Keuntungan dan Penjualan Meningkat Berlawanan Tren, Apa Lagi Kekhawatiran New Dairy?

(Sumber: Beijing Business Daily)

Dalam situasi penjualan susu cair industri secara umum mengalami tekanan, Xin Niu Ye menyajikan laporan tahunan dengan pertumbuhan laba ganda. Pada malam tanggal 22 Maret, Xin Niu Ye merilis pengumuman kinerja yang menyatakan bahwa tahun lalu mencapai pendapatan sebesar 11,233 miliar yuan, meningkat 5,33% dibandingkan tahun sebelumnya; dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik sebesar 731 juta yuan, meningkat 35,98%. Di balik pencapaian yang gemilang ini, piutang usaha Xin Niu Ye yang terlalu tinggi dan penurunan nilai goodwill tidak boleh diabaikan, karena dapat menimbulkan kekhawatiran bagi perkembangan perusahaan. Setelah laporan keuangan dirilis, hingga penutupan pasar tanggal 23 Maret, harga saham Xin Niu Ye turun 4,6% menjadi 17,85 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar 15,363 miliar yuan.

Pertumbuhan Pendapatan 5,33%

Laporan tahunan Xin Niu Ye tahun 2025 menunjukkan bahwa pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik keduanya meningkat, dan pencapaian ini merupakan yang unik di antara laporan keuangan perusahaan susu yang telah diumumkan pada periode yang sama.

Mengenai pertumbuhan pendapatan sebesar 5,33% secara tahunan selama periode laporan, Xin Niu Ye menyebutkan bahwa hal ini terutama disebabkan oleh fokus pada strategi “Fresh Cube” dan produk yang berpusat pada “Fresh Value”. Laporan keuangan menunjukkan bahwa Xin Niu Ye terus menerapkan strategi pengembangan kategori “Fresh and Sour” yang kuat, meningkatkan inovasi produk, dan selama periode laporan, susu segar dingin dan yogurt dingin keduanya mengalami pertumbuhan dua digit. Termasuk susu segar premium dan “Today’s Fresh Milk Shop” yang juga mencapai pertumbuhan dua digit. Yogurt khas yang tumbuh lebih dari 30% secara tahunan, termasuk merek yogurt fungsional “Huorun” yang terus berinovasi mengikuti tren nilai kualitas, pengganti makan, dan tanpa gula. Produk-produk baru yang diluncurkan oleh Asahi Vipin juga mendorong pertumbuhan pesat. Pendapatan dari produk baru ini telah mempertahankan proporsi dua digit selama lima tahun berturut-turut dan efisiensi produk baru terus dioptimalkan, membantu stabilitas kinerja perusahaan.

Data dari Kantar menunjukkan bahwa konsumsi produk susu dari kebutuhan nutrisi umum secara bertahap beralih ke pilihan yang lebih terperinci dan personal berdasarkan skenario, fungsi, dan emosi. Secara keseluruhan, volume penjualan susu cair selama setahun mengalami tekanan, tetapi permintaan yang berbeda-beda menunjukkan tren pertumbuhan struktural di segmen tertentu. Di satu sisi, pertumbuhan kategori susu putih dasar melambat; di sisi lain, kategori yang sesuai dengan tren konsumsi baru menunjukkan performa yang cerah. Susu segar dingin yang dipersepsikan sebagai “lebih segar dan lebih bergizi” tetap menunjukkan pertumbuhan yang baik; produk susu fungsional seperti yang mengandung lactoferrin dan probiotik sangat diminati karena memenuhi kekhawatiran konsumen tentang “kesehatan dan imun”. Selain itu, kategori seperti yogurt khas, produk susu manis, dan produk susu ringan yang memenuhi kebutuhan rekreasi dan self-indulgence menjadi titik pertumbuhan baru.

Menurut wartawan Beijing Business Daily, selama periode laporan, biaya pemasaran Xin Niu Ye meningkat, dengan biaya penjualan tahun 2025 sekitar 1,81 miliar yuan, naik 9,05%. Termasuk di dalamnya, biaya iklan dan promosi sebesar 316 juta yuan, meningkat 30,08%, dan proporsi biaya iklan dari 14,65% pada 2024 menjadi 17,47%. Xin Niu Ye menyatakan, “Perusahaan meningkatkan pembangunan merek dan kesadaran pasar, sehingga meningkatkan investasi dalam promosi iklan.”

Percepatan Ekspansi Bisnis DTC

Di bawah arahan strategi “Segar”, dalam dua tahun terakhir, Xin Niu Ye menjadikan bisnis DTC (Direct to Consumer) sebagai mesin pertumbuhan utama.

Selama periode laporan, Xin Niu Ye menunjukkan keberhasilan dalam pengembangan bisnis DTC melalui berbagai inisiatif. Misalnya, dengan membangun organisasi yang cepat dan meliputi pasar basis dan kota-kota besar melalui “Lightning Warehouse”, bisnis ritel instan mengalami pertumbuhan pesat; memperkuat pengelolaan berbagai saluran seperti toko anggota dan diskon camilan, serta memperdalam kerjasama dengan saluran teh dan restoran, mendorong pertumbuhan di saluran baru; pengembangan wilayah baru dilakukan dengan strategi “cluster kota”, melalui optimalisasi struktur saluran, fokus pada investasi merek, dan terobosan di kategori utama, sehingga penjualan di pasar cluster kota mengalami lonjakan.

Selain mendorong bisnis DTC, Xin Niu Ye juga mengoptimalkan saluran distributor tradisional. Selama periode laporan, jumlah distributor Xin Niu Ye berkurang sebanyak 383, termasuk pengurangan 266 di wilayah Timur Laut, 91 di Utara, 16 di Barat Laut, 107 di Tengah, dan 13 di wilayah lain. Dari segi pendapatan berdasarkan wilayah, pertumbuhan di Barat Daya dan Barat Laut hampir stagnan, di Utara bahkan menurun 0,5%, sementara hanya di Timur Laut yang mengalami pertumbuhan sebesar 14,95%. Xin Niu Ye menyatakan, “Selama periode laporan, jumlah distributor di wilayah Utara turun bersih sebanyak 31,6%, terutama karena mengoptimalkan distributor yang kurang produktif dan kontribusinya rendah, untuk meningkatkan kesehatan keseluruhan saluran distribusi.”

“Xin Niu Ye mengurangi investasi pada saluran distributor tradisional dan supermarket, serta meningkatkan penempatan di platform online, domain pribadi, ritel instan, dan komunitas, mendorong desentralisasi penjualan, serta memajukan pengembangan bisnis DTC. Dengan inovasi produk dan sistem pemasaran digital, perusahaan dapat langsung menjangkau konsumen,” kata analis industri susu senior Song Liang. “Bagi perusahaan menengah seperti Xin Niu Ye, strategi yang cocok adalah memperkuat ritel komunitas dan mengintegrasikan online dan offline, mendapatkan trafik dan kemudian mengalirkan kembali ke offline. Namun, model ini tidak cocok untuk perusahaan susu besar seperti Yili dan Mengniu.”

Risiko Piutang dan Goodwill

Seiring dengan pengumuman laporan keuangan, Xin Niu Ye menyatakan akan membagikan dividen tunai sebesar 3,8 yuan per 10 saham (termasuk pajak), tanpa pembagian saham bonus dan tanpa peningkatan modal dari cadangan. Di tengah pencapaian yang mengesankan dan dividen tinggi, perusahaan juga mengungkapkan risiko struktural berupa peningkatan piutang usaha dan risiko penurunan nilai goodwill.

Song Liang menyatakan, “Pengembangan bisnis DTC yang dilakukan Xin Niu Ye berpotensi menyebabkan lonjakan piutang usaha dalam waktu singkat. Sebelumnya, perusahaan melakukan pembayaran tunai langsung kepada distributor dengan periode kredit yang relatif singkat. Sekarang, dengan penjualan langsung ke ritel, periode kredit akan lebih panjang, sehingga arus kas menjadi lebih ketat.”

Laporan keuangan menunjukkan bahwa piutang usaha Xin Niu Ye tahun 2025 mencapai 671 juta yuan, meningkat 4,6%, dan menyumbang 91,76% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik selama periode yang sama. Lima pelanggan terbesar menyumbang 38,52% dari total piutang usaha.

Shen Meng, direktur eksekutif Sang Sang Capital, menyatakan, “Sebagai produk konsumsi cepat saji, tingginya piutang menunjukkan kemungkinan adanya masalah penjualan yang tertunda di tingkat distributor, yang menyebabkan rendahnya perputaran dana distributor dan ketidakmampuan mereka untuk melakukan pembayaran tepat waktu. Meskipun mungkin ada masalah likuiditas di pihak distributor, sulit membayangkan bahwa hal ini terjadi secara umum.”

Lebih penting lagi, nilai buku goodwill mencapai 1,01 miliar yuan, lebih dari 11% dari total aset. Auditor telah menandai hal ini sebagai “masalah audit utama” dan mengingatkan risiko penurunan nilai yang potensial. Laporan audit tahunan dari KPMG menunjukkan bahwa goodwill sebesar 831 juta yuan berasal dari akuisisi Ningxia Huanmei Dairy Development Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Huanmei Dairy”) dan anak perusahaannya yang dilakukan pada 1 Juli 2020, dengan nilai merek (brand) yang diakui sebesar 279 juta yuan. Manajemen menganggap bahwa hak merek yang biaya perpanjangannya rendah dan dapat diperpanjang tanpa batas waktu sebagai aset tak berwujud dengan umur manfaat yang tidak pasti. Huanmei Dairy adalah perusahaan yang fokus pada produksi dan penjualan produk susu, dengan kegiatan utama di Ningxia, Gansu, Shaanxi, dan Henan, dengan pendapatan utama tahun 2025 sebesar 1,718 miliar yuan dan laba utama 442 juta yuan.

Pada akhir 2024, Xin Niu Ye mengalami masalah karena tidak melakukan pengujian penurunan nilai goodwill subperusahaan Chongqing Hanhong tepat waktu, sehingga laporan setengah tahunan 2023 menjadi tidak lengkap dan tidak akurat, dan perusahaan mendapatkan surat peringatan dari Badan Pengawas Sekuritas Sichuan. Pengendalian internal yang terlambat menimbulkan keraguan.

Shen Meng menyatakan, “Goodwill biasanya muncul karena premi yang dibayarkan saat akuisisi. Nilai goodwill akan berubah sesuai dengan kemampuan menghasilkan laba dari perusahaan yang diakuisisi. Jika kemampuan laba menurun secara signifikan dan tidak dapat dipulihkan dalam waktu dekat, maka goodwill yang diakui dari premi akuisisi tersebut akan menjadi berlebihan dan perlu dilakukan penurunan nilai.”

Sehubungan dengan risiko piutang dan goodwill, wartawan Beijing Business Daily mengirimkan surat wawancara kepada Xin Niu Ye melalui email, namun hingga saat penulisan, belum menerima balasan.

Beijing Business Daily, Kong Wenxie