ARK phân tích vụ SpaceX IPO giá trị khổng lồ: định giá 1,75 nghìn tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên giá trị gấp 95 lần, tiền đã chảy vào đâu?

Tác giả gốc: ARK Invest

Biên dịch gốc: Deep潮 TechFlow

Dẫn nhập: SpaceX ngày 1 tháng 4 đã nộp đơn đăng ký niêm yết bí mật cho SEC, mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD, quy mô huy động vốn tối đa 75 tỷ USD, dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq vào tháng 6 năm 2026. Đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn.

ARK Invest là một trong những nhà đầu tư mạo hiểm lớn nhất của SpaceX, đã phát hành hướng dẫn đầu tư toàn diện này, từ lý luận định giá, phân tích hoạt động đến chiến lược nắm giữ quỹ, lần lượt giải đáp các câu hỏi quan tâm nhất của nhà đầu tư.

Nội dung chính:

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2026, SpaceX đã nộp bản dự thảo đăng ký bí mật cho Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), bước đầu tiên tiến tới niêm yết. Đây sẽ là đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn. Công ty đặt mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD, huy động tối đa 75 tỷ USD, dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq vào tháng 6 năm 2026.

Đối với nhà đầu tư của Quỹ Venture ARK, tin này không gây ngạc nhiên. SpaceX đã chiếm vị trí nắm giữ lớn nhất trong quỹ này từ lâu, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, chiếm 17,02% tổng tài sản ròng của quỹ. ARK đã bắt đầu xây dựng và hoàn thiện luận điểm đầu tư từ khi SpaceX còn là mục tiêu đầu tư mạo hiểm ban đầu, và giờ đây các câu hỏi trong hộp thư nhà đầu tư đã sẵn sàng, ARK đã chuẩn bị từ trước.

Hướng dẫn này chính là câu trả lời cho những câu hỏi quan trọng nhất trong số đó.

SpaceX đã nộp gì? Tiếp theo sẽ ra sao?

Việc SpaceX nộp đơn đăng ký bí mật cho phép công ty gửi dữ liệu tài chính cho SEC để xem xét trước khi công khai. Theo quy định của SEC, bản cáo bạch S-1 công khai phải được phát hành ít nhất 15 ngày trước khi công ty bắt đầu giới thiệu cổ phiếu tới nhà đầu tư. Bản cáo bạch này sẽ là lần đầu tiên bên ngoài nhìn thấy toàn bộ bức tranh tài chính của SpaceX, bao gồm dữ liệu doanh thu, cấu trúc lợi nhuận, cách xử lý kế toán của việc hợp nhất xAI vào tháng 2 năm 2026, các tiết lộ về hợp đồng quốc phòng, cũng như khung quản trị quyết định Musk giữ lại bao nhiêu quyền kiểm soát sau khi niêm yết.

Đợt IPO này có mã nội bộ là “Project Apex”, do ít nhất 21 ngân hàng tham gia làm đại lý phát hành khổng lồ phụ trách. Việc niêm yết trên Nasdaq vào tháng 6 năm 2026 sẽ biến SpaceX thành đợt “siêu IPO ba lần liên tiếp” như Bloomberg gọi, đứng trước OpenAI và Anthropic, và sẽ phá vỡ kỷ lục IPO 29 tỷ USD của Saudi Aramco năm 2019 với khoảng cách gần gấp 3 lần.

Định giá 1,75 nghìn tỷ USD có hợp lý không?

Nghiên cứu của ARK nhằm trả lời câu hỏi này. Câu trả lời chính xác nhất là: mức định giá này phản ánh một tập hợp các giả định về tương lai, chứ không phải thực tế hiện tại.

So sánh với doanh thu dự kiến 185 tỷ USD năm 2025, với định giá 1,75 nghìn tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên giá cổ phiếu của SpaceX trong IPO là khoảng 95 lần. Trên thị trường công, chưa có công ty nào có quy mô tương đương mà được giao dịch với tỷ lệ này. Định giá này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào hình thái tương lai của SpaceX, và để hiểu rõ cần phân tích từng lĩnh vực kinh doanh riêng biệt.

Starlink là động lực tài chính. Dịch vụ internet vệ tinh của SpaceX tính đến đầu năm 2026 đã có hơn 10 triệu người dùng hoạt động toàn cầu, doanh thu dự kiến vượt quá 20 tỷ USD vào năm 2026. Nghiên cứu của ARK đã xác định từ lâu rằng Starlink là mạng viễn thông có tốc độ tăng trưởng người dùng và doanh thu nhanh nhất toàn cầu, và thực tế còn vượt xa dự đoán đó. Theo nghiên cứu của ARK, quy mô thị trường kết nối vệ tinh chỉ riêng về doanh thu hàng năm có thể gần 1600 tỷ USD, trong đó Starlink chiếm phần lớn không cân xứng về cấu trúc.

Dịch vụ phóng vẫn là nền tảng. Năm 2025, SpaceX đã thực hiện 165 lần phóng quỹ đạo, triển khai khoảng 85% vệ tinh trên toàn cầu. Nghiên cứu của ARK cho thấy, kể từ năm 2008, công ty đã giảm chi phí phóng khoảng 95% — từ khoảng 15.600 USD mỗi kg xuống dưới 1.000 USD mỗi kg với Falcon 9. Theo ARK, mục tiêu của Starship là giảm chi phí xuống dưới 100 USD mỗi kg, điều này sẽ mang lại một bước giảm chi phí nữa theo cấp số nhân và mở ra thị trường chưa từng có.

Việc hợp nhất xAI và tính toán quỹ đạo thể hiện các chiều hướng định giá tiên phong nhất. Tháng 2 năm 2026, việc hợp nhất sẽ tích hợp các hạ tầng phóng, truyền thông và AI trong một thực thể theo chiều dọc. Nghiên cứu của ARK cho rằng, với chi phí phóng dưới 100 USD mỗi kg, năng lực tính toán của trung tâm dữ liệu quỹ đạo có thể thấp hơn khoảng 25% so với các giải pháp mặt đất, đồng thời không gặp phải các vấn đề về độ trễ mạng lưới, thủ tục phê duyệt hay thiếu điện. Musk đã tuyên bố mục tiêu của công ty là phóng 100 gigawatt năng lực AI mỗi năm. Mặc dù luận điểm này còn trong giai đoạn sơ khai, nhưng chính nó đã mang lại cho thực thể hợp nhất một giá trị chiến lược mà các mô hình cộng gộp từng bộ phận không thể hoàn toàn nắm bắt.

Nghiên cứu của ARK cho rằng, mục tiêu IPO 1,75 nghìn tỷ USD dựa trên các quỹ đạo phát triển đáng tin cậy của các lĩnh vực cốt lõi của SpaceX, và các lợi thế cấu trúc hỗ trợ những quỹ đạo này là bền vững. Đường cong tăng trưởng người dùng của Starlink liên tục vượt dự kiến. Chi phí phóng giảm theo quy luật Wright’s Law (Luật của Wright) theo một quỹ đạo dự đoán được. Việc hợp nhất xAI bổ sung một chiều hướng chiến lược cho nền tảng, hiện chưa có công ty niêm yết nào thử nghiệm sao chép. Bản cáo bạch S-1 sẽ cung cấp độ minh bạch tài chính, giúp nhà đầu tư kiểm chứng chặt chẽ các giả định này, và ARK tin rằng các yếu tố cơ bản có thể chịu được sự kiểm tra đó.

Liệu mục tiêu của Elon Musk có thể thành hiện thực?

Khung đầu tư của ARK dựa trên một giả định đơn giản: các tầm nhìn công nghệ táo bạo, nếu có thể chứng minh được đường cong giảm chi phí và sự phổ biến nhanh chóng, thì xứng đáng được xem xét nghiêm túc — ngay cả khi thị trường còn hoài nghi.

Theo tiêu chuẩn này, thành tích của SpaceX trong quá khứ đáng được tôn trọng. Mục tiêu sử dụng lại toàn bộ tên lửa của Musk từng bị ngành công nghiệp hàng không vũ trụ truyền thống coi là không thực tế, nhưng SpaceX đã làm được. Tầm nhìn xây dựng mạng vệ tinh toàn cầu phục vụ hàng tỷ người chưa có mạng đã bị coi là không khả thi về mặt tài chính, nhưng Starlink đã chứng minh điều ngược lại. Công ty đã triển khai hơn 10.000 vệ tinh Starlink ở quỹ đạo gần Trái đất, phục vụ hơn 10 triệu người dùng, và năm 2023 đã cân bằng dòng tiền.

Các mục tiêu lớn hơn — bao gồm nhà máy trên mặt trăng và mạng trung tâm dữ liệu quỹ đạo 100 vạn điểm — còn xa mới thành hiện thực. Tuy nhiên, nghiên cứu của ARK không yêu cầu mọi mục tiêu đều phải thành công để duy trì luận điểm đầu tư. Các lĩnh vực kinh doanh hiện tại, theo quỹ đạo phát triển hiện tại, đã đủ để tạo ra một trường hợp đầu tư hấp dẫn. Giá trị quyền chọn trong các mục tiêu lớn hơn, là phần chưa phản ánh trong mô hình định giá hiện tại của ARK, và phần này đang được cập nhật.

Theo quan điểm của ARK, mục tiêu của Musk là rất táo bạo theo mọi tiêu chuẩn lịch sử, và SpaceX đã nhiều lần chứng minh khả năng rút ngắn thời gian dự kiến của các giả định hoài nghi. Không phải là điều đảm bảo, nhưng ARK cho rằng chính lịch sử này đã là một dữ liệu có ý nghĩa.

Tại sao nhà đầu tư lại muốn có tiếp xúc với SpaceX trước khi IPO?

Đây có thể là câu hỏi quan trọng nhất đối với nhà đầu tư của Quỹ Venture ARK, và câu trả lời có nhiều cấp độ.

Cửa sổ tạo ra giá trị đã dịch chuyển về phía trước. Các công ty tư nhân ngày càng niêm yết muộn hơn, năm 2025, tuổi trung bình của các công ty Mỹ khi IPO đạt 12 năm, so với chỉ 5 năm năm 1999. Hiện nay, các công ty nổi bật nhất đã tạo ra giá trị lớn khi vẫn còn trong giai đoạn tư nhân. Nhà đầu tư tham gia sau khi công ty đã công khai có thể đã bỏ lỡ giai đoạn tăng giá trị rõ rệt nhất.

Giá IPO không phản ánh giá mua của phần lớn nhà đầu tư. Khi các công ty quy mô như SpaceX phát hành cổ phiếu, ưu tiên phân phối cho các nhà đầu tư tổ chức. Các nhà đầu tư cá nhân không thể tham gia trực tiếp vào phân phối IPO sẽ mua trên thị trường công, theo giá do cung cầu ngày đầu tiên quyết định — thường cao hơn nhiều so với giá IPO. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các IPO có định giá cao và được chú ý nhiều thường trải qua biến động lớn sau khi niêm yết, rồi mới ổn định ở mức giá dài hạn.

Nhà đầu tư Quỹ Venture ARK có được quyền tiếp cận cấp VC không? ARK Venture Fund sở hữu SpaceX qua cổ phần trực tiếp — không qua trung gian thị trường thứ cấp, không qua các SPV hay các sản phẩm cấu trúc có phí cao và định giá cao hơn. Các nhà đầu tư của ARK Venture Fund có quyền tiếp xúc toàn diện với SpaceX từ khi định giá 350 tỷ USD (2024), 800 tỷ USD (2025), hợp nhất thành 1,25 nghìn tỷ USD, đến mục tiêu IPO 1,75 nghìn tỷ USD hiện tại. Quá trình này diễn ra hoàn toàn trên thị trường sơ cấp, đúng như ý định ban đầu của ARK Venture Fund.

Sau khi SpaceX niêm yết, các vị thế của ARK Venture Fund sẽ ra sao?

ARK đã dự đoán rõ ràng về kịch bản này và tác động của nó đối với nhà đầu tư khi thiết kế quỹ.

ARK Venture Fund là một quỹ liên tục (evergreen crossover fund), được thiết kế để giữ vị thế trong toàn bộ vòng đời của công ty — từ giai đoạn tư nhân sơ khai, giai đoạn trưởng thành, đến IPO và các giai đoạn sau đó. Việc SpaceX niêm yết không phải là vấn đề để quỹ cần “quản lý”, vì chính công cụ đầu tư này đã được thiết kế cho mục đích đó.

Sau khi SpaceX hoàn tất IPO, vị thế của quỹ có thể sẽ bị hạn chế bởi các quy định về thời gian khóa (lock-up), trong đó cổ phần của ARK tại SpaceX không thể bán ra. Trong thời gian này, các khoản đầu tư mới vào ARK Venture Fund sẽ được phân bổ vào các công ty tư nhân khác, thúc đẩy quá trình cân bằng lại để đạt mục tiêu khoảng 80% danh mục trong các công ty tư nhân.

Sau khi thời gian khóa kết thúc, quỹ sẽ có toàn quyền quản lý vị thế SpaceX — có thể giảm bớt hoặc tăng thêm, đồng thời tái phân bổ vốn sang các nền tảng công nghệ cốt lõi của ARK (trí tuệ nhân tạo, robot, lưu trữ năng lượng, đa hệ thống và blockchain) của các công ty tư nhân đổi mới thế hệ tiếp theo.

Hiệu suất của bất kỳ vị thế nào trong danh mục ARK Venture Fund — dù là công khai hay tư nhân — đều phản ánh trực tiếp vào giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ. Việc định giá SpaceX trong giai đoạn tư nhân đã được phản ánh theo thời gian trong NAV của quỹ. Nhờ đặc tính liên vòng của ARK Venture Fund, mối quan hệ này sẽ không thay đổi khi niêm yết. Nếu SpaceX niêm yết với định giá cao hơn, nhà đầu tư của ARK Venture Fund sẽ hưởng lợi tương ứng, ngược lại nếu thấp hơn. Đối với nhà đầu tư dài hạn, IPO là một sự kiện thanh khoản quan trọng trong vòng đời công ty, và việc chủ động đầu tư trước khi thị trường công mở lại là lợi thế của ARK Venture Fund.

Danh mục của ARK Venture Fund không chỉ có SpaceX. Hiện tại, các khoản nắm giữ bao gồm OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord và hơn 50 công ty tư nhân khác. Nếu SpaceX hoàn tất IPO, đó sẽ là một cột mốc quan trọng, đồng thời giải phóng vốn và linh hoạt danh mục, giúp ARK tiếp tục xây dựng danh mục các công ty tư nhân đổi mới hấp dẫn nhất mà nhà đầu tư phổ thông có thể tiếp cận.

Thông tin quan trọng

Đơn đăng ký IPO của SpaceX vẫn còn là bản dự thảo đăng ký bí mật khi bài viết này được phát hành. Các mức định giá, thời điểm và cấu trúc cuối cùng chưa được xác nhận. Bản cáo bạch S-1 công khai chưa được phát hành. Tất cả dữ liệu trích dẫn dựa trên ước tính báo chí và nghiên cứu độc lập của ARK. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư.

Vị thế có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Không phải là khuyến nghị mua, bán hoặc giữ bất kỳ chứng khoán nào.