Pérdida de 437 millones de yuanes, aumento del 20 % en el precio de las acciones: la gran apuesta de CStone Pharmaceuticals tras la "amputación"｜Perspectiva de movimientos en los informes financieros

Preguntas a la IA · La compañía pasa de buscar supervivencia con recortes a centrarse en I+D, ¿podrá lograr un avance en 2026?

Nuestro periódico (chinatimes.net.cn) reportero Guo Yilin, Yu Na Beijing informa

Recientemente, Keyston Pharmaceuticals publicó su informe financiero anual de 2025, con ingresos totales de 270 millones de yuanes, una caída del 33.8% en comparación con el año anterior; las pérdidas anuales se ampliaron a 437 millones de yuanes, un aumento de 346 millones respecto a los 91.2 millones de pérdidas del año anterior, con una expansión de pérdidas de 3.79 veces en comparación con el mismo período del año pasado. Este es el informe anual con mayores pérdidas desde que Keyston Pharmaceuticals salió a bolsa en 2019.

Y al día siguiente de la publicación del informe, las acciones de Keyston Pharmaceuticals se dispararon un 20.72%, ¿qué tipo de enigma se esconde tras esta gran divergencia entre resultados y precio de las acciones? ¿Podrá Keyston Pharmaceuticals dar un verdadero salto tras su “agacharse”? Al respecto, el analista Shi Tianyi del Departamento de Medicina y Salud de Hejun Consulting, en una entrevista con Huaxia Times, analizó que, tras anunciar la ampliación de pérdidas, el precio de las acciones se disparó principalmente por el optimismo en el sector de medicamentos innovadores en Hong Kong, los datos destacados de CS2009 triple anticuerpo, la autorización internacional de durvalumab y el catalizador académico AACR, entre otros múltiples factores positivos. De cara al futuro, el progreso global de CS2009 triple anticuerpo lidera en su clase, con planes para iniciar estudios de fase III antes de finales de 2026 y en negociaciones con varias multinacionales, lo que podría traducirse en beneficios de expansión internacional. Sin embargo, hay que estar atentos al consumo continuo de flujo de caja por los altos costes de I+D y a la presión competitiva tras la inclusión de Pralsetinib en el seguro médico.

Pérdidas de 437 millones de yuanes

El 26 de marzo de 2026, la junta directiva de Keyston Pharmaceuticals aprobó los resultados anuales de la compañía hasta el 31 de diciembre de 2025. El informe muestra que en 2025, Keyston Pharmaceuticals logró ingresos de 270 millones de yuanes, una caída del 33.8% respecto al año anterior; las pérdidas aumentaron a 437 millones, frente a las 91 millones de 2024, alcanzando el nivel más alto desde su salida a bolsa.

Este impacto no solo radica en la magnitud absoluta, sino también en el momento en que ocurrió. Hace apenas un año, Keyston Pharmaceuticals había pasado por una fase de “supervivencia con recortes” digna de un manual, logrando una mejora financiera temporal.

Al revisar la trayectoria de 2024, Keyston Pharmaceuticals mostró capacidad de control de costos. Los gastos en I+D cayeron de 528 millones en 2023 a 135 millones, una reducción del 74.48%; los gastos administrativos se redujeron de 183 millones a 78 millones, un 57.42% menos; los gastos en ventas y marketing bajaron de 199 millones a 134 millones, un 32.87% menos.

Al mismo tiempo, el número de empleados se redujo de 476 a finales de 2022 a 164 a finales de junio de 2024, una disminución de más del 65% en un año y medio. Estas drásticas medidas de “adelgazar” permitieron que las pérdidas anuales de 2024 se redujeran de 367 millones en 2023 a 91 millones, una disminución cercana al 75%. Sin embargo, esta reducción de pérdidas mediante “ahorro” enfrentó en 2025 una prueba de realidad: los ingresos no alcanzaron las expectativas de “aumentar los ingresos”.

Al desglosar la estructura de ingresos de 2025, la caída en ventas de medicamentos y en regalías fue la causa principal del descenso en resultados. En ventas de medicamentos, Keyston cuenta actualmente con cuatro fármacos innovadores ya comercializados: durvalumab, anlotinib, pralsetinib y evorlimus. Entre ellos, evorlimus fue vendido el 21 de diciembre de 2023 a Shvya por 44 millones de dólares, con derechos exclusivos de desarrollo, producción y comercialización en China y Singapur, y tras la transferencia, se recibieron además 6 millones de dólares adicionales.

Esto significa que en 2025, los ingresos por ventas de medicamentos de Keyston provinieron principalmente de anlotinib, pralsetinib y durvalumab, con un total de 78.3 millones de yuanes. En 2024, solo las ventas de anlotinib y pralsetinib alcanzaron 175.1 millones, por lo que la caída en 2025 es evidente.

La caída en ventas de pralsetinib fue especialmente marcada. Como el primer inhibidor de RET aprobado en China y pionero en su campo, pralsetinib debería ser uno de los pilares de ingresos de Keyston. Pero en 2025, para prepararse para negociaciones en el listado del seguro médico nacional, la compañía ajustó el precio del producto y pagó compensaciones a canales, lo que provocó una fuerte caída en las ventas.

Aunque pralsetinib fue incluido en el listado del seguro médico en China a partir del 1 de enero de 2026, Keyston espera que el aumento de ventas en 2026 y siguientes compense los efectos negativos a corto plazo. Sin embargo, esta estrategia de “bajar precios para aumentar volumen” enfrentará una competencia cada vez más feroz: los capsulados de lorlatinib de Kelun Botech y las tabletas de selpercatinib de SOTY, presentadas en septiembre y octubre de 2025, respectivamente, apuntan a pacientes con cáncer de pulmón no microcítico con fusión de RET.

En cuanto a regalías, en 2025, los ingresos por licencias fueron de 168 millones de yuanes, un descenso del 17.81%, representando el 62.19% del total; las regalías por uso de patentes alcanzaron 23.6 millones, un 16.15% menos, con un peso del 8.75%. La disminución en regalías se debe principalmente a que en 2024 se recibieron pagos únicos y hitos por adelantado, creando una base elevada. La alta volatilidad de estos ingresos también amplificó las fluctuaciones en resultados.

Vender sangre para sobrevivir

Si se extiende la línea temporal, la trayectoria de los últimos tres años de Keyston refleja un patrón típico de las empresas innovadoras chinas en medio de un invierno de capital: “reducirse para sobrevivir”.

En noviembre de 2022, Keyston anunció la suspensión temporal de su planta en Suzhou. Esta instalación, con una inversión de 1,000 millones de yuanes y puesta en marcha a finales de 2021, albergaba la ambición de industrialización de la compañía, pero fue abandonada en menos de un año. Luego vinieron transferencias masivas de derechos de comercialización: a finales de 2023, Keyston transfirió parcialmente los derechos de comercialización de su PD-1, CS1003, a Sanyou, y entregó los derechos exclusivos de comercialización de pralsetinib en China a Aelis, además de vender derechos relacionados con evorlimus a Shvya.

Estas medidas de recorte, aunque drásticas, le dieron a Keyston un respiro a corto plazo. En la primera mitad de 2024, la compañía logró por primera vez en su historia un beneficio neto de 15.7 millones de yuanes, la primera ganancia semestral desde su fundación en diciembre de 2015. Aunque esta ganancia se logró principalmente por una reducción del 57% en gastos operativos y un aumento en regalías, su significado simbólico no puede subestimarse.

Ahora, con la noticia de que las pérdidas de 2025 aumentaron, es fácil concluir que “el recorte para sobrevivir fracasó”. Pero esa evaluación puede ser demasiado simplista. Bajo la superficie de los datos financieros, la estrategia de Keyston está en plena transformación. De un “recorte pasivo” a una “concentración en I+D”, de “venta de activos” a “foco en líneas clave”.

El cambio en los resultados de 2025 es notable: los gastos en I+D aumentaron de 135 millones en 2024 a 312 millones, un incremento del 131.33%. Este crecimiento no es solo un retorno a mayores gastos, sino una redistribución estratégica de recursos: tras dos años de “adelgazamiento” y desinversiones, Keyston ha concentrado los fondos recuperados en las líneas de mayor diferenciación competitiva, especialmente en la nueva generación de anticuerpos triple, como CS2009, que combina PD-1, VEGF y CTLA-4.

Reconstrucción 18A

De hecho, la situación de Keyston no es única. Como una de las empresas representativas bajo la normativa 18A de la Bolsa de Hong Kong, su volatilidad refleja el dolor y la fragmentación del sector de medicamentos innovadores en China durante el cambio de ciclo de capital.

Algunos analistas señalan que 2026 será el año en que la transformación estratégica de Keyston se implemente completamente y comience a dar frutos. En términos comerciales, la expansión internacional de grandes productos, las negociaciones de productos en el mercado local para el seguro médico, y la producción local ya están en marcha; en I+D, la estrategia Pipeline 2.0 entrará en una fase de explosión, con hitos de valor de las líneas innovadoras principales que se materializarán en breve.

Desde una perspectiva macro, en 2025, la industria de medicamentos innovadores en China está experimentando una profunda reestructuración. Por un lado, el frío en financiamiento aún no se ha disipado completamente: en la primera mitad de 2025, se completaron 134 rondas de financiamiento en el sector, la cifra más baja en casi 10 años; las transacciones públicas en el mercado primario y el monto total han disminuido mes a mes. La desaceleración global del sector biotecnológico, la reevaluación de muchas empresas cotizadas y la mayor incertidumbre en la obtención de valor comercial en China explican en parte el endurecimiento del entorno de financiamiento.

Por otro lado, el sector muestra una fuerte resiliencia de recuperación. En los primeros tres trimestres de 2025, las transacciones de licencias y autorizaciones en China superaron los 92 mil millones de dólares, y 17 empresas del sector recaudaron más de 2.5 mil millones de HKD en Hong Kong. Cerca de 60 solicitudes de cotización están en proceso. En total, en 2025, se registraron 731 eventos de financiamiento en biomedicina en China, un aumento del 31% respecto a 2024, con una inversión total de aproximadamente 59.378 millones de yuanes, mostrando una clara tendencia de “recuperación en V”. Hasta finales de 2025, China había aprobado 230 medicamentos innovadores, con 76 en ese año, y las transacciones de licencias superaron los 130 mil millones de dólares, alcanzando récords históricos.

En esta reconfiguración del sector, la valoración de las empresas 18A en Hong Kong está cambiando radicalmente: ya no se trata solo de “historias de pipeline”, sino de evaluar la certeza de la comercialización y el potencial de crecimiento de las líneas de investigación. Los inversores ya no solo quieren “historias”, sino “valor real”.

El caso de Keyston revela que, para las empresas que comenzaron con innovación de imitación, mediante licencias y recortes estratégicos lograron “sobrevivir”, la gran cuestión es cómo cruzar la brecha de “sobrevivir” a “vivir bien”. Cuando los beneficios de “vender sangre para sobrevivir” se agoten, lo que realmente determinará el destino de la empresa será la capacidad de innovación y la eficiencia en la comercialización.

Editor: Jiang Yuqing Jefa de edición: Chen Yanpeng