Impermanent Loss em DeFi

O impermanent loss constitui um risco central para fornecedores de liquidez que participam em protocolos Automated Market Maker (AMM) no ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi). Apesar do termo sugerir que se trata de uma perda temporária, este fenómeno exige análise cuidada e gestão estratégica por parte de quem pondera fornecer liquidez em plataformas de exchange descentralizadas.

Como Funcionam as Liquidity Pools de AMM

As liquidity pools dos Automated Market Maker são a base que suporta as trocas de tokens em exchanges descentralizadas. Ao contrário dos livros de ordens tradicionais, os utilizadores recorrem a pools de liquidez já existentes para efetuarem trocas de tokens. Por exemplo, um investidor que pretenda trocar 1 ETH por USDT precisa de uma liquidity pool que detenha ambos os ativos.

Os fornecedores de liquidez (LP) depositam pares de tokens nestas pools, normalmente numa proporção de 50/50 em valor. Por exemplo, se um LP depositar 10 ETH e 10 000 USDT (assumindo 1 ETH = 1 000 USDT) numa pool com 50 ETH e 50 000 USDT de total, esse LP deterá 20 % da pool (20 000 USDT / 100 000 USDT em valor total).

O sistema atribui automaticamente tokens de LP que representam a percentagem de propriedade da pool. Estes tokens conferem o direito de resgatar, a qualquer momento, uma parte proporcional dos ativos da pool, e não uma quantidade fixa de cada token. Esta diferença é essencial para compreender o impermanent loss, pois os LP recebem a sua quota-parte dos ativos existentes no momento do levantamento, que pode divergir bastante dos depósitos iniciais se houver alterações de preço.

O que é Impermanent Loss?

O impermanent loss (IL) quantifica a redução média de valor dos ativos experimentada pelos fornecedores de liquidez ao longo do tempo, em comparação com a simples manutenção desses ativos. Esta métrica traduz uma característica inerente às aplicações DeFi, refletindo a lógica algorítmica dos protocolos, onde nenhum interveniente determina o valor dos ativos.

O cálculo do impermanent loss baseia-se em dados históricos de mercado provenientes de diversas plataformas de trading, permitindo comparar o desempenho entre diferentes ativos. Esta métrica apoia os investidores na análise do risco adicional de fornecer liquidez a uma pool específica, para além da volatilidade normal dos preços. Em oposição à perda de capital permanente, o impermanent loss designa o custo de oportunidade de fornecer liquidez versus manter os ativos parados, embora, em certas circunstâncias, essa “perda impermanente” se possa tornar definitiva.

Como Surge o Impermanent Loss?

O impermanent loss resulta dos mecanismos automáticos de reequilíbrio implementados pelos protocolos AMM. Quando ocorrem swaps, o protocolo ajusta as proporções dos ativos nas pools para manter invariantes matemáticas, recorrendo geralmente à fórmula do produto constante.

Imagine que um investidor compra um ativo via AMM e, antes da liquidação, o preço desse ativo sobe de forma acentuada. O investidor beneficia da valorização, mas a pool de liquidez reequilibra-se, passando a deter menos unidades do ativo valorizado e mais do outro. Este reequilíbrio origina uma diferença entre o valor dos ativos na pool e o valor que resultaria de manter o depósito inicial de forma isolada.

Por exemplo, se o preço do ETH subir de 1 000 USDT para 2 000 USDT, arbitradores vão transacionar com a pool até que esta reflicta o novo rácio de preços. O resultado é uma pool com menos ETH e mais USDT do que o inicialmente depositado. Em sentido inverso, se os preços caírem de forma significativa, os fornecedores de liquidez podem beneficiar de um “impermanent gain”, dado que a pool acumula mais unidades do ativo depreciado.

O ponto-chave é que o impermanent loss só se manifesta quando as relações de preço entre os ativos divergem do estado inicial. Se os preços retomarem os valores originais, o impermanent loss desaparece — daí o termo “impermanente”. Porém, se o LP retirar liquidez enquanto os preços permanecem divergentes, a perda converte-se em permanente.

Como Calcular o Impermanent Loss

Para compreender o cálculo do impermanent loss, é essencial conhecer a fórmula do produto constante: liquidez ETH × liquidez token = produto constante. No exemplo de 50 ETH e 50 000 USDT: 50 × 50 000 = 2 500 000.

O preço inicial do ETH é calculado por: liquidez de token / liquidez de ETH = 50 000 / 50 = 1 000 USDT por ETH.

Quando o ETH duplica para 2 000 USDT, a pool reequilibra-se segundo as seguintes fórmulas:

• Liquidez de ETH = √(produto constante / preço ETH) = √(2 500 000 / 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidez de token = √(produto constante × preço ETH) = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Verificação: 35,355 × 70 710,6 ≈ 2 500 000 (mantendo o produto constante).

Se um LP com 20 % da pool fizer o levantamento nesta altura:

• Recebe: 7 ETH (20 % de 35,355) e 14 142 USDT (20 % de 70 710,6)
• Valor total: (7 × 2 000) + 14 142 = 28 142 USDT

Comparando com a manutenção dos 10 ETH e 10 000 USDT originais:

• Valor total: (10 × 2 000) + 10 000 = 30 000 USDT

A diferença — cerca de 1 858 USDT — representa o impermanent loss, ilustrando o custo de oportunidade de fornecer liquidez durante movimentos de preço relevantes. Este exemplo mostra como o impermanent loss está diretamente associado à divergência de preços nas pools AMM.

Como Evitar o Impermanent Loss?

Existem várias abordagens para mitigar ou reduzir o risco de impermanent loss:

Utilizar Ordens Stop Loss: A implementação de ordens stop loss permite a venda automática de ativos a preços pré-definidos, limitando perdas resultantes de divergências de preço. Definir stops em intervalos estratégicos abaixo do preço de entrada protege a posição e reduz a exposição ao impermanent loss.

Recorrer a AMM com Baixa Slippage: A slippage — diferença entre o preço esperado e o preço de execução — está diretamente relacionada com o risco de impermanent loss. Plataformas AMM com baixa slippage apresentam menores discrepâncias entre execução e liquidação, minimizando o impacto de oscilações abruptas que potenciam o impermanent loss.

Monitorizar o Mercado e Ajustar a Estratégia: O acompanhamento atento do mercado permite ajustar posições de forma estratégica para limitar impermanent loss. Antecipar movimentos relevantes pode justificar a retirada temporária de liquidez em momentos de elevada volatilidade ou a adaptação da exposição consoante o sentimento de mercado.

Utilizar Ferramentas de Gestão de Risco: Muitas plataformas DeFi disponibilizam ferramentas avançadas de controlo de risco, como ajustes automáticos de posições, limites de exposição e opções de rebalanceamento de portefólio, concebidas para atenuar o impermanent loss. Estas ferramentas ajudam a preservar o perfil de risco desejado e reagem de forma automática a condições de mercado que possam desencadear impermanent loss.

Apesar destas estratégias reduzirem o risco de impermanent loss, não o eliminam totalmente. O trading em DeFi envolve riscos que exigem compreensão profunda e avaliação rigorosa da tolerância ao risco e dos objetivos de cada investidor, sobretudo no que respeita ao impermanent loss.

O Impermanent Loss Não é Permanente

A designação “impermanent loss” pode induzir em erro quanto à sua natureza real. O conceito aproxima-se das perdas não realizadas na banca tradicional — o impermanent loss existe de forma teórica e pode ser revertido caso os preços regressem ao ponto de partida. Contudo, vários fatores dificultam esta reversão.

No exemplo apresentado, o LP suporta um custo de oportunidade de quase 2 000 USDT devido ao impermanent loss. Embora teoricamente reversível se o ETH voltar a 1 000 USDT, a dinâmica dos mercados não garante que tal aconteça. Além disso, após a retirada de liquidez do protocolo, qualquer impermanent loss converte-se numa perda efetiva e permanente.

A única compensação para o impermanent loss é proveniente das comissões de transação recebidas durante o período de fornecimento de liquidez. Em cenários de forte volatilidade, especialmente em bull markets com valorização acentuada, as comissões raramente compensam impermanent losses relevantes. Isto implica um desafio estratégico: fortes subidas de preços tendem a penalizar a provisão de liquidez face à simples manutenção dos ativos, devido ao impermanent loss.

Pelo contrário, quedas de preços levam os LP a acumular mais unidades do ativo em desvalorização, o que pode reduzir o impermanent loss ou até gerar ganhos temporários. Esta dinâmica exige estratégias diferenciadas: fornecer liquidez em bear markets pode ser vantajoso, já que o impermanent loss é mínimo, enquanto manter ativos em bull markets pode garantir melhores retornos ao evitar por completo o impermanent loss. Perceber estes mecanismos permite aos fornecedores de liquidez tomar decisões informadas sobre quando fornecer liquidez ou manter os ativos, ponderando sempre o impacto do impermanent loss.

Conclusão

O impermanent loss é uma peça central para qualquer participante na provisão de liquidez em DeFi. Apesar da designação sugerir temporariedade, na prática há sempre um compromisso entre a obtenção de comissões e o custo de oportunidade decorrente do reequilíbrio algorítmico. Os fornecedores de liquidez devem dominar os fundamentos matemáticos dos AMM, nomeadamente as fórmulas de produto constante que determinam a evolução dos rácios de ativos perante flutuações de preço — o que dá origem ao impermanent loss.

A decisão de fornecer liquidez exige avaliação rigorosa do contexto de mercado, previsão de volatilidade, potencial de receitas e risco de impermanent loss. Em bull markets, a simples manutenção dos tokens tende a superar a provisão de liquidez devido ao impermanent loss. Por sua vez, bear markets ou períodos de estabilidade favorecem a liquidez, já que as comissões se acumulam e o impermanent loss é reduzido.

Gerir o impermanent loss implica acompanhamento ativo, planeamento estratégico e expectativas realistas sobre os riscos inerentes ao universo DeFi. Utilizando ferramentas de gestão de risco, monitorizando o mercado e compreendendo a lógica matemática dos AMM, os fornecedores de liquidez conseguem tomar decisões alinhadas com os seus objetivos e perfil de risco. O essencial não é eliminar totalmente o impermanent loss — algo impossível —, mas saber quando os potenciais ganhos da liquidez compensam o risco específico deste fenómeno.

FAQ

Qual é um exemplo de impermanent loss?

Se fornecer ETH e USDC a uma liquidity pool e o preço do ETH duplicar, irá obter um valor total inferior ao que teria obtido mantendo os ativos separadamente, devido ao mecanismo de reequilíbrio da pool.

Como evitar o impermanent loss?

Para evitar o impermanent loss, reequilibre frequentemente a sua liquidity pool, acompanhe as variações dos preços e considere estratégias como a provisão constante de liquidez.

Quão grave pode ser o impermanent loss?

O impermanent loss pode ser relevante, podendo reduzir entre 5 e 25 % dos retornos. No entanto, muitas vezes é parcialmente compensado pelas comissões de trading e recompensas em tokens em pools dinâmicas.

Qual é a fórmula do impermanent loss?

IL = 2 × sqrt(k) / (1 + k) – 1, onde k representa o rácio de preço dos dois ativos na pool. Esta fórmula determina a percentagem de perda face à manutenção isolada dos ativos.