Чи зможе Yunnan Baiyao, відомий як «зняття акцій», знову повернутися до вершини своїх фінансових показників?

«Після «заморожування/припинення запасів»» компанія Юньнань Байяо (000538) повернулася на правильну траєкторію за показниками. 1 квітня Юньнань Байяо опублікувала свій річний звіт за 2025 рік — звіт, який виглядає доволі вражаюче. У 2025 році, компанія досягла рекордно високих значень і в операційних доходах, і в чистому прибутку без урахування разових статей (扣非净利润): обидва показники встановили історичні максимуми. Прибуток, що належить акціонерам, становив 5.15B юанів, що лише «на один крок» відстає від найкращого історичного результату в 5.52B юанів. З огляду на план розвитку, Юньнань Байяо поряд із посиленням основного напряму — традиційної китайської медицини (середньої фармацевтики), — також активно нарощує інвестиції в інноваційні препарати. Юньнань Байяо намагається довести ринку, що ця компанія зі столітньою історією знову рухається шляхом до вершини прибутковості, спираючись на зростаючі результати та диверсифіковану бізнес-екосистему.

Однак при детальному читанні фінансової звітності, попри вигляд «процвітання» показників, за ними все ще є ситуація, коли витрати на продаж різко зросли й суттєво перевищують вкладення в дослідження та розробки. Крім того, на вторинному ринку акції Юньнань Байяо — «блакитної фішки» з ринковою капіталізацією майже в тисячу мільярдів — упродовж останніх років помітно програють загальному ринку.

Дохід від виручки — історичний максимум

Річний звіт Юньнань Байяо за 2025 рік показує, що у 2025 році компанія отримала операційний дохід 5.15B юанів, що на 2,88% більше; прибуток, що належить акціонерам, становив 8.32B юанів, що на 8,51% більше; чистий прибуток без урахування разових статей (扣非净利润) — 48,65 млрд юанів, що на 7,55% більше. Серед цього, і операційний дохід, і чистий прибуток без урахування разових статей досягли історичних максимумів.

Якщо розкласти по складових річний звіт Юньнань Байяо, то у 2025 році промислова виручка від реалізації становила 2.5B юанів, що на 10,7% більше, а її частка в доходах зросла до 38,89%. Комерційна виручка від реалізації — 1.2B юанів, що на 1,53% менше рік-до-року; її частка все ще перевищує шістдесят відсотків. Маржинальність у вигляді валового прибутку в промисловому сегменті значно вища, ніж у комерційному сегменті: 65,19% і 6,69% відповідно. Тому збільшення частки промислових доходів є ключовим драйвером зростання прибутку Юньнань Байяо.

Якщо поділяти за конкретними видами бізнесу, Юньнань Байяо як основу виробничо-операційної діяльності має чотири бізнес-напрями: лікарські засоби, засоби для здоров’я, ресурс традиційної китайської медицини та компанію «Yunnan Provincial Medical and Pharmaceutical Company». У 2025 році бізнес-напрям «Лікарські засоби» забезпечив операційний дохід 83,18 млрд юанів, що на 12,53% більше. 10 продуктів із продажами понад 6.75B юанів, з них 2 — понад 1 млрд юанів. Серед них, збут аерозольних форм «Yunnan Baiyao» перевищив 25 млрд юанів, з приростом понад 22%; виручка від мазей «Yunnan Baiyao» перевищила 1.75B юанів, з приростом понад 26%. Крім того, бізнес-напрям «Засоби для здоров’я» забезпечив операційний дохід 2.82B юанів; «Ресурс традиційної китайської медицини» — дохід від експорту 17,5 млрд юанів; «Провінційна медична компанія» — операційний дохід 5.62B юанів.

На брифінгу щодо результатів 1 квітня керівництво Юньнань Байяо заявило, що сегменти лікарських засобів і засобів для здоров’я мають надалі системно копіювати та просувати модель «Big Single» для «Ци Сюе Кан» (气血康), формуючи систему «Big Single» та здійснюючи спеціальне управління зростанням для «Big Single». «Big Single» серед лікарських засобів включають ключові продукти серії «Yunnan Baiyao», гранули «Shen Ling Jian Pi Wei» (参苓健脾胃颗粒), таблетки «Pu Di Lan Xiao Yan Pian» (蒲地蓝消炎片), капсули «Xue Sai Tong» (血塞通胶囊), капсули «Tong Shu» (痛舒胶囊), гранули «Xiao Er Bao Tai Kang» (小儿宝泰康颗粒), гранули «Feng Han Gan Mao» (风寒感冒颗粒) та ще 14 найменувань; серед засобів для здоров’я — 12 продуктів, включно з «Anti-allergy», відбілювальною зубною пастою, а також засобами для догляду й миття тощо. Окрім того, у таких сегментах як «підживлення», «медичні пристрої», «догляд за шкірою» буде здійснено відбір продуктів із потенціалом на ринку, щоб сформувати «Big Single» у сегментованих нішах.

Юньнань Байяо не скупиться на дивіденди. У межах цієї річної пропозиції готівкові дивіденди планують виплатити, виходячи з загальної кількості акцій компанії на кінець 2025 року, усім акціонерам — по 15,83 юаня готівкових дивідендів на кожні 10 акцій (з урахуванням податку); загальна сума готівкових дивідендів становитиме 28,24 млрд юанів (з урахуванням податку). Заплановані компанією готівкові дивіденди нараховують разом із уже реалізованими у 2025 році спеціальними дивідендами. Загальна сума готівкових дивідендів за 2025 рік становить 90,09% від чистого прибутку, що належить акціонерам компанії, за 2025 рік.

Варто зазначити, що під час брифінгу щодо результатів керівництво Юньнань Байяо також згадало: надалі буде комплексно посилювати власну спроможність до інвестування та злиттів/поглинань, а також реально забезпечити роботу з інвестування та злиттів/поглинань, щоб гарантувати функціональну взаємодоповнюваність, взаємне підсилення та стратегічну синергію між інвестиційними об’єктами та наявним бізнесом.

Ставка на інноваційні препарати

У час бурхливого розвитку інноваційних препаратів компанія Юньнань Байяо — старий бренд у сфері традиційної китайської медицини — також активно розвиває інноваційні препарати.

Увечері 1 квітня Юньнань Байяо опублікувала повідомлення, в якому зазначила, що нещодавно отримала від Національного управління з нагляду за лікарськими засобами (国家药品监督管理局) «Повідомлення про схвалення клінічного випробування лікарського засобу». Після розгляду заяви INB301 ін’єкція відповідає відповідним вимогам реєстрації лікарських засобів щодо клінічного випробування; дозволено провести клінічне випробування для онкологічної кахексії (ухудшення стану при злоякісних новоутвореннях).

З повідомлення видно, що цей препарат є інноваційним препаратом класу 1 (клас 1 інноваційних біологічних засобів для терапії), розробленим компанією. Його планують застосовувати для лікування онкологічної кахексії. 24 лютого заяву на проведення клінічного випробування нового препарату INB301 ін’єкція було прийнято Національним управлінням з нагляду за лікарськими засобами та внесено до 30-денного «швидкого коридору» для експертизи та затвердження інноваційних препаратів.

У річному звіті Юньнань Байяо фраза «докладно та наполегливо грати дві карти — традиційна китайська медицина та інноваційні препарати» згадується неодноразово. У короткостроковій перспективі компанія зосереджується на запуску повторних інноваційних розробок для вже вийшли на ринок препаратів, а також на швидкій розробці ліків і медичних пристроїв. Наразі проєкти компанії, що перебувають у розробці, охоплюють 18 великих номенклатурних позицій у традиційній китайській медицині з повторною розробкою, і ведуться 37 проєктів. У середньостроковій перспективі компанія зосереджено просуває розробку інноваційної традиційної китайської медицини, постійно створюючи «зіркові» продукти у формі трансдермальних препаратів «透皮制剂» від Юньнань Байяо. У довгостроковій перспективі компанія закладає кілька інноваційних напрямів лікарських засобів, включно з проєктами діагностичних радіофармацевтичних препаратів INR101, терапевтичних радіофармацевтичних препаратів INR102, а також згаданим вище проєктом моно-клонального антитіла INB301 для лікування онкологічної кахексії.

У річному звіті Юньнань Байяо розкрито, що у проєкті INR101 (діагностичний радіопрепарат) завершено запуск підготовки 29 (усього 32) дослідницьких центрів для III фази клінічного випробування; завершено набір 239 осіб для участі в дослідженні. У проєкті INR102 (терапевтичний радіопрепарат) для клінічного випробування фази I/IIa: завершено введення препарату трьом учасникам у групі низьких доз, одному учаснику — у групі середніх доз; і двоє учасників завершили відбір для IN R101.

На думку Дэн Юна (邓勇), директора Центру досліджень, правового захисту в сфері охорони здоров’я та інноваційної трансформації (卫生健康法治研究与创新转化中心) Пекінського університету китайської медицини, розміщення портфеля інноваційних препаратів є неминучим вибором для Юньнань Байяо, щоб прорвати вузькі місця традиційного бізнесу. Розміщення інноваційних ліній, таких як радіопрепарати та протипухлинні моноклональні антитіла, допомагає сформувати другу криву зростання та підвищити довгострокову конкурентоспроможність. Однак цикл розробки інноваційних препаратів тривалий, інвестиції великі, а ризики високі. Наразі відповідні проєкти перебувають на стадії клінічних випробувань і в короткостроковій перспективі навряд чи зможуть принести дохід і прибуток. Якщо в подальшому клінічне просування пройде успішно, інноваційні препарати можуть перебудувати логіку зростання компанії та систему оцінки (valuation); якщо розробка не відповідатиме очікуванням, це може спричинити марнування ресурсів.

Щодо відповідних питань компанії репортер видання Beijing Business Daily (北京商报记者) направив лист із запитом на інтерв’ю до Юньнань Байяо, але станом на час підготовки матеріалу компанія відповіді не надала.

Витрати на продаж значно вищі за витрати на дослідження та розробки

Якщо інноваційні препарати уособлюють майбутнє, то на сьогодні Юньнань Байяо все ще дуже залежить від маркетингового (збутового) стимулу.

З фінансових даних випливає, що у 2025 році витрати на продаж Юньнань Байяо становили 351M юанів, що на 15,16% більше. Юньнань Байяо зазначає, що головною причиною є зростання витрат на онлайн-продажі та збільшення частки онлайн-виручки.

Якщо розглянути конкретніше, зростання показали витрати на персонал, витрати на викладку товарів, рекламні витрати, витрати на маркетингові послуги, витрати на конференції та інші. Водночас витрати на просування бізнесу, витрати на промо-акції тощо — знизилися.

Навіть якщо керівництво Юньнань Байяо неодноразово підкреслює, що компанія надає пріоритет дослідженням і розробкам, у порівнянні з витратами на продаж вкладення у розробки не виглядають суттєво високими. У 2025 році витрати на дослідження та розробки Юньнань Байяо становили 423M юанів, що на 3,89% більше. Через наявність капіталізованих витрат на розробки, порівняно з витратами на дослідження та розробки, зростання інвестицій у розробки Юньнань Байяо виглядає більш вираженим. У річному звіті зазначено, що інвестиції компанії в розробки у 2025 році становили 4,23 млрд юанів, що на 21,51% більше; хоча темп приросту вже перевищує темп зростання витрат на продаж, усе ще він становить менше однієї десятої витрат на продаж.

«Це відображає те, що компанія й надалі покладається на зростання за рахунок ринкового просування, а довгострокові технологічні інвестиції є відносно консервативними. У ключовий період трансформації до інноваційних препаратів варто поступово підвищувати частку витрат на R&D, щоб уникати надмірної залежності від продажів і тим самим досягти сталого розвитку», — так прокоментував Чжан Сіньюань, відповідальний керівник консультаційної компанії Kefu (科方得咨询机构).

Крім того, з погляду вторинного ринку, останніми роками котирування Юньнань Байяо загалом демонструють доволі слабку динаміку. За даними Східно-азійського фінансового інформаційного сервісу (东方财富), станом на закриття 1 квітня з початку 2025 року акції Юньнань Байяо у форматі «після-корекції для повторного списку/дивідендів» (后复权) злегка знизилися на 2,88%, тоді як у той самий період широкий ринок (大盘) зріс сумарно на 31,61%, тобто акції чітко відставали від ринку.

Станом на закриття 1 квітня Юньнань Байяо повідомила ціну 55,57 юаня за акцію, а загальна ринкова капіталізація становила 991,5 млрд юанів.

На думку Дэн Юна, значне відставання котирувань Юньнань Байяо від ринку зумовлене насамперед недостатністю очікувань щодо зростання та послабленням логіки оцінки (valuation). У 2025 році темп зростання виручки становив лише 2,88%, традиційний бізнес показує слабке зростання; інноваційні препарати ще не сформували чітких очікувань, через що ринок не здатен дати премію за зростання. Крім того, у 2025 році ринкові гроші тяжіли до напрямів із високим зростанням, таких як AI та інноваційні препарати; традиційні лідери споживання в сфері китайської медицини опинилися на периферії, що врешті-решт призвело до того, що акції значно слабше за ринок.

Дэн Юнь додатково зазначив, що для Юньнань Байяо, щоб повернутися до вершини за показниками, потрібно докласти зусиль у кількох вимірах. По-перше, посилити основний бізнес традиційної китайської медицини та засобів для здоров’я, оптимізувати структуру продуктів, підвищити частку продуктів із високою маржинальністю та утримати базовий «фундамент». По-друге, прискорити клінічний прогрес інноваційних препаратів, збагатити портфель лінійок і якомога швидше досягти трансформації результатів R&D. По-третє, оптимізувати структуру витрат: зменшувати неефективні витрати на продаж та підвищувати масштаб і ефективність R&D-видатків.

北京商报记者 丁宁