البنوك تسحب بكثافة الأسهم الممتازة ذات الفائدة العالية وتواجه إدارة الأصول المؤسسية معضلة "الاستبدال التعادل"

صحيفة الأوراق المالية الصحفي شيه جونغ شيانغ

في ظل بيئة السوق ذات الفائدة المنخفضة، انضم المزيد من البنوك المدرجة إلى صفوف استرداد الأسهم الممتازة ذات الأولوية. أعلنت مؤخرًا بنك الصين招商 عن نيته استرداد أسهم ممتازة بقيمة 27.5 مليار يوان “招银优1” في 15 أبريل من هذا العام، وهو ثالث بنك مدرج يعلن عن استرداد الأسهم الممتازة بعد بنك Guangda وبنك Ping An.

لاحظ صحفي صحيفة الأوراق المالية أنه منذ العام الماضي، ومع انخفاض معدلات الفائدة على أدوات رأس المال الجديدة مثل سندات رأس المال الثانوية والسندات الدائمة، اختارت المزيد من البنوك استرداد الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع بشكل طوعي. في العام الماضي، استردت 9 بنوك أكثر من 100 مليار يوان من الأسهم الممتازة المحلية والخارجية، مما أدى إلى تقلص حجم السوق المتبقي بشكل أكبر.

وفي هذا الصدد، قال محللون إن هذا الإجراء هو خيار واقعي للبنوك التجارية “لإعادة إصدار جديد” بهدف تحسين هيكل رأس المال وتقليل التكاليف المالية.

3 بنوك ستسترد 82.5 مليار يوان

أعلنت مؤخرًا بنك الصين招商 عن نيته استرداد كامل أسهمه الممتازة المحلية “招银优1” في 15 أبريل 2026، بقيمة 27.5 مليار يوان، بسعر استرداد يساوي القيمة الاسمية بالإضافة إلى الأرباح المستحقة عن الفترة الحالية، مع تمويل كامل من موارد البنك الذاتية. تم إصدار هذه الأسهم الممتازة في ديسمبر 2017، بمعدل عائد على القيمة الاسمية يبلغ 3.62%.

في 9 مارس، توقف تداول سهم بنك Ping An “平银优1”، ثم أكمل البنك استرداد الأسهم الممتازة بقيمة 20 مليار يوان وأزالها من التداول. وفي 11 فبراير، أكمل بنك Guangda استرداد أسهمه الممتازة بقيمة 35 مليار يوان “光大优3” وأزالها من السوق. وبذلك، من المتوقع أن تسترد هذه البنوك الثلاثة مجتمعة حوالي 82.5 مليار يوان من الأسهم الممتازة هذا العام.

ووفقًا لإحصائيات صحفي صحيفة الأوراق المالية، منذ عام 2025، استردت بنوك حكومية كبرى 2، وبنوك مساهمة 4، وبنوك مدن 6 أسهم ممتازة، بما في ذلك 9 فترات من الأسهم الممتازة المحلية بإجمالي 166.8 مليار يوان، و2 فترة من الأسهم الممتازة بالدولار الأمريكي بقيمة 57.2 مليون دولار، متجاوزة بكثير أعداد وقيم عمليات الاسترداد في السنوات السابقة. قبل عام 2025، كانت عمليات الاسترداد الطوعية من قبل بعض البنوك محدودة.

وفي الواقع، كأول أدوات رأس مال للبنوك، بدأت البنوك إصدار الأسهم الممتازة منذ أكتوبر 2014، لاستخدامها كمصدر لتعزيز رأس المال من الدرجة الأولى، وكانت أداة رأس مال أخرى فريدة للبنوك التجارية آنذاك، بهدف زيادة قدرة البنوك على إقراض العملاء.

حتى عام 2019، بعد إصدار سندات رأس مال غير محددة المدة، تنوعت أدوات تعزيز رأس المال للبنوك المدرجة، ثم توقف إصدار الأسهم الممتازة تقريبًا، وتقلص حجمها تدريجيًا.

ووفقًا لبيانات Wind التي جمعها صحفي صحيفة الأوراق المالية، باستثناء الأسهم الممتازة المحلية التي تم استردادها أو مخطط لاستردادها، انخفض عدد الأسهم الممتازة المتبقية للبنوك إلى 19 سهمًا، وبلغ إجمالي حجمها 562.85 مليار يوان، منخفضًا من 645.35 مليار يوان في نهاية العام الماضي.

انخفاض معدلات الفائدة يعزز دوافع الاسترداد

الخلفية وراء استرداد البنوك المدرجة لأسهمها الممتازة بشكل جماعي، هو رغبتها في تحسين هيكل رأس المال وتقليل الأعباء المالية بشكل استباقي.

على عكس الأسهم العادية، تتميز الأسهم الممتازة بخصائص كل من حقوق الملكية والدين، وتُصنف كـ"نوع من الأسهم، نوع من الديون". حاليًا، تتبع جميع الأسهم الممتازة للبنوك التجارية المحلية أسلوب إصدار غير علني، ويقع معدل العائد على القيمة الاسمية في فئتين رئيسيتين: ثابت ومتغير.

حتى الآن، جميع الأسهم الممتازة المتبقية تستخدم نمط معدل فائدة متغير “معدل مرجعي + هامش ثابت”، ويتراوح معدل العائد على الأسهم بين 3.02% و4.56% بشكل عام. بالمقارنة، فإن متوسط معدل الفائدة على سندات الدائمة للبنوك لعام 2025 هو 2.43%، وهو أقل بكثير من تكلفة تمويل الأسهم الممتازة.

قال ليو تشيمينغ، كبير محللي الأوراق المالية في Huayuan Securities، إن الأسهم الممتازة للبنوك عادة لا يكون لها تاريخ استحقاق، ولكن غالبًا ما تتضمن شروط استرداد، تنص على أن البنك يحق له استردادها بعد مرور 5 سنوات من الإصدار. يتيح هذا الترتيب للبنك مرونة في إدارة رأس المال، بحيث يمكنه استرداد الأسهم ذات التكلفة العالية عندما يكون رأس المال كافيًا وتكاليف التمويل في انخفاض.

وأضاف ليو، أن بيئة انخفاض معدلات الفائدة تعزز بشكل كبير دوافع البنوك لاسترداد الأسهم الممتازة، خاصة أن الأسهم ذات الهامش الثابت الأعلى، لأنها تتكبد تكاليف فائدة أعلى في المستقبل، فالبنوك لديها رغبة أكبر في استرداد الأوراق القديمة وإعادة تمويلها بأسعار فائدة أقل. ويتوقع أن تستمر معظم البنوك في استرداد الأسهم الممتازة المتبقية بشكل استباقي في المستقبل.

قال لو فاي بينغ، باحث في بنك البريد، إن الجهات التنظيمية تشجع البنوك على تحسين جودة رأس المال، على الرغم من أن الأسهم الممتازة تعتبر من أدوات رأس مال من الدرجة الثانية، إلا أن ارتفاع معدل العائد عليها يفرض ضغطًا مستمرًا على صافي الأرباح.

وأوضح لو أن استرداد الأسهم الممتازة يتيح للبنك تحرير رأس المال المحتجز، وزيادة نسبة كفاية رأس المال وكفاءته. من ناحية، يصبح هيكل أدوات رأس مال البنك أكثر توحيدًا وأقل تكلفة، مما يعزز قدرته على مقاومة المخاطر والامتثال للرقابة؛ ومن ناحية أخرى، فإن انخفاض مصروفات الفوائد يزيد من صافي الأرباح، ويخفف من ضغط الأرباح، ويدعم أساسًا أكثر استقرارًا لإقراض الاقتصاد الحقيقي في المستقبل.

صعوبة العثور على بديل للاستثمار في حقوق الملكية

تُعد الأسهم الممتازة، كأصول حقوق ملكية يمكنها الحصول على عائدات من الفوائد، واحدة من أهم أدوات التخصيص التي تستخدمها صناديق الاستثمار العامة، والبنوك، وشركات التأمين. ومع تقلص حجم الأسهم الممتازة المتبقية وتراجع عائداتها، سيصبح من الصعب على السوق العثور على أصول “بديلة” ذات عائد مماثل.

وفي الواقع، فإن جميع الجهات المصدرة للأسهم الممتازة للبنوك هي بنوك مدرجة، وتتمتع بسمعة ائتمانية جيدة، وتتميز بعض الأسهم الممتازة بعائد ثابت مرتفع، مع مزايا واضحة في العائد، وتوفر حاليًا عرضًا محدودًا، كما أن أرباحها معفاة من ضريبة الدخل، مما يعزز من قيمتها الاستثمارية بشكل عام.

لاحظ صحفي صحيفة الأوراق المالية أن هناك مؤسسات مثل ICBC Wealth Management لا تزال تصدر العديد من المنتجات الاستثمارية التي تعتمد على استراتيجيات الأسهم الممتازة. على سبيل المثال، لدى ICBC Wealth Management حوالي 31 منتجًا، منها 9 منتجات جديدة منذ عام 2026. جميعها منتجات مختلطة، وتقييم مستوى المخاطر فيها هو R2 (متوسطة إلى منخفضة). على سبيل المثال، أحد هذه المنتجات يخصص 46.7% من محفظته لأسهم ممتازة وأصول حقوق ملكية أخرى، بالإضافة إلى أصول غير قياسية وودائع وشهادات إيداع، ويحقق عائدًا سنويًا معدلًا قدره 2.58% خلال العام الماضي.

ومع ذلك، ينبه بعض الخبراء إلى ضرورة توخي الحذر عند الاستثمار في الأسهم الممتازة للبنوك، مع الأخذ في الاعتبار مخاطر الاسترداد المسبق. قال ليو، إن الأسهم ذات العائد الثابت المرتفع قد تتعرض لخسائر في القيمة إذا تم استردادها قبل موعد استحقاقها، بينما الأسهم ذات العائد الثابت المنخفض تكون أكثر أمانًا، مع رغبة أقل من البنوك في استردادها مبكرًا.

نصح ليو باختيار الأسهم ذات العائد الثابت المنخفض وذات التصنيف الائتماني الممتاز، لتقليل مخاطر الاسترداد والحصول على عائد ثابت من الأرباح.

بالإضافة إلى ذلك، من منظور التحول في الاستثمار في حقوق الملكية، يعتقد مديرو الاستثمار في بعض شركات إدارة الأصول أنه من الضروري تنويع الاستثمارات من خلال تخصيص أصول متعددة وتطوير استراتيجيات استثمارية متنوعة، تشمل ليس فقط زيادة الأصول ذات العائد، بل أيضًا استراتيجيات متقدمة مثل الحيادية الكمية، والسلع، والأوراق المالية المشتقة، والأصول العابرة للحدود. هذه الاتجاهات ليست قصيرة الأمد، بل تمثل مسارًا ضروريًا لتطوير إدارة الأصول بعد الابتعاد عن نموذج “صندوق الأموال – صندوق الأصول”، وهو خطوة حاسمة نحو إدارة الأصول الحقيقية.