Khủng hoảng Fermi: Một ví dụ về sự chậm lại của cổ phiếu điện lực AI

Tác giả: Ada, Deep Tide TechFlow

Ngày 20 tháng 4, giá cổ phiếu của Fermi dừng ở mức 5,4 USD.

Cách đây sáu tháng, con số này khoảng 37 USD. Và nó mới IPO vào tháng 10 năm ngoái.

Một công ty chưa đầy 12 tháng tuổi, không doanh thu, không thuê bao, không có sản phẩm nổi bật nào, vậy mà đã huy động được 785 triệu USD trên Nasdaq, vốn hóa từng đạt tới 12,5 tỷ USD.

Tuy nhiên, CEO và CFO cùng ngày đều từ chức, công trường ngưng hoạt động, nội bộ bán ra cổ phiếu trị giá 68 triệu USD, các tổ chức bán khống gửi báo cáo cáo buộc gian lận, vụ kiện tập thể đã được khởi tố.

Đây là lần đầu tiên câu chuyện AI về năng lượng sụp đổ quy mô lớn.

“Thế giới số một” trên hoang mạc Texas

Câu chuyện của Fermi bắt đầu từ đầu năm 2025.

Cựu Bộ trưởng Năng lượng Mỹ Rick Perry và ông trùm tư nhân Toby Neugebauer cùng sáng lập công ty này. Đặt cược chính là “Dự án Matador”: xây dựng một khu trung tâm dữ liệu AI lớn nhất thế giới trên 5800 mẫu đất ngoại ô Amarillo, Texas, ban đầu dùng khí tự nhiên để phát điện, tương lai sẽ thêm bốn lò phản ứng hạt nhân.

Kế hoạch là cung cấp công suất 11GW và xây dựng khoảng 18 triệu bộ vuông dữ liệu trung tâm. Nhãn hiệu “lớn nhất thế giới” được nhắc đi nhắc lại.

Nhu cầu năng lượng của AI là có thật, năng lượng hạt nhân là xanh, Trump đã ký sắc lệnh hành chính mở rộng công suất điện hạt nhân của Mỹ từ 100GW lên 400GW. Tất cả đều phù hợp với xu hướng.

Thị trường cũng tin vào điều đó. Ngày 1 tháng 10 năm ngoái, Fermi niêm yết với giá 21 USD/cổ phiếu, mở cửa tăng vọt lên 25 USD, vượt quá mức phát hành ban đầu. Ngày hôm sau, đạt đỉnh 37 USD, cao hơn giá phát hành 76%. Trong vài ngày, công ty không có doanh thu này đã vượt mốc vốn hóa 10 tỷ USD.

Lúc đó, ai cũng mua cổ phiếu về ý tưởng năng lượng AI. Không cần khách hàng, không cần doanh thu, chỉ cần một bản trình bày PowerPoint và một viễn cảnh mà người khác không thể thấy.

Thực tế của cuộc khủng hoảng

Lần rạn nứt đầu tiên xuất hiện vào tháng 12 năm ngoái.

Thuê bao duy nhất của Fermi chấm dứt hợp đồng, thị trường đều cho rằng thuê bao đó là Amazon. Thuê bao này từng cam kết trả trước tối đa 150 triệu USD vốn xây dựng, nhưng thực tế không trả đồng nào.

Tổ chức bán khống Fuzzy Panda đã bóc mẽ nguyên nhân phía sau. Fermi từng hứa huy động 5-5,5 tỷ USD để đảm bảo thực hiện dự án, nhưng số tiền này chưa bao giờ thực sự đến được. Thuê bao không chờ nổi nữa, trực tiếp rút lui.

Và theo hợp đồng thuê của Fermi với Đại học Texas, không có thuê bao ký hợp đồng, Fermi thậm chí không được phép bắt đầu xây dựng. Điều này tạo thành vòng luẩn quẩn: không có thuê bao thì không thể huy động vốn, không huy động vốn thì không thể xây dựng, không xây dựng thì không có thuê bao.

Công trường dừng lại, công nhân trên mạng xã hội nói “Chúng tôi đều bị sa thải”.

Tiếp đó là tin tức gây chấn động gần đây: CEO Neugebauer và CFO Miles Everson cùng lúc từ chức. Công ty gọi đó là chiến lược chuyển đổi “Fermi 2.0”. Nhưng cổ phiếu lại giảm thêm 22%. Từ đợt IPO năm ngoái, tất cả các nhà đầu tư mua cổ phiếu FRMI đã lỗ tối đa tới 78%.

Trong nội bộ, người đã bắt đầu bỏ chạy từ lâu. Ngày 30 tháng 3, khi hạn chót giải phóng cổ phần đến, con trai của đồng sáng lập Rick Perry là Griffin Perry đã bán ra 11 triệu cổ, thu về 56,3 triệu USD. COO, CFO, Giám đốc phát triển chủ chốt cũng theo chân, tổng cộng nội bộ bán ra hơn 68 triệu USD.

Fuzzy Panda tiết lộ, trước khi giải phóng, Griffin Perry từng cố gắng bán hết 30 triệu cổ qua giao dịch khối lượng lớn.

Đây không phải là lần đầu Neugebauer gặp khủng hoảng với công ty của mình.

Năm 2022, ngân hàng “Chống thức tỉnh” GloriFi do ông sáng lập sụp đổ, sau khi đốt sạch các nhà tài trợ bảo thủ như Peter Thiel, Ken Griffin, Vivek Ramaswamy, đã nộp đơn phá sản. Trong hồ sơ phá sản, người quản lý phá sản cáo buộc Neugebauer “lừa đảo chứng khoán”, “giao dịch tự doanh cực đoan” và “chuyển giao gian lận”.

Báo cáo của Fuzzy Panda còn chỉ ra rằng, nhiều người trong ban quản lý hiện tại của Fermi từng là cộng sự của Neugebauer thời GloriFi. Giám đốc phát triển các địa điểm Charlie Hamilton bị mô tả trong hồ sơ phá sản là “bạn thân lâu năm” của Neugebauer. CFO Miles Everson cũng bị cáo buộc tham gia các giao dịch không công bằng, có lợi ích nhóm.

Tòa án phá sản đã kết luận nhiều giao dịch của Neugebauer mang tính gian lận chuyển giao. Dù mới bị cáo buộc gian lận ở công ty trước, nhưng công ty kế tiếp của ông lại huy động được 785 triệu USD trên Nasdaq. Trong bản cáo bạch IPO, các vụ kiện này đều được ghi rõ có thể làm phân tâm ban quản lý, nhưng nhà đầu tư vẫn mua. Điều đó nói lên điều gì? Rằng trong thời kỳ bong bóng, người ta không quan tâm đến rủi ro hay minh bạch, chỉ cần câu chuyện đủ hấp dẫn.

Hình ảnh thu nhỏ của bong bóng

Fermi không phải là trường hợp cá biệt. Nó chỉ là một biểu tượng nhỏ.

Theo dữ liệu của Sightline Climate, tính đến tháng 4 năm 2026, Mỹ dự kiến sẽ có khoảng 140 dự án trung tâm dữ liệu lớn sẽ đi vào hoạt động trong năm nay, nhưng chỉ có một phần ba trong số đó đang thi công thực tế. Phần còn lại bị hoãn hoặc hủy bỏ.

Nguyên nhân chính là các linh kiện điện.

Biến áp, thiết bị chuyển mạch và pin, đều là những thành phần không thể thiếu trong xây dựng trung tâm dữ liệu. Trước năm 2020, thời gian giao hàng của biến áp công suất lớn là 24-30 tháng. Hiện tại, thời gian chờ có thể kéo dài tới năm năm. Đối với trung tâm dữ liệu có vòng đời triển khai dưới 18 tháng, điều này là không thể chấp nhận được. Bất kỳ một linh kiện nào chậm trễ đều có thể làm đình trệ toàn bộ dự án.

Vấn đề sâu xa hơn nằm ở sự khác biệt giữa các thế hệ. Hệ thống lưới điện của Mỹ chưa tính đến tải trọng của AI. Trung tâm dữ liệu có thể xây trong vòng ba năm, nhưng việc phát điện lại cần thời gian dài hơn. Năng lượng mặt trời hoặc gió cần từ 3 đến 6 năm để xây dựng, turbine khí đốt khoảng 6 năm, còn năng lượng hạt nhân thì mất hơn mười năm. Tạp chí “Mạng lưới thế giới” chỉ ra rằng, khi quy mô trung tâm dữ liệu còn nhỏ, sự không phù hợp này có thể vượt qua được. Nhưng giờ đây, nhu cầu của AI đã lớn đến mức quy mô của một cơ sở có công suất hàng trăm megawatt, trở thành một rào cản không thể vượt qua.

Dự án Stargate của OpenAI, vốn được cho là tiêu tốn 500 tỷ USD, tính đến tháng 4 chưa có tiến triển xây dựng thực chất nào.

Các đối tác tranh cãi dữ dội về quyền sở hữu địa điểm và kiểm soát hệ thống. Dự án mở rộng 800MW của trung tâm chính tại Texas đã bị hủy bỏ. Các dự án Stargate tại Anh và Na Uy lần lượt tạm dừng, ba giám đốc cao cấp phụ trách Stargate đã bỏ việc để gia nhập Meta.

Trong khi đó, Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft dự kiến sẽ đầu tư hơn 650 tỷ USD vào mở rộng năng lực AI vào năm 2026. Trong đó, Alphabet dự kiến chi 175-185 tỷ USD, tương đương mỗi ngày đốt khoảng 500 triệu USD. Tuy nhiên, hạ tầng hỗ trợ cho mục tiêu vĩ đại này lại không thể phát triển nhanh như ngành yêu cầu.

Lần gần nhất Mỹ chứng kiến cơn sốt xây dựng năng lượng quy mô lớn là cuối thập niên 1990. Bóng ma bong bóng internet và thị trường điện năng được tháo gỡ quy định đã thúc đẩy làn sóng xây dựng các nhà máy khí tự nhiên, khoảng 100 tỷ USD đã đổ vào. Sau khi bong bóng vỡ, nhiều nhà máy bị bỏ hoang.

Lần này quy mô còn lớn hơn gấp nhiều lần. Chỉ riêng các công ty điện lực Mỹ đã đề xuất kế hoạch chi tiêu 1,4 nghìn tỷ USD, cao hơn dự báo năm ngoái 27%. Các khoản đầu tư của các công ty công nghệ vào hạ tầng năng lượng đã vượt gấp đôi tổng đầu tư của toàn ngành điện Mỹ trong một năm.

Tuy nhiên, từ quý 3 đến quý 4, các giao dịch trung tâm dữ liệu mới đã giảm hơn 40%. Một số phân tích dự đoán chi tiêu của các công ty siêu máy tính có thể giảm một nửa trong năm nay.

Tiền đang co lại, nhưng câu chuyện vẫn tiếp tục được kể. Đó chính là mối nguy hiểm.

Báo cáo của Built In tổng kết: Khi các nhà cung cấp đầu tư mạnh vào các startup, mà các startup đó lại dùng tiền để mua sản phẩm của chính nhà cung cấp, nhu cầu thực và ảo tưởng do con người tạo ra sẽ hòa quyện vào nhau. Khi khách hàng cũng là nhà đầu tư của một công ty, doanh thu tăng nhanh hơn so với mức độ sử dụng thực tế, đó là dấu hiệu của bong bóng đang hình thành.

Khi bong bóng vỡ

Trong chuỗi giá trị này, có ba tầng người chơi.

Tầng đầu là những người thắng lớn thực sự. Là những công ty đã sở hữu nhà máy điện hạt nhân vận hành, như Constellation Energy, không cần xây dựng gì mới, chỉ cần chuyển hợp đồng từ lưới điện sang trung tâm dữ liệu để hưởng lợi từ năng lượng AI. Meta đã ký hợp đồng cung cấp điện hạt nhân 20 năm, 1,1GW với Constellation. Microsoft đã chi 1,6 tỷ USD để khởi động lại nhà máy điện hạt nhân Three Mile Island. Đây là các giao dịch có thực.

Tầng thứ hai là các công ty khởi nghiệp phản ứng nhỏ gọn (SMR), như Oklo, cổ phiếu được nâng lên tận mây xanh, nhưng chưa có phản ứng nào hoàn thành. Các dự án điện hạt nhân của Mỹ vốn nổi tiếng về trễ hạn, vượt chi phí, gần như chưa có dự án nào đúng tiến độ và ngân sách trong hàng chục năm qua. Nhưng nhà đầu tư không quan tâm.

Tầng thứ ba là những công ty như Fermi, thậm chí không có phản ứng hạt nhân, chưa khởi động nhà máy khí đốt, thuê bao còn chưa có. Họ ở dưới cùng của chuỗi, bán không phải điện, mà là câu chuyện. Câu chuyện sụp đổ, thì chẳng còn gì.

Sự sụp đổ của Fermi sẽ không phải là sự kiện riêng lẻ.

Khi năng lực thực tế của ngành chậm hơn nhiều so với những lời hứa trong PPT, sụp đổ chỉ còn là vấn đề thời gian.

Dự kiến đến năm 2027, tổng công suất trung tâm dữ liệu của Mỹ sẽ chỉ có 6,3GW đang thi công, trong khi tổng công bố là 21,5GW. Khoảng 15GW còn lại chỉ là trên giấy, đi kèm hàng nghìn tỷ USD vốn và vô số lời hứa không thể thực hiện nổi.

Ai sẽ là Fermi tiếp theo? Chẳng ai biết. Nhưng trong ngành này, có 500 tỷ USD đang tìm kiếm điện, có các biến áp công suất lớn đang chờ giao, và còn nhiều startup chưa thể kết nối lưới điện cơ bản nhưng vẫn đang hứa hẹn mọi thứ trong lòng tin của nhà đầu tư.

Lần trước, bong bóng xây dựng năng lượng lớn vỡ, còn có nhà máy còn lại. Lần này, nhiều dự án có thể chẳng kịp đào móng.

Và mảnh đất 5800 mẫu của Fermi trên hoang mạc Texas, cùng tất cả các câu chuyện huyền thoại chưa thành, sẽ dần bị thời gian phủ lấp.