Grayscale Research: Bitcoin has bottomed out, on-chain data shows early signals of a bull market

O mercado de criptomoedas, após uma profunda correção de final de 2025 até início de 2026, nunca cessou a discussão sobre se o fundo do Bitcoin já foi atingido. Em 22 de abril de 2026, a equipe de pesquisa da Grayscale publicou um novo relatório de análise, declarando oficialmente que o fundo do mercado bear de Bitcoin já foi estabelecido. Essa avaliação baseia-se na evolução do indicador on-chain “preço realizado” e contrasta fortemente com as expectativas predominantes do mercado atual.

De acordo com os dados de mercado da Gate, até 22 de abril de 2026, o preço do Bitcoin era de 77.966,6 dólares, com um volume de negociação de 513 milhões de dólares nas últimas 24 horas, uma capitalização de mercado de aproximadamente 1,49 trilhão de dólares e uma participação de mercado de 56,37%. Nos últimos 30 dias, o preço do Bitcoin subiu cerca de 5,76%, mas ainda apresenta uma diferença significativa em relação ao pico histórico de 126.080 dólares de outubro de 2025.

A avaliação de fundo feita pela Grayscale não é apenas uma opinião de uma única instituição, mas também provocou uma reflexão multidimensional no mercado sobre o posicionamento do ciclo, modelos de avaliação on-chain e o ambiente macroeconômico.

Equipe de pesquisa da Grayscale declara oficialmente que o fundo do Bitcoin foi estabelecido

Em 22 de abril de 2026, a equipe de pesquisa da Grayscale publicou um relatório indicando que o Bitcoin completou a formação do fundo do seu ciclo bear na faixa de 65.000 a 70.000 dólares. Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, afirmou que, desde que o Bitcoin caiu para uma baixa de aproximadamente 63.000 dólares em 5 de fevereiro, o preço se recuperou mais de 20%, e os compradores que entraram recentemente já retornaram à linha de equilíbrio de lucros e perdas.

A base principal dessa avaliação é o indicador on-chain “preço realizado”. A Grayscale estima que, nos últimos 1 a 3 meses, o Bitcoin transferido na blockchain tem um preço realizado de cerca de 74.000 dólares, ligeiramente abaixo do preço de mercado atual, indicando que os compradores recentes já saíram do estado de prejuízo não realizado.

Pandl acrescenta: “Se o preço do Bitcoin continuar a subir nos próximos dias, mais compradores recentes entrarão na zona de lucro, o que pode se tornar um indicador eficaz para marcar a primeira fase do mercado de alta.”

A Grayscale também enfatiza que, embora o preço do Bitcoin ainda esteja bem abaixo do pico histórico de outubro de 2025, a recuperação de fevereiro já construiu um suporte de preço sustentável, caracterizando o fim de uma fase de pânico de venda no mercado.

Trajetória de estabelecimento do fundo a partir do pico histórico

Para entender o significado da avaliação de fundo da Grayscale, é necessário revisar toda a linha do tempo da correção de preço do Bitcoin nesta rodada.

Em outubro de 2025, o Bitcoin atingiu um pico histórico de 126.080 dólares. Depois, o mercado entrou em uma fase de ajuste, com o preço recuando gradualmente. Em 5 de fevereiro de 2026, o Bitcoin caiu para uma baixa de cerca de 63.000 dólares, uma retração de quase 50% em relação ao pico histórico.

Desde a baixa de fevereiro, o Bitcoin iniciou uma recuperação contínua de aproximadamente dois meses e meio, com um aumento superior a 20%. Em 22 de abril de 2026, o preço estabilizou acima de 77.000 dólares, aproximando-se gradualmente do custo médio dos compradores recentes apontado pela Grayscale.

Durante esse período, as compras institucionais continuaram a sustentar o mercado. Dados públicos mostram que a estratégia de grandes detentores de Bitcoin adicionou 34.164 unidades entre 13 e 19 de abril de 2026, elevando o total para 815.061 unidades. Essa evidência objetiva reflete que os fundos institucionais não saíram da correção, mas continuaram a aumentar suas posições em níveis relativamente baixos.

A decisão da Grayscale de publicar a avaliação de fundo neste momento possui duas características-chave: primeiro, o preço já se recuperou o suficiente desde a baixa, fornecendo uma validação preliminar do fundo; segundo, a linha de custo dos compradores recentes foi atingida novamente, indicando uma mudança substancial na estrutura de lucros e perdas on-chain.

Interpretação multidimensional do indicador de preço realizado

A avaliação de fundo da Grayscale baseia-se na estrutura de avaliação on-chain “preço realizado”. A seguir, uma análise em três dimensões: definição do indicador, leitura atual e referência histórica.

Definição e lógica de cálculo do indicador

O preço realizado é uma métrica que calcula o custo médio do Bitcoin com base nas transferências na blockchain. Sua lógica central é: avaliar cada Bitcoin pelo preço de mercado na última transferência on-chain, ponderando essas avaliações para obter um custo médio de toda a rede. Em comparação com o preço de mercado, o preço realizado elimina a volatilidade especulativa de curto prazo, refletindo melhor o custo real dos detentores, sendo amplamente utilizado para avaliar o lucro ou prejuízo geral do mercado e sua fase de ciclo.

A análise da Grayscale concentra-se no grupo de Bitcoins transferidos nos últimos 1 a 3 meses, estimando seu preço realizado em cerca de 74.000 dólares. Esse grupo representa os compradores marginais recentes, cuja linha de custo, se for rompida, fornece uma referência importante para identificar pontos de inflexão de sentimento de mercado.

Leitura atual e implicações de mercado

Em 22 de abril de 2026, o preço de mercado do Bitcoin era de aproximadamente 77.966,6 dólares, ligeiramente acima da linha de custo dos detentores de curto prazo de 74.000 dólares. Isso indica que, no geral, os compradores que entraram nos últimos três meses já retornaram ao ponto de equilíbrio de lucros e perdas. Do ponto de vista da finança comportamental, quando os detentores saem do prejuízo não realizado e retornam à linha de custo, a vontade de vender em pânico geralmente diminui significativamente, fortalecendo a estabilidade do mercado.

A lógica da análise da Grayscale sugere que, se o preço continuar a subir, mais compradores recentes entrarão na zona de lucro, criando um feedback positivo on-chain — detentores em lucro tendem a manter suas posições, não a vender, o que reduz a pressão de oferta e favorece a continuidade da tendência. Essa inferência é uma hipótese, cuja validade depende da capacidade do preço de se manter acima da linha de custo.

Referências históricas e limitações

Ao colocar a leitura atual do preço realizado em um contexto histórico, observa-se que esse indicador não é isolado. O analista TeddyVision, da CryptoQuant, em um relatório de 6 de abril de 2026, apontou que o preço atual do Bitcoin está cerca de 25% acima do preço realizado de toda a rede (aproximadamente 54.000 dólares), com o índice MVRV em 1,24 e o NUPL em 0,20.

Esses dados revelam que a estrutura do mercado atual já eliminou grande parte do excesso de avaliação, mas ainda não atingiu o nível extremo de prejuízo na posição média de toda a rede, típico do fundo de ciclo. Em outras palavras, o “preço realizado de curto prazo” que a Grayscale monitora foi atingido, mas o “preço realizado geral” ainda está abaixo do preço de mercado, indicando que alguns detentores de longo prazo ainda estão em lucro, e o mercado não concluiu uma completa reorganização de posições.

Além disso, a Coinshares, em 10 de abril de 2026, relatou que os produtos de investimento em ativos digitais tiveram uma entrada de fundos pelo segundo semana consecutiva, totalizando cerca de 415 milhões de dólares, marcando a primeira entrada contínua após aproximadamente sete meses de distribuição maciça por baleias. Esses dados objetivos reforçam, do ponto de vista de fluxo de fundos, a avaliação de fundo da Grayscale.

Divergências na lógica do consenso de fundo e suas implicações

O aspecto mais discutido na avaliação de fundo da Grayscale é sua forte discordância com as expectativas predominantes do mercado. A seguir, uma análise dos apoiadores, opositores e neutros.

Sinais on-chain e comportamento institucional convergentes

Além da Grayscale, alguns indicadores on-chain também apresentam sinais compatíveis com a avaliação de fundo. Julio Moreno, chefe de pesquisa da CryptoQuant, em início de abril de 2026, afirmou que o índice de mercado de alta do Bitcoin, após entrar em bear market, tornou-se neutro pela primeira vez, uma mudança que, historicamente, costuma marcar o fundo do ciclo.

Ao mesmo tempo, o contínuo de compras institucionais fornece suporte adicional. As compras da Strategy, em meados de abril, indicam que alguns capitais de longo prazo veem o preço atual como uma oportunidade de alocação estratégica. Embora esses fatos não possam provar diretamente que o fundo foi atingido, pelo menos indicam que o mercado não está sem força de compra.

Desafios dos quadros de ciclo e métricas de avaliação

Nem todos os analistas concordam com a ideia de que o fundo já foi atingido. Benjamin Cowen, CEO do Into The Cryptoverse e ex-pesquisador da NASA, afirmou ao BeInCrypto que sua previsão aponta para outubro de 2026 como o verdadeiro fundo do ciclo atual, com uma probabilidade de cerca de 75%.

O método de Cowen baseia-se na simetria temporal dos ciclos históricos: partindo do pico de outubro de 2025 (aproximadamente 126.000 dólares), se o padrão se repetir, o fundo deve ocorrer cerca de um ano após o pico. Ele também admite a possibilidade de um fundo mais cedo, mas ressalta que isso exigiria uma queda drástica, muito além do padrão histórico.

Joao Wedson, CEO da Alphractal, também acredita que o fundo ainda não chegou, prevendo que o ponto mais baixo pode ocorrer entre o final de setembro e início de outubro de 2026.

A análise do CryptoQuant sugere um intervalo de tempo mais amplo, estimando que o fundo do Bitcoin pode ocorrer entre junho e dezembro de 2026, com maior probabilidade entre setembro e novembro.

Estado ambíguo das métricas de avaliação

Alguns analistas on-chain consideram que o mercado atual está em um estado intermediário, nem no fundo nem no topo. TeddyVision, da CryptoQuant, apontou que o índice MVRV caiu de níveis elevados para 1,24, e o NUPL para 0,20, indicando que a bolha de avaliação foi bastante eliminada, mas o preço ainda está acima do preço realizado geral, sugerindo que o mercado ainda não passou por uma completa reorganização de posições. Essa visão revela uma potencial limitação na avaliação da Grayscale: embora a linha de custo dos detentores de curto prazo tenha sido rompida, a estrutura mais ampla de posições ainda apresenta vulnerabilidades.

Discrepância na métrica-chave MVRV Z-score

Entre todas as evidências contrárias, o valor atual do MVRV Z-score é considerado particularmente relevante. Essa métrica, ao dividir o índice MVRV pelo desvio padrão do valor de mercado, quantifica o quanto o Bitcoin está sobre ou subavaliado em relação à média histórica. Sunny Mom, analista da CryptoQuant, afirmou que, embora o índice tenha saído de níveis elevados, ainda não entrou na zona de baixa (subavaliação). Historicamente, cada ciclo de bear market foi marcado pelo MVRV Z-score caindo abaixo de zero, o que ainda não ocorreu.

Isso sugere que, segundo a análise histórica, o mercado ainda não atingiu um nível de pessimismo extremo. A CryptoQuant, por sua vez, especula que o Bitcoin pode precisar passar por uma “limpeza final” antes de completar o fundo, com uma faixa de preço alvo entre 55.000 e 60.000 dólares.

A principal diferença entre esses dois quadros analíticos está na escala de tempo e na seleção de amostras: a Grayscale foca nos últimos 1 a 3 meses de comportamento marginal dos compradores, tentando captar sinais precoces de mudança de tendência; enquanto os opositores consideram ciclos mais longos e a estrutura de posições mais ampla, preferindo esperar por uma validação mais robusta dos padrões históricos. Ambas as abordagens não são necessariamente opostas, mas refletem diferentes lógicas de análise em diferentes horizontes temporais.

Impacto no mercado: a disputa pelo fundo e as mudanças na estrutura do mercado

A disputa entre a Grayscale e outras instituições por uma avaliação de fundo reflete, na verdade, uma mudança estrutural na composição do mercado de criptomoedas, além de uma divergência de ciclos.

Integração profunda entre capital institucional e análise on-chain

A adoção do preço realizado como principal critério de avaliação de fundo demonstra que a análise institucional já incorporou totalmente os dados on-chain. Antes, as instituições financeiras tradicionais avaliavam criptoativos principalmente por fatores macroeconômicos e gráficos de preços, considerando os dados on-chain como complementares. Hoje, indicadores como preço realizado, MVRV e NUPL tornaram-se padrão na pesquisa institucional, elevando a precisão das análises e aumentando o diálogo entre instituições e analistas on-chain.

Diferenciação na composição dos participantes do mercado

Outro aspecto importante dessa disputa é a diferenciação entre os interesses de diferentes perfis de participantes em diferentes horizontes temporais. Os traders de curto prazo estão mais atentos ao rompimento da linha de custo apontada pela Grayscale, pois isso indica redução de perdas e potencial de reversão. Os investidores de longo prazo, por sua vez, consideram os quadros de Cowen e CryptoQuant, pois uma entrada prematura pode significar risco de uma segunda queda. Essa diferenciação aumenta a complexidade do jogo de mercado, mas também melhora a eficiência na descoberta de preços.

Conflito de narrativas e o jogo das expectativas

A questão de se o fundo foi atingido ou não é, na essência, uma avaliação que não pode ser falsificada em tempo real. A narrativa de “fundo já foi” da Grayscale e a de “ainda não” dos opositores representam duas extremidades na gestão de expectativas do mercado. Do ponto de vista comportamental, essa disputa narrativa é uma característica importante do ciclo de fundo — quando muitos participantes acreditam que o fundo passou, a força de compra se reforça, impulsionando a alta; se a maioria ainda espera por preços mais baixos, a recuperação tende a ser mais frágil.

Conclusão

O relatório da Grayscale sobre o fundo do Bitcoin oferece uma perspectiva analítica fundamentada em dados para o posicionamento do ciclo atual. A evolução do preço realizado, a retomada da linha de custo dos detentores de curto prazo e o fluxo contínuo de fundos institucionais constituem evidências iniciais de formação de fundo. Contudo, indicadores como o MVRV Z-score ainda não sinalizam uma baixa definitiva, e várias análises apontam para uma possível formação de fundo apenas na segunda metade de 2026, além de outros fatores que reforçam a necessidade de cautela.

O fundo, na prática, nunca é um momento exato que pode ser previsto com precisão, mas um processo que só se confirma retrospectivamente. Nesse percurso, os dados on-chain oferecem ferramentas objetivas de observação, mas a interpretação desses dados, a escolha de indicadores e o horizonte temporal adotado influenciam as conclusões. Para os participantes do mercado, talvez o mais valioso não seja discutir se o fundo já passou, mas compreender as hipóteses e lógicas por trás de diferentes análises e construir seu próprio sistema de avaliação.