انخفض حصة سوق تشونغشان للأوراق المالية بمقدار 1.25 نقطة مئوية خلال خمس سنوات، وتراجع نمو الأعمال الذاتية بشكل كبير

في مساء يوم 27 مارس 2026، أصدرت شركة تشونغشين للأوراق المالية تقريرها السنوي لعام 2025، حيث حققت إيرادات قدرها 24.972 مليار يوان، بزيادة قدرها 19.5%، وصافي أرباح يعود للمساهمين بقيمة 12.35 مليار يوان، بزيادة قدرها 18.9%، محطمةً أرقامًا قياسية في الإيرادات والأرباح على حد سواء.

وكان رد فعل السوق إيجابيًا، حيث ارتفعت أسعار أسهم الشركة منذ يوم إصدار التقرير، وبلغت الزيادة التراكمية خلال أربعة أيام تداول 3.89%.

وعند المقارنة مع الشركات الرائدة الأخرى، فإن هذا الأداء المالي لا يزال بعيدًا جدًا عن المنافسين. حتى 3 أبريل، أعلنت 25 شركة وساطة مدرجة عن تقاريرها السنوية لعام 2025، من بينها 9 شركات حققت إيرادات تفوق 20 مليار يوان. وباستثناء شركة Guotai Haitong التي تم دمجها العام الماضي، فإن الشركات الثمانية المتبقية حققت مجتمعة إيرادات بلغت 275.5 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 7.61%، وصافي أرباح يعود للمساهمين بقيمة 113.8 مليار يوان، بزيادة قدرها 33.5%.

وعند المقارنة، فإن نمو إيرادات شركة تشونغشين للأوراق المالية يحتل المرتبة الأولى بين الشركات، إلا أن صافي أرباحها يعود للمساهمين لا يزال أضعف بكثير مقارنة بالمنافسين، مع اتجاه واضح لزيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح.

在过去的五年里，券商的马太效应显著加剧，招商证券虽然营收排名始终稳健，稳坐行业第九把交椅，但市占率却不增反降。据Wind和SAC数据，2021年到2025年间，招商证券营收市占率由5.86%下滑至4.61%，净利润市占率由6.10%下滑至5.61%。

在过去的五年中，券商的“马太效应”显著增强，尽管招商证券的营收排名一直稳固，稳居行业第九位，但其市场份额却没有增长，反而有所下降。根据Wind和SAC的数据，从2021年至2025年，招商证券的营收市场份额从5.86%下降到4.61%，净利润市场份额从6.10%下降到5.61%。

公司股价也随之走低，截至4月3日收盘，股价为15.55元/股，市值为1302亿元，较五年前的高点24.73元/股已下跌37%，市值蒸发近770亿元。

**　　从业务结构看，经纪业务和自营业务一直是招商证券利润的核心构成，而其中自营业务缺乏弹性，成为招商证券在此轮复苏行情中掉队的主因。**

2021年到2025年间，招商证券来自经纪和自营这两块业务的营收比例分别为59%、60%、75%、75%。（注：经纪业务收入=经纪手续费净收入，自营业务收入=投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）

在过去五年中，招商证券的经纪业务紧跟行业趋势，各年的增速与整个行业的平均增速相当。

而观察其自营业务，则显示出明显的落后态势。2021年，招商证券的投资收益率为3.07%，在42家上市券商中排名第28位。2022年至2023年，公司投资收益率下降至1.65%至1.85%区间，排名维持在20到30名之间。2024年至2025年，随着资本市场的复苏，公司投资收益率回升至2.55%-2.60%区间，但排名下降，跌至30名之外。（注：投资收益率=自营业务收入/金融投资）

值得注意的是，在2025年A股大幅回暖的背景下，上证指数、深证成指和创业板指数分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，券商自营业务实现普遍上涨。据Wind数据显示，已公布年报的25家上市券商合计实现投资收益1849亿元，同比增长32.94%，而招商证券当年实现投资收益97.85亿元，同比增速仅为2.70%，远远落后于行业整体。

**　　招商证券自营业务展现的收益刚性，或源于其相对保守审慎的投资策略。**

观察招商证券的交易性金融资产结构，截至2025年底，其整体规模约为2700亿元，其中债券约1660亿元，占比约60%，而股权投资与基金合计持仓约820亿元，占比约30%，这一比例接近行业最低。

对比之下，中信证券的股权投资与基金的合计持仓占比为34%，中金公司的这一数值为47%。

这使得招商证券的投资收益率远远落后于其他头部券商。在营收TOP10的券商中，招商证券的投资收益率常年位列倒数第二、倒数第三，长期表现仅优于广发证券。

正是招商证券长期采用固守思维经营自营业务的策略，使得其自营仓位长期偏债、结构保守，在其他券商乘着2025年大行情一飞冲天的时候，招商证券只是完成了一次业绩的小幅跳跃。

**　　招商证券的审慎态度也反映在国际业务上，其海外市场扩张进度缓慢，国际化转型步伐慢于同行。**

2022年，招商证券海外业务曾陷入亏损，虽此后海外业务有所修复，但增速逐年趋缓，2025年海外营收仅同比增长6.09%，营收总额11.61亿元，至今未恢复至2021年的水平（14.41亿元）。

从比例角度看，2025年公司海外营收占比常年徘徊在小个位数，2025年仅4.65%，这个数值在TOP10券商中位居倒数第二，仅高于申万宏源。

不可否认的是，招商证券的稳健策略巩固了公司稳健的业务基础。近五年来，招商证券其他业务板块排名始终稳健。根据Wind SECI数据库统计，除2024年排名第六外，其余年份均稳居第四名。2022年至2024年，其投行业务排名在行业中约为第十二名，2025年又回升至第七名。资产管理业务方面，公司排名近年来从第十六名稳步提升至第十名。

然而，招商证券在自营和国际业务领域的犹豫，可能已成为其未来发展的最大短板。如果在这两个领域不能取得突破，招商证券可能会在未来的券业竞争中持续落后。