Ngày đầu lên sàn tăng hơn 100%, nhà đầu tư của Visionary Technology thưởng thức “món khai vị”

Hỏi AI · Vì sao việc VTech Technology niêm yết lại khiến vốn điên cuồng “bùng nổ”?

Sau Công ty Yirui Technology, Gu Tie tiếp tục giành thêm một “chiến thắng” nữa trên thị trường vốn. Ngày 25/3, VTech Technology (tên tiếng Trung: 视涯科技) chính thức lên sàn Khoa học & Công nghệ (Kết cấu: 科创板). Các nhà đầu tư đã đồng hành nhiều năm như Goertek, Jingce Electronics, và Hợp Phì quốc tư (Hợp肥国资) đã “đi cùng” đến tận hôm nay, tổng lợi nhuận dương trên sổ sách (lãi ảo) đạt hơn 1.61Bỷ NDT, đón thời khắc “bội thu” thực sự.

Ngày 25/3, doanh nghiệp “tiểu cự long” OLED nền tảng silic — “VTech Technology” — chính thức niêm yết trên Khoa học & Công nghệ, nhận được phản hồi thị trường sôi nổi.

Lý do có thể nằm ở việc công ty có năng lực R&D mạnh mẽ. Công ty là doanh nghiệp đầu tiên trên thế giới đạt sản xuất quy mô lớn màn hình vi hiển thị OLED nền tảng silic dựa trên tấm nền backplane wafer 12 inch; đồng thời là một trong số ít doanh nghiệp toàn cầu sở hữu năng lực R&D “full-stack” cho OLED nền tảng silic với “chip hiển thị + màn hình vi hiển thị + hệ thống quang học”. Đây cũng là doanh nghiệp thuộc lĩnh vực Khoa học & Công nghệ.

Trong lần niêm yết này, các nhà đầu tư giai đoạn đầu và các bên cổ đông ở thượng nguồn, hạ nguồn chuỗi cung ứng đều thu về đầy bát đầy tô. Theo ước tính dựa trên giá đóng cửa mới nhất, Hợp Phì quốc tư có lợi nhuận dương trên sổ sách hơn 4Bỷ NDT, cao gần 3 lần; Jingce Electronics có lợi nhuận dương trên sổ sách 1.8Bỷ NDT, tỷ suất lợi nhuận đầu tư gần 12 lần; Goertek có lợi nhuận dương trên sổ sách 2.27Bỷ NDT, cao hơn 2 lần.

**** Những “người mới” sinh ra từ kính micro hiển thị dựa trên silic********

3** ngày 25/3****, trong ngày giao dịch đầu tiên của VTech Technology, giá cổ phiếu có mức tăng trần nội phiên hơn 133%; ngày 3 27/3****, công ty đóng cửa ở 39,30**** NDT/cổ phiếu. Đồng thời, vốn hóa 500 tỷ trong ngày đầu cũng lập kỷ lục mới về định giá của nhà cung cấp XR nội địa, nâng lên một tầm cao mới.**

Ngay từ khi thành lập, công ty đã xác định hướng đi, tự nghiên cứu công nghệ khoang vi âm (microcavity) mạnh của OLED nền tảng silic và công nghệ chống nhiễu, chịu đứt gãy mạnh, phá vỡ thế độc quyền trên phạm vi toàn cầu của Sony. Trong giai đoạn 2023—2024, VTech Technology đã thay thế thành công Sony, trở thành nhà cung cấp cốt lõi cho các màn hình vi hiển thị silic OLED của các nhà sản xuất thiết bị XR như Leitron (雷鸟), Insta360 Innovations (影石创新). Dữ liệu từ bên thứ ba cho thấy, vào năm 2024, trong lĩnh vực màn hình OLED nền tảng silic cho thiết bị XR, công ty đứng thứ hai toàn cầu và thứ nhất Trung Quốc về lượng xuất hàng; thị phần toàn cầu gần 35%.

Xét theo dữ liệu kinh doanh, doanh thu của VTech Technology năm 2022**—2024**** và nửa đầu năm 2025**** lần lượt là 190 triệu**** NDT, 8B**** NDT, 280 triệu**** NDT và 150 triệu**** NDT. Trong kỳ báo cáo, biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh chính gần 20%. Trong ba năm gần đây, tổng chi phí R&D là 79.300,63 triệu NDT, chiếm 115,61%**** so với tỷ lệ doanh thu hoạt động lũy kế trong giai đoạn đó.**

Theo bản cáo bạch, lần này công ty huy động tổng cộng 2.27B NDT. Trong đó 1.61B NDT được đầu tư vào dự án mở rộng dây chuyền sản xuất “thiết bị vi hiển thị siêu phân giải” OLED nền tảng silic; 406 triệu NDT được đầu tư vào trung tâm R&D.

Và việc mở rộng này cũng đặt nền tảng cho việc các đơn đặt hàng sau đó được triển khai thuận lợi. Công ty cho biết, do đầu tư R&D vẫn duy trì mức tăng cao liên tục, trong giai đoạn 2023—2025 công ty vẫn ở trạng thái thua lỗ. Công ty cho biết hiện tại số đơn hàng đang nắm giữ đã ở mức hàng triệu; nếu các đơn hàng lớn có thể được triển khai thành công trong năm 2026, thì công ty có khả năng sẽ chuyển từ lỗ sang có lãi trong năm 2026.

Ở góc độ ngành, màn hình vi hiển thị Micro OLED nền tảng silic sử dụng đơn tinh thể silic làm backplane điều khiển (driving backplane), có các ưu điểm như mật độ điểm ảnh cao, độ tương phản cao, tiêu thụ điện năng thấp, kích thước nhỏ, tự phát sáng, hiệu suất phát sáng cao, mỏng nhẹ… Đây là phần cứng cốt lõi cho các thiết bị XR trong tương lai.

Năm 2024, tỷ trọng lượng xuất hàng của Fast-LCD trong lĩnh vực VR vào khoảng 80,80%. Ngoài việc đi đầu từ trước như DJI, Apple, Sony, thì Meta và ByteDance (ByteDance) trong top 5 nhà sản xuất thiết bị VR cũng sắp hoàn tất việc chuyển đổi lộ trình công nghệ, từ Fast-LCD sang OLED nền tảng silic. Theo báo cáo ngành CINNO, quy mô thị trường OLED nền tảng silic trong lĩnh vực XR dự kiến sẽ tăng mạnh tỷ trọng từ mức 26,7% năm 2024 lên 67,2% vào năm 2030.

**** Nhà đầu tư****** lời to**

Khi VTech Technology lên sàn, một loạt cổ đông phía sau công ty cũng thu về “đầy bát đầy tô”.

Tháng 2** năm 2023****, Goertek bỏ ra 600**** triệu NDT tham gia vòng tài trợ C**** của VTech Technology. Goertek nắm giữ 48,62**** triệu cổ phiếu; trước khi niêm yết, tỷ lệ nắm giữ là 5,4025%****, trở thành cổ đông lớn thứ ba.**

Trong cùng năm, Goertek đã cử ông Liu Yaocheng (刘耀诚), phụ trách bộ phận đầu tư chiến lược của công ty, đảm nhiệm vị trí giám đốc tại VTech Technology. Xuất phát từ kinh nghiệm công tác, ông từng đảm nhiệm vai trò trong bộ phận đầu tư chiến lược tại các công ty như McKinsey và Schneider Electric.

Theo bản cáo bạch, năm 2024, Goertek mua hàng từ VTech Technology với giá trị 8B NDT; trong nửa đầu năm 2025, Goertek mua từ VTech Technology các màn hình vi hiển thị OLED nền tảng silic, hệ thống quang học và các giải pháp tổng thể XR với số tiền 4.61M NDT.

Ngoài ra, Goertek cũng là nhà cung cấp của VTech Technology. Trong nửa đầu năm 2025, giá trị liên quan đến việc Goertek bán cho VTech Technology “dịch vụ gia công chế tạo mô-đun quang học và phát triển dây chuyền sản xuất” đạt 7,591 triệu NDT.

Ước tính theo giá đóng cửa mới nhất, định giá hiện tại mà Goertek đang nắm giữ đối với VTech Technology gần 1,91** tỷ NDT, lợi nhuận dương trên sổ sách gần 1,31**** tỷ NDT, thu được tỷ suất lợi nhuận đầu tư 218%****.**

Ngoài Goertek, Jingce Electronics cũng thu được rất nhiều lợi nhuận từ VTech Technology. Hiện tại, Jingce Electronics cùng nắm giữ 54,18** triệu cổ phiếu VTech Technology. Sau niêm yết, tỷ lệ nắm giữ là 5,42%****, là cổ đông lớn thứ hai của VTech Technology.**

Ngoài ra, với tư cách là bên liên quan, các năm 2022, 2024 và nửa đầu năm 2025, giá trị hàng hóa và dịch vụ mà VTech Technology mua từ phía Jingce Electronics lần lượt là 6.09M NDT, 7.59M NDT, 20.67M NDT và 3.76M NDT. Ngoài ra, trong nửa đầu năm 2025, VTech Technology thực tế mua “khoản tiền thiết bị kiểm tra” từ Jingce Electronics do người kiểm soát thực tế — Peng Qian (彭骞) — điều hành Công ty Gao Shi Technology (高视科技) với giá trị 38.5M NDT.

Theo ước tính theo giá đóng cửa mới nhất của VTech Technology, giá trị vốn hóa của VTech Technology mà Jingce Electronics nắm giữ gần 1.8Bỷ NDT, lợi nhuận dương trên sổ sách gần 1.97Bỷ NDT, tỷ suất lợi nhuận đầu tư của việc “đồng hành suốt 9 năm” gần 12 lần.

Ngoài Jingce Electronics, còn có Hợp Phì quốc tư cũng là bên đã đồng hành lâu dài. Từ năm 2017**, Hợp Phì quốc tư lần lượt đầu tư 4**** tỷ NDT để hỗ trợ VTech Technology phát triển. Theo giá đóng cửa gần đây nhất, giá trị cổ phần mà Hợp Phì quốc tư nắm giữ gần 1,6**** tỷ NDT, lợi nhuận dương trên sổ sách hơn 12**** tỷ NDT, thu về gần 3**** lần lợi ích.**

Shanghai Pudong Kechuang (上海浦东科创) cũng sau Công ty Yirui Technology lại lần thứ hai “đặt cược” vào VTech Technology của Gu Tie. Năm 2021, Shanghai Pudong Kechuang Group tham gia vào vòng tài trợ B của công ty. Theo ước tính dựa trên giá đóng cửa mới nhất, giá trị vốn cổ phần nắm giữ gần 472 triệu NDT.

**** Bản đồ vốn của****** Gu Tie**

Việc VTech Technology thành công niêm yết không thể tách rời việc Gu Tie vận hành thành công thị trường vốn.

Ngoài VTech Technology, Gu Tie còn là người kiểm soát thực tế của Yirui Technology, một công ty niêm yết trên Khoa học & Công nghệ. Ngay năm sau khi Yirui Technology thành lập, công ty đã chào đón “Sequoia Capital” — ông lớn đầu tư mạo hiểm. Tháng 10** năm 2012**** và tháng 5**** năm 2014****, Tianjin Sequoia và Beijing Sequoia lần lượt bỏ vốn tham gia đầu tư vào Yirui Technology với lần lượt 23,7475**** triệu NDT và 47,8003**** triệu NDT.**

Năm 2020, Yirui Technology thuận lợi lên sàn Khoa học & Công nghệ. Sequoia Capital nắm giữ 14,75% cổ phần của công ty, trở thành tổ chức nắm giữ cổ phần lớn thứ hai. Trong 5 năm qua, Sequoia Capital liên tục giảm nắm giữ, lũy kế thu hồi tiền mặt gần 2.13Bỷ NDT, tỷ lệ nắm giữ giảm xuống còn 7%.

Điều đáng chú ý là Yirui Technology do Gu Tie quản lý và chuỗi cung ứng của VTech Technology có mức độ phối hợp sâu. Các sản phẩm mà VTech Technology mua từ Yirui Technology chủ yếu được sử dụng trong quá trình sản xuất tấm nền màn hình để giám sát quy trình môi trường chân không.

Cụ thể, Yirui Technology chuyên về phát triển, sản xuất, kinh doanh bộ cảm biến CMOS của máy dò tia X kỹ thuật số; trong khi backplane vi hiển thị OLED nền tảng silic có CMOS cảm biến tương tự về tính phổ dụng với cảm biến CMOS ở các khía cạnh như nguyên vật liệu, thiết bị, quy trình… vì vậy có thể cải tạo trực tiếp dây chuyền sản xuất hiện có để sản xuất backplane.

Tháng 5 năm 2025, Yirui Technology công bố kế hoạch đầu tư tổng không quá 1.97Bỷ NDT để xây dựng dự án sản xuất backplane vi hiển thị OLED nền tảng silic. Nguồn vốn bao gồm 566 triệu NDT tiền bảo đảm thực hiện hợp đồng từ VTech Technology. Sau khi dự án hoàn thành, Yirui Technology sẽ cung cấp backplane cốt lõi cho VTech Technology. VTech Technology dự kiến, trong năm 2026, tỷ trọng giá trị backplane wafer cần thiết để mua màn hình vi hiển thị OLED nền tảng silic từ Yirui Technology khoảng 26,5%—33%.

Tuy nhiên, hiện tại Gu Tie cũng phải đối mặt với một số áp lực.

Doanh thu của VTech Technology giai đoạn 2022—2024 và nửa đầu năm 2025 lần lượt là 1.55M NDT, 215 triệu NDT, 280 triệu NDT, và 4.8M NDT. Sau khi loại trừ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ từ các khoản mục phi thường, lợi nhuận ròng tương ứng thuộc về cổ đông mẹ lần lượt là -8B NDT, -360 triệu NDT, 308 triệu NDT và -142 triệu NDT. VTech Technology dự đoán lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản phi thường năm 2025 sẽ lỗ từ 250 triệu đến 260 triệu NDT.

Bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như các khoản phải thu ở mức cao, trong kỳ báo cáo, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là -8B NDT, -8B NDT, -70 triệu NDT và 220 triệu NDT. Việc tăng trong năm 2025 chủ yếu do nhận được khoản tiền bảo đảm công suất từ khách hàng chiến lược bị khóa công suất, có quy mô lớn.

Ngoài ra, cục diện cạnh tranh của ngành cũng đang gia tăng. Cuối năm 2024, màn hình vi hiển thị OLED nền tảng silic 12 inch của BOE cũng đã được đưa vào vận hành trơn tru và trở thành bên cung cấp màn hình của nhiều doanh nghiệp thiết bị kính AR.

Giờ đây, khi VTech Technology lên sàn, “bế tắc” của Gu Tie cũng được xé mở thêm một khe hở.

Biên tập viên | Zhang Boran