A MicroStrategy está perante um sério teste de confiança: risco de deslistagem na Nasdaq, justificações para o programa de recompra e alienações realizadas pelos seus executivos

O mercado das criptomoedas está instável, com a fraqueza do Bitcoin a arrastar todo o setor, acelerando a deflação da bolha e colocando os investidores em alerta. Enquanto líder em Digital Asset Treasury (DAT), a MicroStrategy enfrenta agora fortes pressões: forte retração dos prémios mNAV, desaceleração na acumulação de Bitcoin, vendas de ações por administradores e ameaça de exclusão de índices — fatores que testam seriamente a confiança do mercado.

MicroStrategy Enfrenta Crise de Confiança e Risco de Exclusão de Índices

O setor DAT atravessa o seu período mais difícil. Com a queda do preço do Bitcoin, os prémios de mercado das principais empresas DAT caíram acentuadamente, as ações mantêm-se sob pressão, o ritmo de compras de Bitcoin abrandou ou parou, e o modelo de negócio enfrenta desafios sérios. A MicroStrategy não escapou à turbulência e encontra-se agora numa crise de confiança.

O mNAV (rácio entre valor de mercado e valor líquido dos ativos) é um indicador fundamental do sentimento de mercado. Recentemente, o prémio mNAV da MicroStrategy reduziu-se rapidamente, aproximando-se perigosamente de um limiar crítico. De acordo com a StrategyTracker, em 21 de novembro, o mNAV da MicroStrategy era 1,2, tendo descido anteriormente abaixo de 1. Isto representa uma descida de 54,9% em relação ao máximo histórico de 2,66. Como maior e mais influente empresa DAT, o colapso do prémio de tesouraria da MicroStrategy gerou pânico no mercado. O problema central: a descida do mNAV enfraquece a capacidade de angariação de fundos, obrigando a empresa a emitir mais ações, diluindo os acionistas existentes, pressionando o preço das ações e baixando ainda mais o mNAV, num ciclo vicioso.

No entanto, Greg Cipolaro, Global Head of Research da NYDIG, alerta que o mNAV tem limitações como métrica para empresas DAT e deveria ser removido dos relatórios do setor. Argumenta que o mNAV pode ser enganador, pois não considera negócios operacionais nem outros ativos e passivos, e geralmente baseia-se nas ações em circulação, excluindo dívida convertível não convertida.

O desempenho das ações agravou as preocupações do mercado. Dados da StrategyTracker mostram que, em 21 de novembro, a capitalização bolsista total da MicroStrategy (MSTR) rondava $50,9 mil milhões — já abaixo dos $66,87 mil milhões do valor de mercado dos cerca de 650.000 Bitcoins detidos (custo médio de compra: $74.433). Isto significa que as ações da empresa são negociadas com desconto face ao NAV. Desde o início do ano, as ações da MicroStrategy caíram 40,9%.

Este cenário alimentou receios de exclusão dos índices Nasdaq 100 e MSCI USA. O JPMorgan prevê que, se o MSCI, fornecedor global de índices, retirar a MicroStrategy dos seus índices, os fluxos de saída poderão chegar a $2,8 mil milhões; se outros mercados e fornecedores seguirem o exemplo, o total poderá atingir $11,6 mil milhões. O MSCI está a analisar uma proposta para excluir empresas cujo negócio principal seja a detenção de Bitcoin ou outros ativos cripto e cujas reservas ultrapassem 50% do balanço. A decisão final é esperada até 15 de janeiro de 2026.

Por agora, o risco de exclusão da MicroStrategy mantém-se reduzido. Por exemplo, o Nasdaq 100 revê o ranking da capitalização bolsista em dezembro (segunda sexta-feira), mantendo o top 100; as posições 101-125 só permanecem se estiveram no top 100 no ano anterior, enquanto as abaixo de 125 são removidas. A MicroStrategy permanece segura no top 100 e os resultados recentes mostram fundamentos sólidos. Investidores institucionais — como Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, Florida State Board of Administration, Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank e Swiss National Bank — divulgaram posições em MSTR nas declarações do terceiro trimestre, o que também reforça a confiança do mercado.

O ritmo de aquisição de Bitcoin pela MicroStrategy abrandou claramente, o que o mercado interpreta como sinal de financiamento limitado — especialmente porque o terceiro trimestre mostrou apenas $54,3 milhões em caixa e equivalentes. Desde novembro, a MicroStrategy acrescentou apenas 9.062 BTC, muito abaixo dos 79.000 BTC do mesmo período do ano passado, embora o preço mais elevado do Bitcoin também tenha influenciado. A principal compra deste mês foi uma aquisição única de 8.178 BTC na semana passada; as restantes situaram-se nas centenas de moedas.

Para obter financiamento adicional, a MicroStrategy recorreu aos mercados internacionais, lançando novos instrumentos, incluindo ações preferenciais perpétuas com dividendos elevados (8–10%). Recentemente, a empresa angariou cerca de $710 milhões com a emissão da sua primeira ação preferencial perpétua denominada em euros, para apoiar o planeamento estratégico e o programa de gestão da tesouraria em Bitcoin. A empresa mantém seis obrigações convertíveis em circulação, com maturidade entre setembro de 2027 e junho de 2032.

Os movimentos dos insiders suscitaram também atenção. O relatório de resultados da MicroStrategy revelou que o EVP Shao Weiming sairá a 31 de dezembro de 2025. Desde setembro, vendeu $19,69 milhões em ações da MicroStrategy em cinco operações. Estas vendas foram realizadas ao abrigo de um plano pré-definido ao abrigo da Regra 10b5-1. As regras da SEC permitem negociações sob planos pré-definidos (com quantidades, preços ou datas estabelecidas), reduzindo o risco de infrações por informação privilegiada.

Analistas Consideram Exagerados os Riscos de Dívida; Investidores com Prémios Elevados Sob Forte Pressão

Num contexto de pessimismo cripto e dúvidas crescentes sobre o modelo DAT, Michael Saylor, fundador da MicroStrategy, reiterou o “HODL”, manifestando otimismo apesar da queda do Bitcoin. Reforçou que a MicroStrategy só venderá Bitcoin se o preço cair abaixo dos $10.000 — tranquilizando o mercado.

Por outro lado, analistas abordaram o tema sob várias perspetivas. A Matrixport refere que a MicroStrategy continua a ser um dos principais beneficiários da atual valorização do Bitcoin. O mercado temeu que a empresa fosse obrigada a vender Bitcoin para liquidar a dívida. Com base no balanço e nas datas da dívida, a Matrixport considera muito baixa a hipótese de “venda forçada de Bitcoin para liquidar a dívida” a curto prazo — não sendo um risco relevante. O maior impacto recai sobre os investidores que compraram a preços elevados. A maior parte do financiamento da MicroStrategy foi obtido quando o preço das ações estava perto do máximo de $474 e o valor líquido por ação no topo. Com a queda do NAV e compressão do prémio, o preço das ações baixou de $474 para $207, deixando quem comprou com prémios elevados perante perdas não realizadas significativas. Em comparação com a valorização do Bitcoin, as ações da MicroStrategy recuaram face aos anteriores máximos, tornando a avaliação mais atrativa, mantendo-se ainda a expectativa de inclusão no S&P 500 em dezembro.

O analista cripto Willy Woo vai mais longe, afirmando que os riscos de dívida da MicroStrategy são “altamente exagerados” e que a liquidação em mercado bear é improvável. Numa publicação, referiu que a maior parte da dívida da MicroStrategy consiste em obrigações sénior convertíveis, que podem ser amortizadas em dinheiro, ações ou ambos. A MicroStrategy tem cerca de $1,01 mil milhões a vencer em 15 de setembro de 2027. Woo estima que, se o preço das ações da MicroStrategy estiver acima de $183,19 nessa data — equivalente a um preço de Bitcoin de cerca de $91.502 —, não será necessário vender Bitcoin para pagar a dívida.

O fundador e CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, também considera que o risco de falência é extremamente baixo. Afirma: “A MSTR só faliria se um asteroide atingisse a Terra. Saylor nunca venderia Bitcoin, a menos que os acionistas o exigissem — já o disse várias vezes.”

Ki Young Ju acrescenta que vender sequer um Bitcoin comprometeria a identidade da MSTR como empresa que detém Bitcoin como principal ativo de reserva de tesouraria, podendo desencadear um ciclo negativo para o Bitcoin e para as ações da MicroStrategy. Os acionistas da MSTR querem preços do Bitcoin fortes e esperam que Saylor continue a aplicar estratégias de alocação de capital para que o valor da MSTR acompanhe o Bitcoin.

Em relação ao risco de dívida, explica que a maioria da dívida da MicroStrategy consiste em obrigações convertíveis. Não atingir o preço de conversão não significa risco de liquidação; apenas que as obrigações terão de ser pagas em dinheiro. A MSTR tem várias opções para gerir as maturidades: refinanciamento, emissão de novas obrigações, obtenção de empréstimos garantidos ou utilização do fluxo de caixa operacional. Não converter não desencadeia falência — é apenas maturidade normal, não liquidação. Embora não haja garantia de que as ações da MSTR se mantenham sempre altas, a ideia de vender Bitcoin para sustentar o preço ou evitar falência não tem fundamento. Mesmo que o Bitcoin caia para $10.000, a MicroStrategy não irá à falência — o cenário mais negativo seria uma reestruturação da dívida. A MSTR poderá também usar Bitcoin como garantia para angariar liquidez, embora isso implique risco de liquidação e seja uma solução de último recurso.

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