regularmente estruturas de reserva, com auditorias conduzidas pela Grant Thornton LLP.

Principais vantagens:

• A Circle se inscreveu para se tornar um provedor de serviços de pagamento nacional regulamentado e possui licenças MSB em vários estados;

• Parcerias estáveis com instituições financeiras como Coinbase, Visa e BlackRock;

• Buscar ativamente autorização sob a estrutura europeia do MiCA, demonstrando forte adaptabilidade regulatória interregional.

Resultado esperado:

A Circle poderá solicitar diretamente licenças federais e poderá se tornar uma das primeiras “emissoras legais de stablecoin” certificadas pela Lei GENIUS, obtendo vantagens pioneiras em áreas como compras governamentais e serviços de marca branca da CBDC.

2. Tether (USDT): pressão de transparência e reestruturação institucional

Figura: https://tether.to/en/

Como a maior stablecoin do mundo em capitalização de mercado, o USDT há muito tempo enfrenta críticas por sua estrutura de reservas opaca, operações offshore e auditoria insuficiente. Embora o Tether tenha começado a divulgar distribuições de ativos nos últimos anos — aumentando gradualmente as participações em títulos do Tesouro e dinheiro — algumas reservas ainda incluem ativos não líquidos (por exemplo, metais preciosos, fundos de investimento).

Questões principais:

• A empresa-mãe do Tether está registrada nas Ilhas Virgens Britânicas, não diretamente regulamentada pelos EUA;

• Puramente do ponto de vista da conformidade, plataformas de negociação ou provedores de serviços financeiros baseados nos EUA terão dificuldade em continuar apoiando o USDT;

• A Lei GENIUS proíbe explicitamente as stablecoins que “não são totalmente lastreadas em ativos reais”, o que limitará diretamente a elegibilidade de acesso ao mercado do USDT.

Resultado esperado: se o Tether não conseguir ou não quiser reestruturar sua arquitetura corporativa, ajustar sua estrutura de reservas e concluir o registro federal, o USDT poderá enfrentar as seguintes situações:

• Circulação restrita em exchanges, carteiras e sistemas de serviços financeiros dos EUA;

• Exclusão de pares de negociação de USDT em algumas plataformas transfronteiriças (como Coinbase, Kraken);

• Manter o domínio no exterior (como na Ásia e na América Latina), mas diminuir rapidamente a participação de mercado nos EUA.

3. PayPal USD (PYUSD), FDUSD, TrueUSD: Bank Stablecoins ganhando rótulos legais

Figura: https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd

Esses projetos de stablecoin apresentam um modelo de emissão da “parceria bancária”:

• PYUSD: emitido pela Paxos em nome, integrado ao PayPal, com estrutura de reserva totalmente divulgada;

• FDUSD: emitido pela instituição fiduciária First Digital Trust de Hong Kong, com reservas em dólares americanos e títulos do Tesouro de curto prazo;

• TrueUSD: embora tenham sido afetadas por disputas de custódia, algumas versões foram ajustadas para um modelo semelhante ao BUSD;

Impacto da Lei GENIUS:

• A maioria dessas stablecoins tem estruturas de reserva compatíveis e pode se adaptar rapidamente aos requisitos federais de licenciamento;

• Já há relações de cooperação com bancos tradicionais, alinhando-se com o pensamento político de “stablecoins = bank shadow dollars”;

• Uma vez registrados, eles podem expandir rapidamente os cenários de aplicativos por meio de redes de pagamento Web2 (como PayPal, Stripe).

Resultado esperado: essas stablecoins, seguindo a rota de “licença financeira + conformidade on-chain”, se tornarão vitrines para a implementação da Lei GENIUS em seus estágios iniciais, ganhando adoção prioritária em compras governamentais, pilotos de instituições financeiras e caixas de areia de pagamento internacionais.

4. Stablecoins algorítmicos e modelos descentralizados: transição subterrânea completa?

A Lei GENIUS proíbe explicitamente as stablecoins sem respaldo de ativos reais, afetando:

• DAI da MakerDAO: embora o DAI tenha introduzido gradualmente o USDC como garantia parcial, seu mecanismo de estabilidade Peg ainda não é essencialmente resgatável em 1:1.

• Frax, Liquity, Rai e outras stablecoins usando modelos assimétricos de garantia ou controle algorítmico;

• Todos os ativos estáveis on-chain criados por meio de contratos inteligentes ou estruturas sintéticas (como USD+, eUSD).

Desafios enfrentados:

• Projetos DeFi sem reservas fiduciárias ou contas bancárias terão dificuldade em obter a certificação federal;

• Exchanges e carteiras compatíveis não poderão fornecer custódia ou suporte comercial para stablecoins não registradas;

• Projetos algorítmicos de stablecoin serão forçados a entrar em áreas cinzentas off-chain ou a introduzir os “parceiros regulatórios” para unir as interfaces de conformidade por meio da reestruturação do DAO.

Resultado esperado: a menos que eles reestruturem completamente seus mecanismos de estabilidade e obtenham suporte licenciado, as stablecoins algorítmicas serão sistematicamente eliminadas nos EUA. Esse resultado é um grande golpe para o ecossistema DeFi, mas também pode promover o desenvolvimento de rotas de inovação de “stablecoins compatíveis on-chain”, como o USDC tokenizado e ativos representativos da reserva federal on-chain (OFR-tokens).

Resumo:

A Lei GENIUS não é apenas um documento regulatório, mas uma remodelação sistemática. Ela remodelará o limite de conformidade, a base de confiança e o cenário industrial da faixa de stablecoin. A Circle solidificará sua posição como líder em conformidade; o Tether enfrenta ajustes estruturais ou contração estratégica; e as stablecoins descentralizadas no DeFi devem encontrar novos caminhos de sobrevivência.

Parte 3: Impacto de longo alcance no ecossistema do mercado de criptomoedas

Com a promulgação da Lei GENIUS, os Estados Unidos não estão apenas buscando colocar as stablecoins sob supervisão regulatória, mas também reformular a segurança, a conformidade e os atributos soberanos de toda a infraestrutura financeira criptográfica por meio de meios institucionais. O impacto dessa legislação no ecossistema do mercado é sistêmico, com seu alcance se estendendo muito além das próprias stablecoins.

1. Casos de uso de confiança do usuário e Stablecoin sofrerão uma explosão

Durante anos, as stablecoins foram valorizadas por suas características de “dinheiro digital” de baixo custo, sem fronteiras e quase instantâneas. No entanto, devido a auditorias opacas, mecanismos de resgate falhos e responsabilidade pouco clara do emissor, muitos usuários e instituições passaram a ver as stablecoins como “conveniências tecnológicas” em vez de “veículos de confiança financeira”.

A implementação da Lei GENIUS aliviará efetivamente essa crise estrutural de confiança:

• Direitos de resgate claramente definidos darão às stablecoins o crédito de substituibilidade da moeda legal;

• Mecanismos de divulgação e auditoria aumentarão a confiança do usuário na segurança das reservas;

• As stablecoins compatíveis podem ser incorporadas em aplicativos Web2 (comércio eletrônico, pagamentos, viagens) e instituições financeiras tradicionais (bancos, corretoras, plataformas de gerenciamento de patrimônio);

Os cenários de crescimento esperados incluem:

• Integração nativa de pagamentos compatíveis com stablecoin em sites de comércio eletrônico e plataformas de conteúdo (por exemplo, Shopify + USDC);

• Integração dos pagamentos transfronteiriços de contratos de trabalho autônomos e remotos;

• Empresas e DAOs que usam stablecoins para liquidações de folha de pagamento e cadeia de suprimentos;

• Deslocamento em grande escala de serviços de remessa de alto custo (por exemplo, corredores entre EUA e América Latina e Sudeste Asiático) por stablecoins.

2. Aceleração das tendências de institucionalização na infraestrutura criptográfica

Seguindo sinais regulatórios claros, os provedores de serviços na camada de infraestrutura on-chain também passarão por uma transformação estrutural:

• Produtos de carteira: MetaMask, Phantom, etc., precisam distinguir entre stablecoins compatíveis e não compatíveis e módulos predefinidos de verificação de identidade do usuário (KYC);

• Interfaces de pagamento on-chain: Stripe Crypto, Circle Pay e ferramentas similares ganharão apoio político para incorporar trilhos financeiros tradicionais;

• Protocolos DeFi: é necessário se adaptar aos mecanismos de lista branca de ativos compatíveis (por exemplo, Aave GHO integrando somente USDC);

• Serviços de auditoria e custódia: Chainalysis, Fireblocks, etc., se tornarão os “sistemas operacionais de back-end” dos sistemas financeiros on-chain compatíveis.

Isso inaugurará uma nova era de “SaaS-ificação financeira on-chain”, borrando as linhas entre os prestadores de serviços financeiros tradicionais e os projetos Web3, que evoluirão para um ecossistema colaborativo de “fornecedores de APIs compatíveis” e “integradores de pontos de contato com o usuário”.

3. Stablecoins se tornam portadores de extensão da hegemonia digital dos EUA

A Lei GENIUS está profundamente entrelaçada com a estratégia financeira dos EUA, em vez de existir isoladamente dentro da estrutura regulatória técnica.

No sistema financeiro internacional tradicional, a posição dominante do dólar americano é construída sobre Swift, CHIPS, bancos de compensação e mercado do Tesouro. No mundo on-chain, o “sistema de ativos atrelados” dominado pelo dólar americano — ou seja, as stablecoins — é a reexpressão da hegemonia financeira na era digital.

Com a promoção da Lei GENIUS, os EUA expandirão sua soberania digital por meio dos seguintes caminhos:

• Exigir que as Exchanges globais “suportem apenas stablecoins compatíveis”, formando exportações regulatórias;

• Incentivar as empresas dos EUA a usar stablecoins para liquidações da cadeia de suprimentos global, substituindo moedas locais ou transferências bancárias;

• O governo federal pode comprar ou manter diretamente stablecoins compatíveis para pilotos de projetos de auxílio, compensação e empréstimo;

• As stablecoins em dólares americanos servem como “ferramentas coloniais digitais”, acelerando a penetração nos sistemas financeiros on-chain dos países em desenvolvimento;

As stablecoins não são meramente subprodutos da digitalização do dólar americano — elas estão se tornando uma fronteira estratégica para o poder brando do dólar americano. A Lei GENIUS fornece um suporte legal indispensável para isso.

4. L2 e DeFi se beneficiarão da injeção de liquidez de alta qualidade

Por muito tempo, o desenvolvimento de redes de L2 e protocolos DeFi foi limitado por diferenças na qualidade da liquidez on-chain:

• Parte da liquidez da stablecoin é limitada pelos riscos centralizados do emissor ou da autoridade contratual;

• Os usuários não confiam nas “stablecoins geradas pelo protocolo” e não estão dispostos a bloquear fundos on-chain por longos períodos;

• O capital institucional carece de um “caminho limpo” para entrar em conformidade com DeFi;

Após a Lei GENIUS, a Circle, a Paxos e outras poderão implantar diretamente contratos de emissão de stablecoin em redes de L2, inaugurando a era das “stablecoins nativas compatíveis com L2”. As cadeias Base, Arbitrum e OP Stack se tornarão focos de implantação compatível de stablecoins.

Ao mesmo tempo, os protocolos DeFi podem introduzir os mecanismos “whitelist stablecoin pools” e “auditable assets colateral pools” para atrair fundos tradicionais para áreas não confiáveis de empréstimos, negociações e criação de mercado.

mudando o DeFi de uma “era de capital cinza” para uma “era de capital estruturado regulamentado”.

5. Stablecoins do mercado clandestino e operadores offshore serão sistematicamente espremidos

O processo de institucionalização de stablecoins compatíveis será inevitavelmente acompanhado pela exclusão de ativos não compatíveis:

• As exchanges precisam deslistar os pares comerciais de stablecoins não licenciadas (como Tether, DAI);

• As carteiras precisam rotular ou bloquear como padrão os contratos de “stablecoins não certificadas”;

• Formadores de mercado e fundos institucionais precisam cumprir as listas de “conformidade de ativos de liquidez”;

• Os mercados OTC do mercado clandestino terão dificuldade em manter sistemas de cotação baseados em USDT;

Isso deixará os negociadores offshore, arbitradores e mineradores sem sua principal ponte de stablecoin atrelada ao dólar americano, forçando-os a adotar alternativas como ativos atrelados a outras moedas que não o dólar ou ativos nativos on-chain (por exemplo, EUROe, sDAI, wCNY).

O outro lado do aumento de stablecoins compatíveis é o declínio do ecossistema de “dólares livres on-chain”.

Resumo

A Lei GENIUS não é apenas uma estrutura regulatória para stablecoins, mas uma ferramenta estratégica para os Estados Unidos promoverem atualizações na infraestrutura financeira digital e fortalecerem a influência monetária. Ao mesmo tempo em que reformula a confiança do mercado, ela também guiará todo o mundo da Web3 para a “era pós-liberdade” - uma nova fase em que a conformidade vem em primeiro lugar e a integração on e off-chain.

Parte 4: Comparação regulatória entre regiões

Comparação da regulamentação do Stablecoin: Lei GENIUS vs. outras políticas importantes (Fonte: Max, criador do Gate Learn)

A Lei GENIUS tem um efeito demonstrativo global, mas sua abordagem regulatória mostra diferenças significativas em comparação com outras grandes economias.

União Europeia

O regulamento MiCA, em vigor em 2024, distingue entre “Electronic Money Tokens (EMTs)” e “Asset-Referenced Tokens (ARTs)”, enfatizando a proteção ao consumidor e o licenciamento de operações transfronteiriças.

• A regulamentação básica se concentra na divulgação de riscos e nos limites de entrada no mercado;

• Permite que uma certa porcentagem de stablecoins algorítmicos ou híbridos sejam testados em sandboxes;

• Aplica-se a todos os 27 estados membros, facilitando a circulação dentro de um mercado financeiro unificado.

Comparação: os EUA se concentram na “dominância do USD + apoio rígido 1:1 + licença federal”, que é mais rígida e adequada para dominar os acordos globais em USD; a UE enfatiza a diversidade financeira e a proteção do consumidor.

China

Na China continental, as “stablecoins” ainda não são oficialmente reconhecidas ou amplamente utilizadas. O yuan digital liderado pelo banco central (e-CNY) está tecnicamente amadurecendo, mas ainda tem limitações nos acordos internacionais e na integração de ecossistemas de terceiros.

Em Hong Kong:

• A HKMA emitiu diretrizes de emissão de stablecoin em 2024, exigindo 100% de apoio à reserva de ativos e participação de instituições licenciadas;

• Várias instituições financeiras de Hong Kong estão testando stablecoins atreladas a HKD ou USD, como a HKD Stablecoin;

• Hong Kong surgiu como um posto comercial asiático para emissores norte-americanos compatíveis, como {Circle}, {Paxos} e {Anchorage}.

A aprovação da Lei GENIUS promoverá ainda mais o papel de Hong Kong como um “centro de liquidação on-chain de USD” e poderá influenciar indiretamente a abertura e a atitude cooperativa das estratégias regulatórias do continente.

Parte 5: Riscos e incertezas potenciais

Embora a Lei GENIUS forneça avanços institucionais, sua implementação ainda enfrenta vários desafios:

• Longo ciclo de aprovação legislativa: o projeto foi aprovado, mas a implementação não será possível até o quarto trimestre de 2025, no mínimo;

• Problemas de coordenação do governo federal e estadual: alguns estados podem continuar afirmando a independência do licenciamento local, aumentando a complexidade da coordenação regulatória;

• Supressão da inovação: as stablecoins algorítmicas e as stablecoins nativas de DeFi podem ser marginalizadas;

• Aumento dos custos de integração técnica: os encargos de conformidade para pequenos e médios emissores podem aumentar, potencialmente exacerbando a concentração do mercado.

Esses fatores determinarão se a Lei GENIUS é “um novo ponto de partida para as stablecoins em USD” ou apenas mais um exercício regulatório.

Conclusão: O ponto de partida da competição regulatória global de Stablecoin

A Lei GENIUS é a primeira vez que os EUA abordam seriamente os riscos sistêmicos das stablecoins e tentam regulá-las por meio de um sistema federal. Não é apenas uma atualização técnica na regulamentação financeira, mas também uma profunda intervenção na relação entre a internacionalização do USD, os sistemas financeiros criptográficos e as moedas digitais do banco central.

De uma perspectiva macro, isso marca o início da era da “competição regulatória” de dólares on-chain, com centros financeiros como Hong Kong, Emirados Árabes Unidos e Singapura potencialmente obtendo vantagens iniciais devido à flexibilidade de políticas.

Para empresas Web3, instituições financeiras e até mesmo poderes soberanos, entender, acessar e participar desse sistema determinará diretamente a próxima fase do cenário de fintech.