Así que, así es, Bitcoin está en una fase de desleveraging que es interesante de observar. Veo en los datos más recientes que el interés abierto de futuros en CME ya ha bajado significativamente, y lo más interesante es que la base de CME sigue comprimiéndose. Esto indica que la demanda de exposición apalancada en largo empieza a disminuir.

Si miramos la curva de rendimiento de CME, todavía es positiva hasta ahora, aunque su tendencia ha bajado desde principios de 2025. El patrón es algo similar a lo que ocurrió antes de los mercados bajistas de 2019 y 2022. Pero lo importante es que esta condición aún no muestra signos de capitulación aguda, que normalmente vemos cuando se forma el fondo del ciclo. La curva solo se volverá negativa si realmente ocurre backwardation, y eso aún no ha pasado.

De los datos que monitoreo, la caída en el interés abierto de futuros de Bitcoin en CME alcanzó el 47% desde su pico. Esta cifra es comparable a la caída del 45% que ocurrió en 2022. No es una capitulación repentina, sino más bien una liberación gradual de posiciones riesgosas. La liquidación prolongada, la disminución en la demanda especulativa, todo indica que el ciclo de desleveraging está en marcha.

Lo interesante es la combinación entre la caída en el interés abierto y la curva que todavía se mantiene positiva. Esto da una señal de que el mercado actualmente está en una fase de consolidación o bajista en medio del ciclo. Los participantes del mercado están menos dispuestos a pagar primas por exposición a BTC, lo que significa que el sentimiento alcista empieza a debilitarse.

Según análisis más profundos, es probable que el fondo del ciclo aún no se haya formado completamente. Es decir, BTC todavía tiene espacio para caer más antes de que veamos una capitulación real y una formación de fondo sólida. Los contratos a largo plazo todavía se negocian con primas en comparación con el spot y los futuros a corto plazo, pero la presión continúa.

En resumen, estamos viendo un reinicio del mercado de manera controlada, no una venta de pánico. El momentum bajista está presente, pero aún no alcanza niveles extremos que suelen marcar un cambio de ciclo. Es importante seguir monitoreando esta condición para ver cuándo realmente aparecen signos más claros de capitulación.