Director de fondos de cobertura de Goldman Sachs: no tiene confianza en ni en "longs" ni en "shorts", pero la prueba completa del mercado de valores aún no ha llegado

Goldman Sachs considera que, aunque el mercado ha experimentado turbulencias, aún no se ha producido un reajuste de riesgos en el sentido real.

Esta semana, Tony Pasquariello, director de operaciones de fondos de cobertura de Goldman Sachs, enfatizó en su última observación semanal del mercado que, aunque los indicadores de riesgo actuales parecen estar bajo control, el impacto potencial a la baja aún no se ha liberado completamente. En comparación con las crisis pasadas del mercado, en esta ronda de ajuste los operadores de acciones aún no han enfrentado una verdadera prueba.

Pasquariello opina que, actualmente, la mejor manera de resumir la situación del mercado es una frase publicada en redes sociales por John Arnold, copresidente de Arnold Ventures:

La atracción del mercado de materias primas radica en que, en última instancia, no es quién dice qué lo que determina el rumbo, sino la oferta y la demanda en sí mismas.

Además, Pasquariello señaló que, según datos de Goldman Sachs, en marzo la reducción de posiciones de los clientes fue la mayor en 13 años, y al comenzar abril, el mercado se encontraba en una posición neta de cortos a gran escala.

A pesar de ello, sigue recomendando claramente: la prioridad actual es proteger el capital y esperar una señal clara de entrada. Él dice:

Las oportunidades para ganar mucho dinero en medio de una crisis, a menudo aparecen después de la crisis.

El riesgo de prima se mantiene moderado, pero el “peor momento” quizás aún no ha llegado

Pasquariello indicó que, desde varios indicadores cuantitativos, la intensidad de la turbulencia del mercado en esta ronda es menor de lo esperado.

La volatilidad a plazo, el rendimiento relativo de las acciones cíclicas frente a las defensivas, y el diferencial de crédito de grado de inversión, no muestran ampliaciones significativas comparables a las crisis históricas.

Pasquariello expresó:

No digo que marzo no fuera caótico. Lo que quiero decir es que los operadores de acciones aún no han enfrentado una prueba completa.

Sobre la resiliencia actual del mercado, Pasquariello presenta dos interpretaciones opuestas.

La postura optimista sostiene que el mercado no ha perdido la confianza en la sostenibilidad del crecimiento económico de EE. UU.

Los datos del estratega de Goldman Sachs, Ben Snider, lo respaldan, ya que las expectativas de ganancias por acción del índice S&P 500 para los próximos 12 meses han aumentado un 6% desde su máximo, y un 3% desde el inicio del conflicto, lo que indica una mejora continua en las expectativas de beneficios que respalda los fundamentos del mercado.

Por otro lado, la postura pesimista considera que el mercado solo está demasiado confiado y que el impacto real aún no ha llegado.

Tony Kim de Goldman Sachs señaló que, a finales de febrero, los últimos petroleros que atravesaron el estrecho de Hormuz han llegado a destinos en Asia Oriental y Europa Occidental. La escasez de suministro físico de energía está comenzando a manifestarse de verdad, y la fase más explosiva en la subida de precios de la energía aún no se ha desencadenado.

Pasquariello admitió que no tiene una convicción firme en ninguna de las dos perspectivas. Esta semana, el S&P 500 mostró una fuerte recuperación en un contexto de aumento de los precios del petróleo, reflejando las contradicciones internas del mercado.

El impacto de la escasez de energía física podría manifestarse pronto

Más allá de las evaluaciones subjetivas, Pasquariello citó datos objetivos provenientes de su propia área de negocio en Goldman Sachs.

Los datos del principal corredor de Goldman Sachs muestran que, en marzo, la escala de ventas de los fondos de cobertura fue la mayor en casi 13 años. Esto indica que la comunidad de trading redujo significativamente sus posiciones largas en marzo y entró en abril con una posición neta de cortos considerable.

Pasquariello cree que, aunque estos datos no garantizan ninguna conclusión en ninguna dirección y solo representan a ciertos tipos de participantes del mercado, muestran que la relación riesgo-recompensa táctica actual es relativamente más equilibrada que hace un mes.

Resume la contradicción principal como: el mercado enfrenta la mayor perturbación en el suministro de petróleo en la historia, pero, al mismo tiempo, basta con una noticia importante para desencadenar un fuerte cierre de cortos. Él llama a este estado “ambigüedad estratégica”.

En términos de volatilidad, Pasquariello opina que, incluso si el VIX ha alcanzado su pico, los riesgos en los extremos superior e inferior siguen presentes:

• Por un lado, si la crisis evoluciona hacia un impacto completo en el crecimiento económico, no se puede subestimar el riesgo a la baja;
• Por otro lado, si se produce una transición diplomática o política en forma de “paso a paso”, también no se debe ignorar el riesgo a la alza.

Con base en esta evaluación, mantiene una postura conservadora, enfatizando que la prioridad actual es proteger el capital y prepararse para las oportunidades futuras.

Priorizar la protección del capital y esperar la ventana de oportunidad tras la crisis

De cara al futuro, Pasquariello prevé que tres temas principales seguirán dominando el mercado una vez que se resuelvan los riesgos:

Primero, la ola de inversión en IA no se detendrá. Es fácil identificar la dirección, pero más difícil ejecutar. Pasquariello afirma que mantendrá su estrategia de pares, comprando a los líderes en IA y vendiendo a los rezagados.

Segundo, la demanda de financiamiento para infraestructura y energía superará las expectativas previas. La situación similar a la de 2022 volverá a manifestarse, ya que los costos estructurales de inversión a largo plazo en industrias básicas y la falta de diversificación en las cadenas de suministro se están materializando, y el valor estratégico de la infraestructura energética se verá aún más destacado.

Tercero, la resiliencia del mercado bursátil japonés merece atención. Japón, como activo cíclico, depende en gran medida de las importaciones de energía y los operadores suelen tener posiciones concentradas. A pesar de múltiples factores adversos, su desempeño en el último mes ha sido notable. Pasquariello cree que las principales temáticas de IA y defensa, que atraen capital hacia Japón, continuarán en la próxima fase.

Para concluir con la teoría de la evolución de Darwin, Pasquariello cierra su observación semanal con la siguiente reflexión:

No es la especie más fuerte la que sobrevive, ni la más inteligente, sino la que mejor se adapta al cambio.