غولدمان ساكس: إذا تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وزاد من مخاوف الغرب المالية، فإن الذهب سيصل إلى 6100 دولار!

لماذا ينخفض سعر الذهب عكس الاتجاه في ظل الصراع في الشرق الأوسط؟

منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، انخفض سعر الذهب بنحو 15٪. حافظت جولدمان ساكس على موقفها الصعودي، وتوقعاتها الأساسية أن يصل سعر الذهب إلى 5400 دولار للأونصة بحلول نهاية عام 2026، وتعتقد أنه إذا تدهور الوضع الجيوسياسي أكثر، وتأثرت استدامة المالية الغربية، فإن سعر الذهب قد يقفز إلى 6100 دولار.

وفقًا لموقع تتبع الاتجاهات، أشار محللو فريق أبحاث السلع في جولدمان ساكس، لينا توماس وداان سترويفن، في تقرير صدر في 30 مارس، إلى أن سبب هذا الانخفاض هو ارتفاع أسعار النفط الذي عزز توقعات التضخم، وإعادة تقييم السوق لمسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي ليظل دون تغيير طوال العام، بالإضافة إلى إغلاق مراكز الخيارات الصعودية المبكرة، مما زاد من حدة الانخفاض.

ويعود الانخفاض بشكل رئيسي إلى عوامل تقنية ومالية قصيرة الأجل، ولا يغير من التقييم المتوسط الأمد. وتقوم التوقعات الأساسية على ثلاثة أعمدة: استمرار البنوك المركزية في شراء الذهب، وتطبيع مراكز المضاربة، وإتمام الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس خلال العام.

وإذا استمرت سوق الأسهم في التصحيح الكبير أو قرر المستثمرون تصفية مراكزهم في الذهب بسبب خيبة أمل من أدائه، فقد ينخفض سعر الذهب إلى 3800 دولار، وإذا زادت الصدمات الجيوسياسية من تنويع الأصول في القطاع الخاص وتقويض سمعة المالية الغربية، فمن المتوقع أن يرتفع سعر الذهب إلى 6100 دولار.

لماذا لم يتمكن الذهب من أن يكون أداة تحوط ضد الصراعات

لا يعني الانخفاض الحالي في سعر الذهب أن الذهب فقد وظيفته كأداة تحوط، بل هو رد فعل طبيعي للسوق على طبيعة الصدمات التضخمية.

وفي سيناريوهين من حالات الركود التضخمي، يظهر أداء الذهب بشكل مختلف.

الأول هو سيناريو فقدان الثقة بالمؤسسات — عندما يشكك السوق في رغبة أو قدرة البنوك المركزية على كبح التضخم، كما حدث في السبعينيات مع التوسع المالي الأمريكي وسوء سياسات الاحتياطي الفيدرالي، غالبًا ما يرتفع الذهب بشكل كبير.

الثاني هو الركود التضخمي الناتج عن صراعات العرض — حيث يضغط انقطاع إمدادات الطاقة على النمو ويرفع الأسعار، وغالبًا ما يتخلف الذهب في البداية عن الأداء في مثل هذه الحالات.

ويقترب الصراع في الشرق الأوسط من السيناريو الثاني بشكل أكبر. فصدمات إمدادات الطاقة التي تؤدي إلى ارتفاع التضخم، تثير تسعير السوق لتشديد السياسة النقدية، مما يرفع العائد الحقيقي، ويخفض الطلب على صناديق الذهب المتداولة، ويؤدي تعديل سوق الأسهم إلى مزيد من عمليات الحجز على الهامش وإغلاق مراكز الذهب ذات الصلة.

وفي الوقت الحالي، تم تسعير مسار أسعار الفائدة بشكل مفرط، مع التركيز بشكل مفرط على ارتفاع التضخم مقارنة بتباطؤ النمو.

ثلاثة أعمدة تدعم توقعات 5400 دولار

تؤكد التقارير على أن سعر الذهب سيصل إلى 5400 دولار للأونصة بحلول نهاية 2026، مع تحديد ثلاثة محركات رئيسية.

الأول، هو تصفية مراكز المضاربة بشكل كبير، مما يعيد جاذبية التقييم. حيث انخفض صافي مراكز المضاربة الصعودية في كومكس إلى أدنى مستوى له في التاريخ عند النسبة المئوية 39، وتم إغلاق معظم مراكز الخيارات الصعودية التي تراكمت منذ يناير من هذا العام. السوق الآن يتسع لتوقعات أكثر تشددًا للسياسة النقدية مقارنة بالتاريخ.

وتُظهر القواعد التاريخية أن الصدمات السلبية في إمدادات النفط غالبًا ما تؤدي في البداية إلى رفع أسعار الفائدة السياسية بشكل طفيف خلال 1 إلى 3 أشهر، لكن بعد 6 إلى 9 أشهر، تسيطر مخاوف النمو، وتبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض. ومن المتوقع أن تساهم عودة مراكز المضاربة إلى طبيعتها في رفع سعر الذهب بنحو 195 دولار للأونصة.

الثاني، هو توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي التي توفر دعمًا للسعر. من المتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة مرتين بحلول 2026، بمجموع 50 نقطة أساس، مما يضيف حوالي 120 دولار للأونصة إلى سعر الذهب.

الثالث، هو الطلب من البنوك المركزية لشراء الذهب كمرساة متوسطة الأمد. في ظل فرضية عدم وجود تنويع إضافي من القطاع الخاص، يُتوقع أن يقل تقلب سعر الذهب بعد استقرار المراكز، وأن تعاود البنوك المركزية تسريع عمليات الشراء، بمعدل شهري يقارب 60 طنًا، أعلى من متوسط الـ 52 طنًا خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. ومن المتوقع أن يضيف هذا وتيرة الشراء حوالي 535 دولار للأونصة إلى سعر الذهب.

مخاطر الهبوط الأخيرة: قد يصل إلى 3800 دولار

على الرغم من تصفية المراكز بشكل كبير، إلا أن مخاطر الهبوط قصيرة الأجل لا تزال قائمة.

إذا استمر انقطاع مضيق هرمز أكثر من المتوقع من قبل فريق الطاقة، وأدى إلى تصحيح أكبر في سوق الأسهم، فإن الذهب سيواجه ضغط بيع جديد.

بعض المستثمرين كانوا يعتبرون الذهب أداة تحوط ضد الركود التضخمي، وإذا خاب أملهم في أدائه، فقد يختارون تصفية المراكز المتبقية من “التحوطات السياسية الكلية”، مما قد يؤدي إلى انخفاض مفرط في سعر الذهب.

وفي هذا السيناريو المتطرف، يُقدر أن ينخفض سعر الذهب إلى 3800 دولار للأونصة — وهو الحد الأدنى لمخاطر تصفية السيولة.

سيناريو الصعود: إذا أدت الصدمات الجيوسياسية إلى تنويع الأصول، قد يصل سعر الذهب إلى 6100 دولار

هناك مخاطر تصاعدية “ملحوظة وغير متوازنة” على المدى المتوسط. إذا سرّعت الأحداث في إيران من انتقال القطاع الخاص من الأصول الغربية التقليدية، وأدى الصراع في الشرق الأوسط إلى رفع توقعات السوق بشأن الإنفاق الدفاعي طويل الأمد والمالية، فإن مساحة الصعود للذهب ستكون كبيرة.

إذا أعادت مراكز التحوط الكلي من السياسة النقدية بناء نفسها إلى مستويات ما قبل البيع، فستضيف حوالي 750 دولار للأونصة، لترفع السعر إلى حوالي 5700 دولار؛ وإذا استمرت في الارتفاع وفقًا للاتجاه السابق، فستضيف حوالي 425 دولار للأونصة، مما يدفع سعر الذهب نحو 6100 دولار.

على المدى الطويل، فإن مخاطر ارتفاع سعر الذهب تتسم بالطابع غير الخطي. حاليًا، نسبة تخصيص الذهب في محافظ القطاع الخاص الغربية منخفضة جدًا — حيث أن حيازات الذهب في صناديق ETF في القطاع الخاص الأمريكي تمثل حوالي 0.2% فقط.

وتُقدر أن زيادة تخصيص القطاع الخاص الأمريكي للذهب بمقدار نقطة أساس واحدة ستؤدي إلى ارتفاع سعر الذهب بنحو 1.5%، مما يكشف عن وجود مساحة غير خطية كبيرة لارتفاع السعر المحتمل.