Q4 ударный прирост доходов + связанные покупки превышают 40%, *ST Yazhen сталкивается с вопросами по поводу спасения оболочки через слияния и поглощения

Источник: Таи Медиа

После смены фактического контролера, слияния с другими компаниями и стремительного роста цены акций, *ST Яжень (603389.SH) подошла к ключевому этапу сохранения лицензии.

17 марта *ST Яжень ответила на «Письмо регулятора» Шанхайской фондовой биржи, раскрывая информацию о приобретении в августе прошлого года компании Гуанси Цзяоэ, которая за четыре месяца после объединения быстро увеличила объемы и внезапно внесла более 300 миллионов юаней выручки, став «спасательным кругом» для сохранения лицензии. Однако коммерческая природа этого внезапного роста доходов и соответствие признания доходов вызывают сомнения, особенно учитывая, что 42,84% сырья для Гуанси Цзяоэ закупается у связанных с фактическим контролером сторон, что вызывает вопросы о возможной передаче выгод регулятору и добавляет неопределенности в борьбу за сохранение лицензии.

С одной стороны — легенда о росте более чем в 1024% и о десятикратной «чудесной» акции, с другой — многолетние убытки и высокий уровень задолженности. Смогут ли эти рисковые операции по сохранению лицензии пройти проверку регулятора?

Объединение дочерней компании привело к резкому росту выручки

Согласно объявлению, за первые три квартала 2025 года *ST Яжень заработала всего 158 миллионов юаней, однако в августе 2025 года после объединения с дочерней компанией Гуанси Цзяоэ Технологии (далее — «Гуанси Цзяоэ») доходы от переработки и добычи цзяоэ и титановых руд резко выросли, составив более 50% годовой выручки.

Конкретно, в 2025 году Гуанси Цзяоэ получила выручку 458,72 миллиона юаней, валовую прибыль — минус 2,8759 миллиона, чистую — минус 25,77 миллиона. В период после приобретения (с 22 августа 2025 по 31 декабря 2025) выручка составила 302,24 миллиона юаней, валовая прибыль — 3,5246 миллиона, чистая — минус 9,056 миллиона.

Важно отметить, что признание доходов и коммерческая природа Гуанси Цзяоэ напрямую влияют на возможность *ST Яжень сохранить лицензию. Согласно предварительным прогнозам, за 2025 год чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, ожидается в диапазоне от минус 45 миллионов до минус 30 миллионов юаней; чистая прибыль за вычетом внеоперационных доходов — от минус 78,5 миллиона до минус 52,5 миллиона; выручка за год — от 480 до 530 миллионов юаней; чистые активы на конец 2025 года — от 230 до 290 миллионов юаней.

Шанхайская биржа требует дополнительно раскрыть основные показатели деятельности компании до и после приобретения Гуанси Цзяоэ, обосновать использование метода совокупных сумм для признания доходов от переработки цзяоэ и титана, проверить наличие случаев признания доходов по периодам после приобретения и указать, есть ли еще неучтенные расходы.

По ответу *ST Яжень, после приобретения Гуанси Цзяоэ и в период объединения доходы росли быстро, что связано с постепенным раскрытием мощностей на начальных этапах запуска производства и стабильным ростом спроса со стороны клиентов.

Гуанси Цзяоэ занимается переработкой тяжелых песков, основная продукция — титановые концентраты, цзяоэ-ангсаны и минералы, строительство началось в мае 2023 года, завершено в апреле 2025 и запущено в опытную эксплуатацию. После запуска компания сразу начала отправлять образцы клиентам, в мае 2025 года заключила первые контракты на продажу. С октября 2025 года объем производства постепенно увеличивался. За весь 2025 год было использовано 256,4 тысячи тонн титановых руд, коэффициент использования мощности — 56,97%; в четвертом квартале — 118,2 тысячи тонн, коэффициент — 78,83%, что свидетельствует о значительном росте эффективности.

Отвечая на вопросы о применении метода совокупных сумм для признания доходов, *ST Яжень заявил, что в деятельности по переработке цзяоэ и титана Гуанси Цзяоэ закупает титановые руды, перерабатывает их и продает готовую продукцию клиентам. Контракты предусматривают, что Гуанси Цзяоэ несет основные обязанности по передаче товара клиентам, принимает на себя риски запасов до передачи, самостоятельно устанавливает цены на продукцию, что соответствует стандартам «Положения о бухгалтерском учете предприятий» по определению основных ответственных лиц.

Ранее *ST Яжень специализировалась на разработке, производстве и продаже мебели высокого класса в стиле Хайпай и современного стиля. В связи с падением рынка недвижимости компания пять лет подряд терпела убытки и с 6 мая прошлого года носит статус «под ограничением».

В тот же день, 29 мая, фактический контролер *ST Яжень сменился на Ву Тао. После этого ожидания по вхождению в бизнес по добыче и переработке минералов вызвали рост акций. Минимальная цена за год — 4,45 юаня, максимальная — 50,02 юаня, что составляет рост более чем в 1024%.

20 августа *ST Яжень объявила о приобретении 51% акций Гуанси Цзяоэ за 55,45 миллиона юаней, что ознаменовало официальный вход в бизнес по переработке цзяоэ и титана.

Связанные закупки составляют 42,84%

Помимо вопросов соблюдения правил признания доходов, также вызывает интерес вопрос о связанных закупках Гуанси Цзяоэ.

Ранее было объявлено, что Гуанси Цзяоэ импортирует сырье за границей и осуществляет сортировку внутри страны. После приобретения и в период объединения, закупки у связанных сторон составили 42,84% от общего объема закупок за этот период. Также у Гуанси Цзяоэ наблюдается положительная динамика валовой прибыли, хотя часть продукции остается с отрицательной маржой. Это вызывает вопросы о возможной передаче выгод связанным сторонам.

*ST Яжень объяснил, что в структуре затрат Гуанси Цзяоэ доля прямых материалов высока, и изменение валовой прибыли связано с колебаниями цен на продукцию, закупочной ценой сырья и уровнем возврата продукции. Отрицательная маржа по некоторым продуктам обусловлена снижением рыночных цен, что привело к ценовому разрыву между себестоимостью и продажной ценой.

Также компания отвергает наличие передачи выгод и существенной зависимости от поставок сырья от связанных сторон, заявляя, что поставщики — группы Юэсяо и Хайнаньский морской район — являются крупными поставщиками в области импорта цзяоэ и титана, и цены на сырье формируются на основе равноправных переговоров и рыночных условий.

Однако в ответе раскрывается, что у Гуанси Цзяоэ есть два основных поставщика: Hong Kong Haiyu Mining Co., Ltd. (далее — «Haiyu Hong Kong») и Jiangsu Foreign Economic and Trade Co., Ltd. (далее — «Jiangsu Foreign Trade»), доля закупок у них составляет 42,84% и 57,16% соответственно. В конечной цепочке поставок один из поставщиков — связанная сторона, а другой — связанный с бывшим контролером Гуанси Цзяоэ.

Подробнее: Haiyu Hong Kong была создана 23 января 2025 года, с апреля того же года сотрудничает с Гуанси Цзяоэ. Основные виды деятельности — инвестиции, торговля минералами, импорт-экспорт. Компания принадлежит 100% Hainan Haiyu Mining Co., Ltd., которая является дочерней компанией Hainan Haiyu Mining Co., Ltd. — дочерней компании Hainan Haiyu Mining Co., Ltd., которая, в свою очередь, связана с фактическим контролером Ву Тао через его контроль над Hainan Yu Xiao Zirconium & Titanium Holdings Co., Ltd., где он владеет 30%. Также его сын Ву Юйсяо работал в Hainan Haiyu Mining и связан с компанией.

Второй поставщик — AFRIFOCUS RESOURCES, LIMITADA, дочерняя компания Africa Resources East (Hong Kong) Limited (далее — «Hainan Hong Kong»), которая является дочерней компанией Hainan Zirconium & Titanium Resources Holding Group Ltd. (далее — «Hainan Zirconium & Titanium»), а она — бывшим контролером Гуанси Цзяоэ. Согласно правилам Шанхайской биржи, этот поставщик не считается связанной стороной.

(Источник: Обзор компании, автор — Ма Цюнь, редактор — Цао Шэньюань)