最近美元日元行情又有意思的变化。剛看到USD/JPY漲到157.95，已經連續4天上漲了，眼看就要逼近158這個關鍵點。日本當局這邊肯定坐不住，市場都在猜測他們會不會再次出手干預。

回顧一下歷史，日本確實多次出手過。4月30日那次，美元日元從160.7直接跌到155.5，5月6日又從157.9砸到155，背後都有日本財務當局的身影。這次如果繼續上升，日本政府很可能會把防線從160附近下調到158附近。

為什麼美元日元這麼容易貶值呢？我覺得主要有兩個因素。首先是利差問題，美國現在利率在3.5%-3.75%，日本才0.75%，差了近3個百分點。這樣的利差讓套利交易者不斷拋售日元，持續施壓。其次是貿易逆差，美伊局勢推高了原油價格，通脹隨之攀升，這直接打擊了日本——一個高度依賴能源進口的國家，貿易逆差擴大，日元自然容易被拋售。

從數據看，如果日本真的動用外匯儲備回到2022-2024年間的歷史低位，花旗的研究估計總彈藥能達到30萬億日元。聽起來很多，但野村綜合研究所的木內登英指出了一個問題：干預只能暫時扭曲供求關係，如果不解決導致日元貶值的結構性問題，美元日元觸及160可能就會成為常態。

長期來看，在通脹、利率和增長都比較強勁的背景下，美元進入上升通道是大概率事件。這意味著美元兌日元還有再度走高的可能。與其指望干預能徹底扭轉局面，不如說這可能只是延緩貶值的過程。有點意思的是，這個邏輯其實對其他貨幣對也有啟發。