#美股AI概念股普涨 Revisão histórica: Mudanças nas expectativas macroeconômicas impactam significativamente o desempenho de curto prazo do hardware de semicondutores nos EUA.

Nossa análise revelou que, desde 2024, o índice de semicondutores de Filadélfia (SOX) dos EUA passou por 4 correções claras, cada uma com duração relativamente curta (entre duas semanas e dois meses), incluindo abril de 2024 (-15,2%, queda), julho de 2024 (-31,1%), fevereiro de 2025 (-49,1%) e março de 2026 (-18,6%). As mudanças nas expectativas macroeconômicas foram os principais fatores desencadeantes, com preocupações macroeconômicas correspondentes sendo: estagflação, recessão, recessão, estagflação, respectivamente. Quanto à transmissão lógica entre o macroeconômico e o hardware de semicondutores nos EUA, acreditamos que uma explicação mais plausível seja: desde 2023, a capacidade de IA tem sido o principal motor do movimento dos preços das ações de hardware de semicondutores nos EUA, enquanto as gigantes de tecnologia americanas são os principais financiadores de investimentos massivos em capacidade de IA (com participação superior a 50%), e atualmente a IA ainda está em estágio inicial de desenvolvimento, dependendo principalmente de negócios tradicionais (internet, software, etc.) para fornecer suporte financeiro contínuo aos investimentos em IA. Simplificando, o ciclo de prosperidade da capacidade de IA (ou seja, do hardware de semicondutores nos EUA) depende tanto do progresso técnico e de aplicação da indústria de IA quanto de um ambiente macroeconômico estável e favorável. Dados recentes de emprego robustos e a tensão na situação de conflito no Oriente Médio também influenciam significativamente as expectativas do mercado em relação à política monetária do FED, propagando-se para preocupações sobre a sustentabilidade do CAPEX em IA.
Progresso em IA: a narrativa de curto prazo da indústria é quase perfeita, mas ainda há uma distância clara em relação à ideia de que a “comercialização está totalmente fechada”.
Desde o início de 2026, com a rápida penetração do Agente de IA, o crescimento exponencial do ARR (receita anualizada) da Anthropic e a oferta e demanda contínuas de capacidade de IA, a indústria de IA apresenta um cenário de grande otimismo. No entanto, também observamos que o atual alto ciclo de prosperidade da indústria de IA é sustentado por fatores favoráveis, como: a psicologia de experimentação de empresas e indivíduos a curto prazo, o crescimento exponencial no consumo de tokens de IA com a transição de chatbots para Agentes de IA, e o aumento de preços e mudança para cobrança por consumo de tokens devido à oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento. Em uma perspectiva de curto prazo, toda a cadeia produtiva, desde o upstream (hardware de semicondutores) até o downstream (provedores de nuvem, fornecedores de modelos, etc.), é significativamente afetada pela inflação gerada pela oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento, e alguns segmentos que geram lucros extraordinários (como chips de armazenamento) já não podem ser facilmente explicados por princípios econômicos básicos. Em uma visão de médio prazo, ainda precisamos explorar mais cenários de monetização de alto valor fora dos cenários tradicionais de codificação de IA, para acompanhar os enormes investimentos em capacidade de IA upstream. Além disso, do ponto de vista econômico, o modelo de cobrança baseado no consumo de tokens é mais uma solução transitória; a medição de preços final deve estar vinculada ao valor real de produção e uso comercial, o que é mais racional.
Perspectivas futuras: manter alta volatilidade, monitorando de perto o risco de descompasso entre investimento e retorno em fases específicas.
Desde a bolha da internet em 2000 até hoje, ao longo de mais de 20 anos, as ondas de tecnologia globais têm sido dominadas por fatores de tendência industrial, embora fatores macroeconômicos também tenham desempenhado papel importante. Em uma perspectiva de curto prazo, acreditamos que o mercado continuará altamente volátil, devido a: 1) os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA permanecerem elevados, tornando o mercado de ações dos EUA altamente instável e restringindo a disposição ao risco; 2) beneficiando-se da oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento, a lógica da indústria de IA se fortalece continuamente, sem muitas falhas. No entanto, as margens extremamente altas das empresas de semicondutores e hardware dos EUA atualmente dependem de um investimento contínuo em CAPEX de IA global, e estimamos que o CAPEX dos quatro maiores provedores de nuvem na América do Norte em 2026 (US$ 710 bilhões) ficará aproximadamente igual ao fluxo de caixa operacional, ambos sendo financiados por dívidas e emissão de ações, o que pode tornar Wall Street mais míope e exigente. Do ponto de vista macro, nos próximos trimestres, há pouco espaço para tolerância a erros na indústria de IA. O mercado quase não duvida da tendência de longo prazo e do valor comercial da IA, mas, considerando a congestão atual do mercado, os enormes investimentos em CAPEX de IA e a pressão financeira das gigantes tecnológicas, o descompasso entre investimento e retorno em curto prazo, levando a ajustes temporários, é uma preocupação constante. Indicadores como preços de tokens e CDS de dívidas de gigantes tecnológicos são preferidos para monitoramento de curto prazo.
Fatores de risco:
Resistência à inflação e risco de descontrole; risco de progresso tecnológico de IA abaixo do esperado; risco de desenvolvimento descontrolado de IA; risco de redução e desaceleração nos gastos de capital das gigantes tecnológicas; risco de caos e interrupções na cadeia de suprimentos global devido a conflitos geopolíticos; risco de desordem nas políticas antes das eleições intermediárias nos EUA.
Estratégia de investimento:
A correção de ações de tecnologia nos EUA no curto prazo é mais atribuída à revisão das expectativas de política monetária, ao mercado excessivamente congestionado e ao ruído de algumas empresas específicas.
Em uma perspectiva de curto prazo, a narrativa de crescimento contínuo da indústria de IA provavelmente continuará a se fortalecer, mas ainda há uma distância clara de uma comercialização totalmente fechada, e a indústria precisa explorar mais cenários de monetização de alto valor. Além disso, o aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo e o espaço de tolerância extremamente limitado no mercado indicam que a volatilidade deve permanecer elevada, sendo crucial monitorar de perto o descompasso entre os investimentos e os retornos em fases específicas, com indicadores de alta frequência sendo uma estratégia temporária adequada.