商汤科技在十字路口：断臂求生，减亏见效，核心业务增长失速

Финансовые новости: Zhang Xiaodi из Шанхая

С 27 по 29 марта 2026 года на сцене Глобальной конференции разработчиков в Шанхае (GDPS) перед стендом SenseTime собрались посетители, ожидающие очереди, чтобы опробовать функцию «одним нажатием надеть креветку». Работники демонстрировали, как с помощью InputMethod AudioClaw от SenseTime быстро вызывать AI-агента (экосистема OpenClaw,俗称 «Лобстер») для выполнения таких задач, как протоколирование встреч и переписывание контента.

Это уже второй год подряд, когда SenseTime активно участвует в этой конференции разработчиков. В отличие от предыдущих выставлений, которые больше акцентировали внимание на масштабах базовых моделей, в этот раз акцент явно смещён в сторону приложений: был представлен открытый AI-голосовой платформенный SenseAudio, запущен лёгкий вход в интеллектуальных агентов AudioClaw, а также проведены три технических воркшопа.

Эти действия указывают на ясную стратегию — сближение с экосистемой разработчиков и захват входных точек в области AI-приложений. За этим стоит ситуация трансформационной боли, с которой сталкивается SenseTime: по финансовым данным за 2025 год, чистый убыток сократился на 58,6% до 1,782 млрд юаней, впервые во втором полугодии достигнув положительного EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации) в 380 млн юаней; однако темпы роста основного движка — генеративного AI — резко снизились с 199,9% в 2023 году до 51%, при этом операционные расходы на вычислительные мощности выросли на 163,5%.

После ампутации, сокращение убытков и замедление роста создают основное противоречие, с которым сталкивается SenseTime.

Качество сокращения убытков: продажа активов и сокращение штата

Финансовая отчётность за 2025 год — это один из самых приближенных к прибыльности отчётов за последние годы. Общий доход за год составил 5,015 млрд юаней, рост на 33%; чистый убыток — 1,782 млрд юаней, что на 58,6% меньше по сравнению с 4,307 млрд юаней в 2024 году. Операционный денежный поток впервые стал положительным, цикл обращения наличных сократился с 228 до 129 дней.

Однако улучшение этих финансовых показателей не полностью связано с ростом основной деятельности.

С 2023 года SenseTime постоянно корректирует структуру бизнеса: сначала выделил генеративный AI в отдельный бизнес-подразделение, а к концу 2024 года утвердил стратегию «1+X», сосредоточившись на двух ключевых направлениях — генеративном AI и визуальном AI, а такие бизнесы, как «умные автомобили» и роботы, были выделены в отдельные подразделения.

Во второй половине 2025 года были выделены такие «X»-направления, как умные автомобили (绝影) и AI GPU-чипы. В отчёте указано, что «прочие доходы» за 2025 год превысили 1,9 млрд юаней, из которых 1,313 млрд получены от продажи дочерних компаний. Исключая эти разовые доходы, убытки основной деятельности заметно сократились.

В то же время, общее число сотрудников снизилось с 4672 человек в июне 2024 года до 3206 человек в июне 2025 года, уменьшившись за год на 1466 человек (на 31%). Расходы на продажи снизились на 20%, административные — на 3,1%.

Такое «уменьшение» привело к сокращению убытков, однако вызвало дискуссии о качестве прибыли. Директор Capital Songshan Shen Meng сообщил Financial News, что несмотря на улучшение на бумаге, по сути, это не снимает сомнений инвесторов, поскольку улучшение обусловлено разовыми доходами, и в будущем оно не будет устойчивым.

Исследователь Института управленческого учета и аудита Su港 Liu Zhigeng отметил, что такие действия — типичная стратегия «снижения затрат и повышения эффективности», которая в краткосрочной перспективе необходима и эффективна для выживания, но в долгосрочной перспективе трудно обеспечить развитие высокого качества.

Liu Zhigeng добавил, что продажа неосновных активов, избавление от убыточных бизнесов и масштабное сокращение штата и расходов на продажи и административные нужды дают компании время для трансформации. Но такие улучшения — «несостоятельны»; если исключить доходы от разовых продаж активов, способность основной деятельности генерировать прибыль остаётся слабой.

Одновременно, бизнес-реорганизация создает новые вызовы: с одной стороны, после разделения бизнесов доходы группы становятся более однородными и всё больше зависят от показателей генеративного AI; с другой — снижение расходов на R&D и утечка ключевых технических специалистов могут повлиять на долгосрочный технологический резерв.

По финансовым данным, в 2025 году расходы на R&D у SenseTime впервые за три года снизились. Liu Zhigeng отметил, что сокращение штата и R&D — краткосрочные меры по снижению затрат, но они могут навредить инновационной базе и долгосрочной конкурентоспособности компании, что подобно «отравлению для утоления жажды».

Shen Meng считает, что логика основного бизнеса SenseTime сама по себе ограничивает потенциал роста, а стратегия «уменьшения» еще больше мешает инвесторам поверить, что компания нашла путь к стабильному и быстрому росту.

На пресс-конференции по результатам деятельности руководство SenseTime объяснило сокращение штата «повышением эффективности персонала», а продажу активов — «реализацией экологических дивидендов».

Особое внимание привлекает факт, что SenseTime становится «точкой выхода» талантов в области AI. Помимо MiniMax, бывший президент Zhang Wen покинул компанию и основал BiRui Technology (первый отечественный GPU на Гонконгской бирже), бывший руководитель R&D Cao Xudong создал Momenta (поставщик решений для интеллектуального вождения в Китае), а ключевые участники Liu Yu, Yu Fengwei и Song Guanglu основали Vivix AI (компания по мультимодальному AI для интерактивных решений в реальном времени). Некоторые из их бизнесов уже конкурируют с SenseTime.

Рост основного бизнеса замедляется: рост генеративного AI сокращается вдвое

Генеративный AI — основной драйвер роста после трансформации SenseTime. В отчёте указано, что доля доходов выросла с 34,8% в 2023 году до 72,4% в 2025 году, став абсолютным столпом компании, однако темпы его развития замедляются.

По данным отчёта, рост доходов генеративного AI снизился с 199,9% в 2023 году до 103,1% в 2024 году и до 51% в 2025 году. За три года темпы роста значительно снизились.

Важно отметить, что это снижение характерно не только для SenseTime. Согласно сторонним данным, в 2025 году рынок AI-generated content (AIGC) в Китае рос со скоростью 70,8%, а рост у SenseTime — 51% — примерно на 20 процентных пунктов ниже среднего по отрасли. Глобально, после более чем трёхкратного взрыва роста в 2024 году, рынок генеративного AI переходит от «технических экспериментов» к «коммерческой реализации», что сопровождается корректировкой. Исследование MIT показывает, что 95% проектов генеративного AI в компаниях ещё не приносят измеримой прибыли; OpenAI в марте 2026 года закрыла популярный видеопродукт Sora, что интерпретируется как возвращение индустрии к коммерческой рациональности. В этом контексте снижение темпов роста у SenseTime обусловлено как внутренними стратегическими изменениями, так и общими фазовыми особенностями отрасли.

Кроме того, доля SenseTime на рынке генеративного AI снижается. Согласно отчёту IDC «Китайский рынок публичных облачных сервисов AI 2024», доля SenseTime снизилась с 16% в 2023 году до 13,8% в 2024 году, а место в рейтинге — с второго на третье, уступив Baidu и Alibaba.

Еще один риск — концентрация клиентов. В отчёте за 2025 год указано, что доходы от крупнейшего клиента составляют 19%. Это означает, что потеря одного крупного клиента может существенно повлиять на выручку.

На конференции 2026 года SenseTime представила голосовую платформу и вход в интеллектуальных агентов для разработчиков, пытаясь через развитие экосистемы разработчиков восстановить связь с рынком. Функция «одним нажатием надеть креветку» AudioClaw и платформа SenseAudio снижают порог входа для разработчиков, привлекая их в свою экосистему. Но сможет ли эта стратегия изменить восприятие стоимости компании — вопрос открытый.

Разрыв в рыночной капитализации: от лидера AI к аутсайдеру

В отличие от результатов по сокращению убытков, рыночная капитализация SenseTime продолжает снижаться.

На 1 апреля 2026 года рыночная стоимость SenseTime составляла менее 770 млрд гонконгских долларов, тогда как после IPO в начале 2022 года она достигала почти 3700 млрд, а затем шла вниз. В апреле 2024 года она упала примерно до 500 млрд, потеряв около 90% от пика. В сентябре 2025 года, после позитивных новостей о политике в области AI, она вновь превысила 1000 млрд, но остается в низших диапазонах.

В то же время, основанный бывшим вице-президентом SenseTime Yan Junjie MiniMax уже оценивается более чем в 3200 млрд гонконгских долларов; компания Zhituo, созданная командой из Цинхуа, — более 3100 млрд. Это означает, что рыночная капитализация SenseTime менее четверти у этих двух новых игроков.

Эта разница отражает смену поколений в оценке AI-компаний. Множество аналитиков считают, что рынок сейчас больше ценит «способность занять нишу» и определить стандарты в новых сценариях AI, а не краткосрочные показатели по сокращению убытков.

Однако акции MiniMax и Zhituo также после резкого роста в начале 2026 года заметно скорректировались.

Shen Meng полагает, что у SenseTime, MiniMax и Zhituo есть потолок по росту, поскольку их бизнес по сути — системная интеграция, будь то программное обеспечение, большие модели или интеллектуальные агенты, — цель которых — построить системы для клиентов и решать их задачи. В системной интеграции важна цена, чтобы прорвать потолок — нужно создавать дифференциацию, инвестировать в R&D, что требует долгих сроков, сопряжено с рисками и не всегда приводит к коммерческому результату.

Liu Zhigeng отметил, что долгосрочная низкая рыночная оценка SenseTime обусловлена глубокими сомнениями в качестве роста и будущей прибыльности. Во-первых, бизнес-модель неясна: несмотря на то, что доходы от генеративного AI уже составляют 72,4%, компания всё ещё находится в стадии «роста доходов без роста прибыли», сильно зависит от крупных клиентов, а её бизнес-модель — слабоустойчива к рискам; во-вторых, есть тяжелое наследие: десять лет убытков, совокупные убытки превышают 50 млрд юаней, а крупные дебиторские задолженности с просрочкой более 3 лет — 56,6% — потенциальное «черное дно» прибыли.

Кроме того, ухудшается конкурентная ситуация. Liu Zhigeng отметил, что интерес инвесторов сместился с «четырех маленьких лидеров AI» на более амбициозные компании по созданию универсальных больших моделей, а у SenseTime «уже нет новых историй». В то же время, компания переживает «болевой трансформационный период»: переход от визуального AI к генеративному — тренд, но старый бизнес сокращается, новые инвестиции — огромны, а маржа — под давлением.

Финансовая отчётность за 2025 год показывает, что операционные расходы на вычислительные мощности выросли на 163,5%, а валовая маржа снизилась с 44% до 41%. Это означает, что на каждый дополнительный юань дохода приходится всё больше затрат на вычислительные ресурсы, что противоречит тренду «предельных издержек, стремящихся к нулю» в интернет-платформах.