Bức tranh vĩ mô vừa trở nên phức tạp hơn, và Bitcoin đang bị mắc kẹt ngay giữa nó.

Tăng trưởng GDP của Mỹ trong Quý 4 năm 2025 đạt 0,5%, một sự giảm mạnh so với mức 3,4% mà chúng ta đã thấy chỉ cách đó một quý. Đó là loại số liệu thường báo hiệu Fed sắp cắt lãi suất mạnh mẽ. Ngoại trừ có một điều kiện. Lạm phát chưa hợp tác. Dữ liệu PCE tháng 2 cho thấy lạm phát tổng thể giữ ở mức 2,8% so với cùng kỳ năm trước, với PCE lõi ở mức 3,0%. Cả hai chỉ số đều tăng 0,4% so với tháng trước, điều này có nghĩa là áp lực giá vẫn còn rất dai dẳng. Đây chính là sự căng thẳng thực sự lúc này. Tăng trưởng yếu hơn nên sẽ đẩy lợi suất xuống thấp hơn và mở ra khả năng chính sách dễ dàng hơn. Lạm phát dai dẳng đang giữ chân Fed.

Tôi đã theo dõi phản ứng của Bitcoin trước sự mâu thuẫn này, và nó cho thấy rõ. Trong tuần qua, tài sản này đã bật lên quanh mức 76,4 nghìn đô la, cho thấy nhu cầu thực vẫn còn đó. Nhưng đợt tăng này chưa cảm thấy quyết đoán. Bởi vì bối cảnh vĩ mô vẫn chưa rõ ràng. Lợi suất trái phiếu kho bạc vẫn còn cao gần 4,3%, lợi suất thực đủ cao để làm cho các khoản đầu tư cố định truyền thống cạnh tranh trở lại, và điều đó tạo ra một trở lực đáng kể cho các tài sản không sinh lợi.

Thị trường lao động còn thêm một lớp nữa. Tăng trưởng việc làm tháng 3 đạt 178.000, tỷ lệ thất nghiệp gần 4,3%. Các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần đã tăng nhẹ, nhưng không đủ để báo hiệu sụp đổ sắp tới. Điều này giúp Fed có lý do để giữ kiên nhẫn. Vậy là chúng ta có một nền kinh tế đang mất đà, nhưng không đủ nhanh để buộc Fed phải hành động khi lạm phát vẫn còn nóng.

Điều gì thực sự đang hỗ trợ Bitcoin lúc này? Nhu cầu từ các tổ chức qua ETF giao ngay. Chúng ta đã thấy dòng vốn đổ vào đạt khoảng $470 triệu đô la trong một số ngày gần đây, điều này rất đáng kể. Loại nhu cầu cấu trúc này tạo ra một sàn giá mà đòn bẩy đầu cơ thuần túy không thể làm được. Nó không xóa bỏ rủi ro vĩ mô, nhưng thay đổi đáng kể hồ sơ khả năng chống chịu của Bitcoin. Tài sản này có thể hấp thụ nhiều áp lực hơn khi vốn thực chảy vào qua các kênh được quản lý.

Dưới đây là ngã rẽ phía trước. Nếu sự chậm lại này trở thành câu chuyện về lãi suất thuần túy, thì tăng trưởng GDP Mỹ yếu hơn sẽ kéo lợi suất xuống, Fed sẽ cắt sớm hơn, và Bitcoin sẽ hưởng lợi từ điều kiện tài chính dễ dàng hơn trong khi vẫn duy trì sự hỗ trợ từ ETF. Đó là kịch bản tích cực. Nhưng nếu chúng ta hướng tới stagflation, nơi tăng trưởng vẫn yếu nhưng lạm phát vẫn giữ vững hoặc thậm chí tăng tốc trở lại, thì Fed sẽ bị hạn chế, lợi suất thực vẫn cao, và Bitcoin sẽ đối mặt với những trở lực thực sự mặc dù có nhu cầu cấu trúc.

30 đến 90 ngày tới sẽ quyết định điều này. Chúng ta đang theo dõi cuộc họp của Fed vào tháng 4, các dữ liệu lạm phát sắp tới, và dữ liệu GDP Quý 1. Mô hình GDPNow của Fed Atlanta và dự báo lạm phát của Fed Cleveland sẽ dự báo những gì sắp tới. Nếu chúng ta thấy có dấu hiệu giảm lạm phát trở lại, lợi suất có thể giảm và kỳ vọng cắt lãi có thể tiến gần hơn. Nếu lạm phát vẫn dai dẳng, Bitcoin vẫn có thể hoạt động như một tài sản khan hiếm và phòng ngừa chính sách, nhưng hành động giá ngắn hạn sẽ trở nên phức tạp hơn.

Hiện tại cảm giác như đang ở mức trung gian. Tăng trưởng yếu đi nhưng không sụp đổ, lạm phát giảm dần nhưng không nhanh, và Bitcoin đang dao động trong phạm vi mà mỗi tín hiệu tích cực đều gặp phải lực cản vĩ mô. Điều này gây thất vọng cho các cược theo hướng, nhưng thực tế lại khá phù hợp cho việc tích lũy có kỷ luật. Câu hỏi thực sự không phải là liệu Bitcoin có thể hoạt động tốt trong điều kiện vĩ mô khó khăn hay không, mà là liệu dữ liệu tăng trưởng GDP và lạm phát tiếp theo của Mỹ có thể cuối cùng giải quyết được mâu thuẫn này hay không. Cho đến lúc đó, chúng ta đang chờ đợi bức tranh vĩ mô rõ ràng hơn.