Saya baru saja melewati analisis terbaru dari Dune tentang stablecoin dan ada hal yang cukup menarik yang biasanya kita abaikan. Semua orang menyebut angka 300 miliar dalam peredaran, tetapi tidak ada yang benar-benar bertanya apa yang ada di balik itu. Siapa yang memegang aset-aset ini? Seberapa terkonsentrasi distribusinya? Ke mana uang mengalir?

Data menunjukkan bahwa pasar stablecoin telah tumbuh cukup pesat. Total pasokan yang terdilusi di antara 15 stablecoin utama di EVM, Solana, dan Tron mencapai 304 miliar hingga Januari, meningkat 49% dibandingkan tahun sebelumnya. USDT dan USDC tetap mendominasi, mewakili 89% pasar. USDT sekitar 189 miliar saat ini, sementara USDC mencapai 77 miliar. Ethereum tetap sebagai rantai utama dengan 58% dari pasokan, diikuti oleh Tron dengan 28%.

Tapi yang paling menarik adalah melihat bagaimana para penantang tumbuh di tahun 2025. USDS melonjak 376% hingga 11 miliar. PYUSD dari PayPal tumbuh 753% menjadi 3,5 miliar. RLUSD dari Ripple mengalami pertumbuhan luar biasa sebesar 1.803%. USD1 naik dari nol menjadi 2,15 miliar. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak lagi didominasi oleh dua pemain saja.

Sekarang, ketika Anda melihat siapa yang benar-benar memegang aset-aset ini, ceritanya menjadi sangat berbeda. Bursa terpusat memiliki 80 miliar dalam stablecoin, lebih tinggi dari 58 miliar setahun yang lalu. Pemilik besar memiliki 39 miliar. Protocol hasil hampir dua kali lipat menjadi 9,3 miliar. Tapi di sini poinnya: sementara USDT, USDC, dan DAI memiliki distribusi yang cukup luas, dengan 10 dompet utama mengendalikan hanya 23-26% dari pasokan, stablecoin lainnya sangat terpusat. USDS memiliki 90% dalam hanya 10 dompet. USDF memiliki 99%. Dan USD0 sangat ekstrem, dengan hampir seluruhnya dimonopoli oleh satu atau dua alamat.

Volume transfer adalah bagian yang benar-benar mengesankan. Pada Januari, 10,3 triliun dolar dipindahkan dalam stablecoin. Tapi distribusinya tidak merata. Base memimpin dengan 5,9 triliun, meskipun pasokannya hanya 4,4 miliar. Ethereum mencatat 2,4 triliun. USDC mentransfer 8,3 triliun — hampir lima kali lebih banyak dari USDT — meskipun beredar 2,7 kali lebih sedikit. Ini menunjukkan bahwa USDC digunakan jauh lebih aktif.

Apa yang benar-benar membedakan satu stablecoin dari yang lain adalah kecepatan perputarannya. USDC memiliki rotasi harian hingga 14 kali di Base, didorong oleh aktivitas DeFi frekuensi tinggi. USDT lebih lambat di Ethereum, dengan hanya 0,2 kali, tetapi menjadi yang utama untuk pembayaran lintas batas di Tron. USDe dan USDS memiliki kecepatan yang lebih lambat karena dirancang untuk menghasilkan hasil — Anda menyetorkannya untuk mendapatkan keuntungan.

Dan ada sesuatu yang banyak orang tidak sadari: token yang sama berperilaku sangat berbeda tergantung dari rantainya. PYUSD di Solana memiliki volume 0,6x, lebih dari empat kali lebih cepat daripada di Ethereum dengan 0,1x. Rantai lebih penting daripada token itu sendiri.

Tapi yang benar-benar menarik perhatian saya adalah ekspansi stablecoin ke mata uang lokal. Dataset ini melacak lebih dari 200 stablecoin dalam lebih dari 20 mata uang fiat. Euro memiliki 17 token dengan 990 juta dalam pasokan. Real Brasil dengan 141 juta. Yen Jepang dengan 13 juta. Ada token dalam naira Nigeria, shilling Kenya, rand Afrika Selatan, lira Turki, rupiah Indonesia, dan dolar Singapura. Volume total masih hanya 1,2 miliar, tetapi sudah ada 59 token di enam benua. Menarik untuk dipikirkan bahwa 420 dolar yang dikonversi ke naira mewakili peluang nyata inklusi keuangan di pasar berkembang, dan stablecoin dalam mata uang lokal ini bisa menjadi kunci untuk itu.

Yang membuat dataset ini unik adalah granularitasnya. Setiap transfer diklasifikasikan ke dalam kategori aktivitas. 5,9 triliun digunakan untuk menyediakan likuiditas di DEX. 376 miliar dalam pertukaran langsung. 1,3 triliun dalam pinjaman kilat untuk arbitrase. 599 miliar dalam aliran CEX. 1,06 triliun dalam operasi penerbit — pencetakan, pembakaran, rebalancing. Itu lima kali lipat dari rekor setahun lalu.

Pada dasarnya, 90% volume melewati kategori aktivitas yang teridentifikasi, yang memberi kita gambaran yang cukup jelas tentang bagaimana uang benar-benar mengalir. Bukan hanya mengetahui bahwa 10 triliun telah dipindahkan, tetapi memahami mengapa dan untuk apa. Dan ini benar-benar mengubah cara Anda menafsirkan pasar stablecoin.