Modal ventura swasta Amerika beralih ke "HALO" aset berat, saham perangkat lunak telah duduk di "bangku cadangan"

AI问世 · Mengapa Aset Berat dengan Tingkat Kegagalan Rendah Menjadi Tempat Perlindungan bagi Raksasa Swasta?

Gelombang kecerdasan buatan sedang merombak peta investasi modal swasta. Dengan Blackstone, Bain Capital, dan Brookfield Asset Management sebagai perwakilan raksasa swasta, mereka mengalihkan fokus dari perangkat lunak ke “aset berat dengan tingkat kegagalan rendah” (HALO), di mana industri manufaktur, energi, infrastruktur, bahkan pertahanan menjadi medan perebutan baru.

Pemicu utama pergeseran ini adalah ancaman disruptif dari alat AI terhadap model bisnis Software as a Service (SaaS). Menurut data Bloomberg, dalam lima tahun terakhir, investasi swasta di bidang perangkat lunak mencapai lebih dari 1 triliun dolar AS, dan saat ini aset tersebut menghadapi tekanan penurunan valuasi, dengan beberapa rencana keluar sudah terhenti.

Arah pasar modal pun turut berbalik. Pinjaman beragun aset sebesar 1,3 miliar euro dari perusahaan perangkat lunak medis Jerman, Dedalus, dihentikan karena kekhawatiran investor, sementara pendanaan akuisisi sekitar 1,2 miliar euro untuk perusahaan keamanan infrastruktur Ramudden Global dilakukan dengan margin yang lebih rendah dari harga penerbitan karena permintaan yang kuat. Perbedaan ini mencerminkan preferensi risiko pasar kredit terhadap dua jenis aset yang sangat berbeda.

Perdagangan HALO Menghangat, Aset Industri Menjadi Fokus Perebutan

Yang disebut HALO, yaitu “aset berat dengan tingkat kegagalan rendah”, merujuk pada aset fisik yang dianggap tidak mudah digantikan oleh AI, meliputi mesin kapal, conveyor belt, dan lain-lain di rantai industri manufaktur.

Jonathan Gray, Presiden Blackstone, dalam sebuah wawancara menyatakan:

“Orang sedang mencari titik pijakan yang kokoh. Baik di pasar publik maupun pasar swasta, minat terhadap aset nyata seperti perlengkapan medis, energi, properti, dan industri meningkat secara signifikan.”

Di pasar Eropa, telah muncul sejumlah transaksi ikonik. Pembeli swasta bersaing merebut divisi mesin diesel berat milik Volkswagen, pemasok aerospace dan pertahanan Inggris, Senior Plc, menarik perhatian tiga pihak dalam proses penawaran, sementara Advent dan Cinven sedang dalam negosiasi untuk menjual TK Elevator milik ThyssenKrupp dengan harga tertinggi 25 miliar euro (sekitar 29 miliar dolar AS).

Sementara itu, Triton Partners, Warburg Pincus, dan Brookfield secara berturut-turut mengumpulkan dana baru untuk mengembangkan teknologi industri, pusat data, dan bidang pertahanan yang sebelumnya lama diabaikan.

Aset Perangkat Lunak Tertekan, Jalur Keluar Semakin Padat

Kesulitan di sektor perangkat lunak sangat kontras dengan kehangatan pasar HALO. Menurut data Bloomberg, dalam lima tahun terakhir, investasi swasta di bidang perangkat lunak mencapai sekitar dua kali lipat dari investasi industri selama periode yang sama, dengan total lebih dari 1 triliun dolar AS.

Menuju tahun 2026, alat baru yang diluncurkan oleh startup AI seperti Anthropic menyebabkan banyak perusahaan SaaS dalam portofolio swasta langsung terkena dampak. Kekhawatiran terhadap konsentrasi berlebihan pada aset perangkat lunak pun meningkat pesat, dan risiko penurunan nilai tersembunyi pun muncul.

Robin Marshall, mitra di Bain Capital, memperkirakan bahwa sekitar 40% dari aset yang dimiliki oleh dana akuisisi kemungkinan memiliki eksposur terhadap bisnis perangkat lunak. Ia mengatakan bahwa penilaian pasar secara rutin di akhir kuartal pertama akan menjadi momen pengujian—“Beberapa aset akan menghadapi tantangan dalam penetapan harga, dan penjualan yang direncanakan selesai pada 2026 mungkin akan tertunda lagi.”

Pasar Kredit Mengalami Divergensi, Premium untuk “Aset Berwujud” Meningkat

Pergeseran ke HALO juga terlihat di pasar kredit swasta. Institusi investasi kredit seperti Blue Owl Capital, Cliffwater, dan KKR mengalami tekanan karena kepemilikan pinjaman di industri perangkat lunak.

Igno van Waesberghe, managing partner di Aquiline Capital Partners yang fokus pada investasi jasa keuangan, menyatakan: “Masalahnya adalah, siapa pun yang memegang aset perangkat lunak atau SaaS saat ini, tidak ingin mendengar berapa nilai aset tersebut.”

Contoh nyata di pasar kredit adalah penghentian pinjaman beragun sebesar 1,3 miliar euro dari Dedalus, dan pembatalan rencana transaksi dua tahap oleh Team.Blue yang meliputi revisi, penundaan, dan penyesuaian ulang harga pinjaman yang ada.

Sebaliknya, di sisi aset berat, pendanaan akuisisi Ramudden Global dilakukan dengan syarat yang lebih baik dari harga penerbitan karena permintaan yang kuat, dan investor menantikan realisasi pendanaan akuisisi besar seperti dari Continental Group’s industrial division, ContiTech.

Hadrien Servais, partner di firma hukum Simpson Thacher & Bartlett LLP yang menangani pendanaan leverage, mengatakan: “Kami melihat arus dana kembali—mengalir ke perusahaan yang memiliki aset fisik, arus kas yang dapat diprediksi, pertumbuhan yang mungkin lambat, dan tampak kurang menarik secara kasat mata, tetapi lebih disukai investor dalam lingkungan yang tidak pasti.”

Perangkat Lunak Bukanlah Keluar, Tapi Menunggu Penyesuaian Ulang Harga

Meskipun suasana mulai dingin, transaksi perangkat lunak tidak sepenuhnya berhenti. Thoma Bravo menyelesaikan akuisisi perusahaan perangkat lunak manajemen sumber daya manusia, Dayforce, pada Februari tahun ini, dan Nordic Capital bulan ini mengumumkan akuisisi mayoritas saham perusahaan perangkat lunak pemantauan transaksi, TradingHub.

Para pelaku industri umumnya berpendapat bahwa modal swasta tidak akan sepenuhnya meninggalkan aset perangkat lunak, karena perusahaan semacam ini telah terbukti mampu mengunci pelanggan dan menghasilkan pendapatan stabil. Namun, di bawah tekanan AI, penilaian ulang terhadap cara masuk ke pasar ini membutuhkan waktu.

Shonnel Malani, managing partner di Advent yang fokus pada akuisisi industri, mengatakan: “Ketika pelanggan tradisional mulai mencari solusi yang lebih mampu mengintegrasikan AI, nilai akhir dari perusahaan-perusahaan ini saat ini sama sekali belum bisa dipastikan.” Ia menambahkan bahwa begitu investor menemukan cara untuk menyesuaikan harga, mereka akan kembali menilai sektor ini.

Servais juga memperkirakan bahwa sikap dingin terhadap sektor perangkat lunak secara “serampangan” ini akan mereda, dan pasar akan secara bertahap membedakan perusahaan perangkat lunak mana yang benar-benar memiliki daya saing berkelanjutan. “Tapi sebelum itu terjadi, investor akan terus mencari tempat perlindungan di aset HALO.”