Я только что просмотрел довольно откровенные финансовые документы, полученные Fortune от SEC о крупнейших крипто-венчурных фондах, и за этим стоит интересная история, которая кажется связанной с общим снижением активов под управлением.

Первое, что удивляет, — это то, что практически все крупные игроки — Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin — увидели сокращение своих AUM в 2025 году. Но вот что важно: это не означает, что они потерпели неудачу. На самом деле, некоторые просто вернули прибыль своим инвесторам в правильный момент.

Возьмем, к примеру, a16z crypto. Их четыре криптофонда снизились почти на 40% до 9,5 миллиардов долларов, но это произошло потому, что они сознательно распределяли доходность на пике рынка. Каков результат? Их первый фонд достиг DPI в 5,4 раза. По сравнению с другими венчурными фондами 2018 года — это исключительный показатель. Они заработали деньги и вернули их LP. Точка.

Multicoin пережил что-то более жесткое. Их AUM сократился вдвое до 2,7 миллиарда долларов. Причина в том, что они управляют как хедж-фондом, так и венчурным фондом, поэтому когда криптоактивы начали откатываться с октября 2025 года, их удар пришелся сильнее, чем у других. Кроме того, Кайл Самани ушел в феврале, чтобы сосредоточиться на других областях технологических инвестиций.

Pantera также увидела снижение своих AUM, но опять же, это не вся история. У них есть пять компаний в портфеле, которые выйдут на биржу в 2025 году, включая Circle и BitGo. Эти выходы принесли значительные денежные потоки для LP.

Теперь, если есть победитель здесь, то это Haun Ventures. Это единственная компания, которая росла контрциклично, с ростом AUM на 30% в годовом выражении, приближаясь к 2,5 миллиардам долларов. Почему? Кэти Хаун оказалась правой в выборе инвестиций. Ее ставка на BVNK, компанию по выпуску стейбкоинов, была приобретена Mastercard за до 1,8 миллиарда долларов. Кроме того, они привлекли новый фонд на $1 миллиардов в 2025 году. Вот что происходит, когда ты понимаешь, какой сегмент крипты и какой сектор взорвутся в цикле.

Самое увлекательное — несмотря на все это, ведущие фонды не останавливаются. Paradigm собирает до 1,5 миллиарда долларов. a16z crypto собирает до $2 миллиардов. Dragonfly только что закрыл свой четвертый фонд на $650 миллионов. Они активно делают ставки на следующий цикл.

Реальность такова, что крипто-венчурные фонды по сути отличаются от традиционных технологических фондов. Их позиции напрямую подвержены волатильности цен на токены. Multicoin — крайний случай: вырос на 20 287% с 2017 по 2021 год, а затем снизился на 90% в 2022 году. Это немыслимо в традиционном VC.

Тем не менее, медвежьи рынки также являются окнами для покупки по низким ценам. a16z crypto планирует завершить свой пятый фонд в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона, полностью делая ставку на блокчейн. Paradigm, со своей стороны, расширяется в области ИИ и робототехники. Две разные стратегии, два разных взгляда на то, куда пойдет следующий бум криптоэкосистемы.

Урок здесь в том, что снижение AUM не всегда означает неудачу. Иногда это означает, что умные инвесторы уже заработали и готовятся к следующему раунду.