Заметив цікавий тренд на ринку майнінгу. Публічно торговані майнери біткойна зараз у критичній ситуації — втрачають близько 19 тисяч доларів на кожній добутій монеті при тому, що ціна BTC тримається близько 74,35 тисяч. Це нестійко, і індустрія це розуміє. Відбувся радикальний поворот.

Майнери масово переходять на інфраструктуру штучного інтелекту та високопродуктивні обчислення. За даними останніх звітів, у секторі вже оголошено контракти на суму понад 70 мільярдів доларів у галузі ШІ та HPC. Core Scientific підписала 12-річну угоду з CoreWeave на 10,2 мільярда. TeraWulf має контракти на 12,8 мільярда. Hut 8 уклала 15-річну угоду на 7 мільярдів. Це не просто диверсифікація — це повна трансформація.

Зараз котируючіся майнери отримують приблизно 30% доходів від ШІ, але прогнозують досягти 70% до кінця цього року. Core Scientific уже заробляє 39% від загального обсягу на колокації ШІ. Фактично ці компанії перетворюються на операторів дата-центрів, які паралельно продовжують майнити біткойн. Економіка тут дуже чітка: GPU — це основа сучасної інфраструктури ШІ, яка оцінюється в 8–15 мільйонів доларів за мегават, тоді як майнінг біткойна потребує всього 700 тисяч до 1 мільйона. Але ШІ обіцяє маржу вище 85% із багаторічною видимістю доходів.

Цей перехід фінансується двома способами. По-перше, позикою. IREN випустила конвертовані облігації на 3,7 мільярда. TeraWulf має загальний борг 5,7 мільярда. Cipher Digital додала 1,7 мільярда в листопаді, і це різко підняло їхні відсоткові витрати. Це не звичайне боргове навантаження — це ставка на швидке зростання доходів від ШІ.

По-друге, продажами біткойна. Публічні майнери скоротили резерви BTC більш ніж на 15 тисяч монет від піків. Core Scientific продала 1,9 тисяч BTC у січні і планує ліквідувати майже всі залишки запасів у першому кварталі. Bitdeer повністю обнулила резерви у лютому. Навіть Marathon, найбільший публічний тримач із 53,8 тисяч BTC, розширила політику продажів, частково через тиск на кредитну угоду на 350 мільйонів, забезпечену біткойнами.

Тут виникає цікава напруга. Майнери, що продають BTC для фінансування інфраструктури ШІ, — це ті ж компанії, чиї операції забезпечують безпеку мережі біткойна. Коли майнінг збитковий, а ШІ прибутковий, раціонально перераспределити капітал. Але якщо це зробить достатньо майнерів, бюджет безпеки мережі знизиться.

Дані хешрейту вже це показують. Мережа досягла піку в 1,16 зетахеша на початку жовтня 2025 року і з того часу знизилася до 920 EH/s із трьома послідовними негативними корекціями складності. Вперше з липня 2022 року. Ринок це врахував — майнери з контрактами HPC торгуються за коефіцієнтом 12,3 до очікуваного доходу, чисто майнингові компанії — по 5,9. Ринок платить більш ніж удвічі більше за експозицію в ШІ.

Географія також змінюється. США, Китай і Росія контролюють приблизно 68% світового хешрейту, але на передній план виходять країни, що розвиваються. Парагвай і Ефіопія увійшли до топ-10 завдяки 300-мегаватній потужності HIVE у Парагваї та 40-мегаватному підприємству Bitdeer в Ефіопії.

Які перспективи? CoinShares прогнозує хешрейт 1,8 зетахеша до кінця року і 2 зетахеша до березня 2027 року. Але це залежить від відновлення BTC до 100 тисяч. Якщо ціна залишиться нижче 80 тисяч, очікується подальше зниження ціни на хеш. Постійний рух нижче 70 тисяч може викликати масштабну капітуляцію, яка парадоксально принесе користь вижившим через зниження складності.

Обладнання наступного покоління пропонує потенційний рятувальний круг. Bitmain S23 і Bitdeer SEALMINER A3 працюють з енергоспоживанням нижче 10 джоулів на терахеш і очікуються у першій половині 2026 року. Це приблизно вдвічі знизить енергозатрати на біткойн. Але для впровадження потрібен капітал, який майнери спрямовують у ШІ.

Індустрія увійшла у цикл як група компаній, що забезпечують безпеку мережі та накопичують біткойни. Вона виходить як група, що будує дата-центри для ШІ і продає BTC для їхнього фінансування. Чи буде це тимчасовою реакцією чи постійним зсувом, залежить від однієї речі: ціни біткойна. За 100 тисяч маржа майнінгу відновиться і поворот сповільниться. За 70 тисяч і нижче перехід прискориться, і майнінговий сектор у своєму попередньому вигляді повністю трансформується.