Vừa xem cập nhật từ Bitdeer tuần trước—họ bán hết tất cả lượng Bitcoin nắm giữ, số dư trở về zero. Có vẻ điên rồ nếu nhìn từ góc độ của trader Bitcoin bình thường, nhưng thực ra đây là bước đi cực kỳ chiến lược của Wu Jihan.

Câu chuyện bắt đầu như thế này. Bitdeer không còn chỉ là một công ty khai thác Bitcoin bình thường nữa. Họ đang đầu tư lớn vào hạ tầng AI, và điều đó đòi hỏi rất nhiều tiền. Đến cuối năm 2025, nợ của họ đã lên tới 1 tỷ đô la. Tháng Hai vừa rồi, họ phát hành thêm nợ mới 325 triệu nữa, tổng cộng hiện tại là 1,3 tỷ đô la. Con số đó không phải dạng vừa.

Nếu bạn để ý mô hình của họ, đây không phải về biến động 24h hay các động thái hàng ngày. Đây là về cược dài hạn cực lớn. Họ đang mua đất và điện ở nhiều nơi: Rockdale Texas (563 MW), Clarington Ohio (570 MW), và Tydal Na Uy (175 MW). Ba vị trí chiến lược này sẽ trở thành trung tâm dữ liệu AI của họ. Với tổng công suất 3002 MW, tương đương với nhu cầu điện của 10 đến 30 trung tâm dữ liệu Google trong cùng một công ty.

Cấu trúc nợ của họ dùng trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào 2029, 2031, và 2032. Đây không phải là ngẫu nhiên—mà là tính toán có chủ đích. Wu Jihan đã tạo ra khoảng thời gian dự phòng để mỗi tài sản bắt đầu sinh lợi. Nếu mọi thứ diễn ra theo kế hoạch, đến năm 2029, doanh thu đã có thể bắt đầu phát ra, và các chủ trái phiếu sẽ thích chuyển đổi thành cổ phiếu hơn là nhận tiền mặt.

Nhưng điều này cũng đi kèm rủi ro lớn. Clarington—chiếm 42% trong pipeline đang xây dựng—đang đối mặt với kiện tụng từ nhà sản xuất thép địa phương. Nếu chuyện này kéo dài, toàn bộ tiến trình có thể bị trì hoãn. Trong khi đó, về khai thác, độ khó mạng Bitcoin mới đây đã tăng 14,7% vào tháng Hai, lợi nhuận gộp của họ giảm từ 7,4% xuống còn 4,7%. Các mảng khai thác của họ bắt đầu yếu đi.

Điều thú vị là logic đằng sau tất cả những điều này. Khai thác Bitcoin trong 12 năm qua luôn chơi arbitrage thời gian: dùng điện và máy móc ngày hôm nay, đổi lấy Bitcoin ngày mai. Giờ đây Wu Jihan thay đổi mục tiêu. Không còn về giá Bitcoin nữa, mà về giá cầu năng lượng dài hạn trong kỷ nguyên AI. Ông mua các cơ hội này bằng hàng tỷ đô la. Ông chờ đợi tiền từ AI để đuổi theo tốc độ trả nợ.

Doanh thu AI của họ năm ngoái mới chỉ 10 triệu đô la, chưa đến 2% tổng doanh thu. GPU của họ trong ba tháng gần đây tăng từ 584 lên 1.792, nhưng tỷ lệ sử dụng giảm từ 87% xuống còn 41%. Máy vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, chưa tạo ra doanh thu. Nhưng các nhà phân tích ước tính: nếu HPC được triển khai đầy đủ, có thể đạt 850 triệu đô la doanh thu mỗi năm. Ban quản lý còn tự tin hơn, nói có thể lên tới 2 tỷ đô la.

Ba điều kiện tiên quyết để tất cả điều này thành hiện thực: xây dựng hoàn thành đúng tiến độ, ký hợp đồng dài hạn với các hyperscaler, và GPU hoạt động ở công suất tối đa. Hiện tại, chưa điều gì đạt được. Đây là trận chiến mà Wu Jihan đang chơi—khai thác để hỗ trợ AI, AI đang vẽ ra những giấc mơ lớn, và việc thực thi trong hai đến ba năm tới sẽ quyết định tất cả. Nếu ông đúng thời điểm, Bitdeer không còn là công ty khai thác nữa, mà là một phần của hạ tầng trong kỷ nguyên AI. Còn nếu không, thì đã có một nhà máy thép ở Ohio sẵn sàng chờ đợi.