Банки пополняют капитал по многим каналам: объем привилегированных акций упал ниже 500 млрд юаней, вечные облигации стали новой основной кровью

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Каждый день | Liu Jakuai  Редактор | Bi Luming

С марта 2026 года несколько публичных банков, таких как China Merchants Bank и Ping An Bank, последовательно публикуют объявления о выкупе привилегированных акций, что продолжает тенденцию выкупа привилегированных акций банков, начавшуюся в 2025 году. По данным на 17 марта, в обращении осталось 16 видов привилегированных акций банков, их совокупный объем снизился до менее 5000 миллиардов юаней, что значительно меньше пикового значения почти 8400 миллиардов юаней в 2020 году.

Эти изменения тесно связаны с условиями рыночных процентных ставок. В период с 2014 по 2019 год дивидендная доходность большинства привилегированных акций составляла от 5% до 6,5%, тогда как текущие ставки по альтернативным инструментам, таким как бессрочные облигации банков, уже в целом снизились до ниже 3%. В условиях постоянного сжатия чистой процентной маржи банки все более остро ощущают необходимость «выкупа старых и выпуска новых» ценных бумаг для оптимизации структуры капитала и снижения стоимости заимствований.

Одновременно регуляторное давление на стандартизацию и рыночную ориентацию инструментов капиталовложения, а также упрощение процедур выпуска бессрочных облигаций создали условия для очередного раунда выкупа привилегированных акций. Аналитики отрасли отмечают, что постепенное снижение масштабов привилегированных акций и расширение выпуска бессрочных облигаций отражают тенденцию к развитию методов капиталовложения банков в более устойчивую и гибкую рыночную модель.

14 марта 2026 года China Merchants Bank опубликовала объявление о намерении полностью выкупить 275 миллионов акций внутреннего привилегированного выпуска «招银优1», выпущенных в декабре 2017 года, на сумму 27,5 миллиарда юаней. Это уже третий по счету публичный банк, объявивший о выкупе привилегированных акций в этом году. Ранее, 11 февраля, Everbright Bank завершил выкуп и снятие с листинга 35 миллиардов юаней «光大优3», а 9 марта Ping An Bank выкупил 20 миллиардов юаней «平银优1». Только эти три банка ожидают в этом году выкуп на сумму около 82,5 миллиарда юаней.

Если рассматривать более длинную временную шкалу, масштаб этой волны выкупа становится еще более впечатляющим. По данным ежедневных экономических новостей, за весь 2025 год финансовые учреждения банковского сектора выкупили более 1000 миллиардов юаней внутренних и зарубежных привилегированных акций. В их числе — выкуп 57,2 миллиона долларов зарубежных привилегированных акций двумя крупными государственными банками, ICBC и Bank of China; одновременный выкуп трех серий привилегированных акций на сумму 56 миллиардов юаней банком Industrial Bank; а также концентрированный выкуп 458 миллиардов юаней привилегированных акций пятью городскими коммерческими банками — Changsha Bank, Nanjing Bank, Shanghai Bank, Hangzhou Bank и Beijing Bank в декабре 2025 года.

Один из опытных аналитиков банковского сектора отметил, что эта волна выкупа имеет ярко выраженную временную закономерность. Большинство привилегированных акций устанавливают условие выкупа после пяти лет с момента выпуска, а пики выпуска приходятся на 2018–2019 годы, что совпадает с периодом максимальной эмиссии привилегированных акций. В 2024–2025 годах ожидается первый крупный период концентрированного выкупа. Такое совпадение по времени усиливает восприятие рынка о масштабах выкупа.

По мере интенсивных операций по выкупу совокупный объем привилегированных акций на рынке продолжает сокращаться. По данным на 17 марта, их осталось всего 16 видов, а общий объем снизился ниже 5000 миллиардов юаней.

Исторически, пилотный проект по выпуску привилегированных акций коммерческих банков был запущен в 2014 году, главным образом для поддержки банков в дополнении других видов первичного капитала без размывания прав обычных акционеров. По данным, с 2014 по январь 2020 года в внутреннем рынке было выпущено 35 видов привилегированных акций, собравших в общей сложности 8391,5 миллиарда юаней. Однако после последней эмиссии в Чанша Банке в 2020 году, выпуск привилегированных акций публичных банков пережил шестилетний «период простоя».

За этим стоит осознанная стратегия изменения финансовой политики в условиях кардинальных изменений процентных ставок. В отличие от обычных акций, привилегированные акции сочетают в себе признаки долевого и долгового инструмента, являясь «классом акций и облигаций», и их выплаты по дивидендам создают жесткую финансовую нагрузку для банка.

Самым очевидным фактором, стимулирующим выкуп, является разница в стоимости. Аналитик отметил, что в период с 2014 по 2017 год выпуск привилегированных акций банков имел дивидендную доходность в диапазоне 5–6,5%, и даже после пересмотра ставок она оставалась высокой — в пределах 3,5–4,5%. В текущих условиях новые бессрочные облигации банков имеют значительно более низкую номинальную ставку. В 2025 году средняя ставка по новым бессрочным облигациям составила всего 2,43%, диапазон — от 2,0% до 2,9%. Разница между новыми и старыми инструментами превышает 3 процентных пункта.

Рассмотрим конкретный пример: ставка по «招银优1», выпущенной招商 Банком, при выпуске составляла 4,81%, в 2022 году она была снижена до 3,62%, однако и это все равно выше текущих рыночных затрат на финансирование. По расчетам, полное выкуп 275 миллиардов юаней привилегированных акций позволит банку ежегодно сэкономить около 1 миллиарда юаней на выплате дивидендов. Более показательна операция 兴业银行: в июне 2025 года банк выпустил новые бессрочные облигации на 300 миллиардов юаней с номинальной ставкой всего 2,09%, а в июле выкупил три серии привилегированных акций на сумму 560 миллиардов юаней со ставками от 3,7% до 5,5%, что позволяет ежегодно экономить около 1,28 миллиарда юаней по процентам.

Помимо очевидной разницы в номинальных ставках, различия в налоговом режиме еще больше увеличивают реальную разницу в стоимости финансирования. Проценты по бессрочным облигациям можно списывать в налоговом учете, а дивиденды по привилегированным акциям — нет, что делает фактическую налоговую нагрузку по бессрочным облигациям более выгодной.

Изменения в регуляторной политике также создают условия для выкупа. Аналитики отмечают, что регулятор постоянно поощряет повышение качества капитала и оптимизацию структуры инструментов. Хотя привилегированные акции считаются частью другого первичного капитала, их высокая дивидендная ставка оказывает постоянное давление на чистую прибыль. При выполнении требований по достаточности капитала выкуп дорогостоящих инструментов и их замена на более стандартизированные и менее затратные соответствует политике регулятора.

Упрощение процедур также снижает барьеры для замены. В отличие от привилегированных акций, для выпуска которых требуется двойное одобрение — регулятора ценных бумаг и Национальной комиссии по финансовому регулированию, со средним сроком выпуска около 13 месяцев, — бессрочные облигации требуют только одобрения регулятора, что значительно ускоряет процесс — в среднем до 3–6 месяцев. Это повышает гибкость банков в использовании рыночных условий для реализации стратегии «выкупа старых и выпуска новых» ценных бумаг.

Массовый выкуп привилегированных акций не только перестраивает структуру долговых обязательств банков, но и оказывает глубокое влияние на распределение активов на рынке капитала. По мере сокращения предложения высокодоходных привилегированных акций, институциональные инвесторы, долгое время полагавшиеся на такие активы для получения стабильного дохода, сталкиваются с все более серьезными вызовами в области распределения активов.

Аналитики отмечают, что в настоящее время в банковском секторе сформировался бесшовный режим «сначала выпуск бессрочных облигаций, затем выкуп привилегированных акций». Такой точный временной подбор помогает избежать временного снижения достаточности капитала и обеспечивает стабильную оптимизацию структуры капитала. Освобожденные средства позволяют банкам повысить уровень достаточности капитала и его эффективность, а снижение расходов по процентам уменьшает давление на прибыльность в условиях сжатия чистой процентной маржи.

Однако выкуп не свободен от условий. Банки могут осуществлять выкуп только при наличии у них достаточного уровня капитала, значительно превышающего регуляторные минимумы. Например, у招商银行 уровень основного капитала первого уровня постоянно превышает 12%, что значительно выше регламентированного минимума в 7,5%, и обеспечивает достаточную подушку безопасности для проведения операций по выкупу.

На рынке бессрочные облигации уже успешно заменили другие инструменты первичного капитала. По данным, в 2025 году объем выпуска «二永债» (второго уровня капитальных облигаций и бессрочных облигаций) составил около 1,76 триллиона юаней, превысив показатели 2024 года. В 2026 году ожидается новый рекорд по объему рынка «二永债».

«В условиях низких процентных ставок доходность бессрочных облигаций становится особенно привлекательной для страховых компаний, управляющих активами и других долгосрочных инвесторов, и спрос на них остается высоким. Однако некоторые средние и малые банки могут испытывать давление из-за недостаточной рыночной признанности, в то время как крупные государственные и ведущие акционерные банки благодаря кредитному рейтингу сталкиваются с меньшими рисками несоответствия ликвидности», — отметил аналитик. По его словам, в настоящее время уровень риска в управлении активами низкий, и инвесторы практически не готовы вкладывать в высокорискованные активы. После выхода из привилегированных акций, доходность продуктов может снизиться. В связи с этим организации ищут альтернативные способы диверсификации, включая вложения в золото, REITs, деривативы и другие альтернативные активы, а также увеличение доли в секьюритизированных фондах и ETF, косвенно участвуя в рынке акций.

«Процесс выкупа привилегированных акций, скорее всего, продолжится», — предполагает эксперт. Он считает, что в будущем на рынке останутся два типа привилегированных акций: те, что еще не достигли срока выкупа, и инструменты, выпущенные небольшими банками, испытывающими давление на капитал и не имеющими альтернативных каналов финансирования. К началу 2027 года объем рынка привилегированных акций может сократиться до менее одного триллиона юаней и постепенно выйти из числа основных инструментов для пополнения капитала банков.

Синьхуа: данное сообщение является переработкой материалов партнерских СМИ, размещение на сайте Sina сделано с целью распространения информации и не означает одобрения или подтверждения его содержания. Статья носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы осуществляют операции на свой риск.