Pengurangan posisi oleh perusahaan asuransi kecil dan menengah menyebabkan koreksi di saham A? Industri mengatakan demikian→

2026.03.23

Jumlah kata: 2898, perkiraan waktu baca sekitar 5 menit

Penulis | First Financial Yang Qianwen

Aksi korporasi A saham baru-baru ini mengalami koreksi, beredar rumor bahwa penyebab utamanya adalah perusahaan asuransi kecil dan menengah mengurangi posisi karena kebijakan baru tentang kemampuan pembayaran. Menanggapi hal ini, beberapa kepala investasi perusahaan asuransi membantah rumor tersebut kepada First Financial.

“Dana asuransi bukanlah penyebab utama penurunan pasar.” Kata Sun Ting, Kepala Strategi Utama Dongwu Securities dan Analis Utama Non-Bank Financial.

Beberapa analis juga menyampaikan pandangan serupa. Mereka umumnya berpendapat bahwa saat ini belum ada kebijakan kemampuan pembayaran baru, dan sebagian perusahaan asuransi kecil dan menengah mungkin memang melakukan pengurangan posisi karena tekanan kemampuan pembayaran atau realisasi kinerja, tetapi mereka hanya berkontribusi sangat kecil terhadap total dana asuransi, dan tekanan pengurangan posisi dari perusahaan asuransi besar sebenarnya tidak besar, sehingga dampaknya terhadap pasar terbatas. Faktanya, tren dana asuransi secara keseluruhan tahun ini tetap didominasi oleh penambahan posisi.

Dampak terbatas, bukan penyebab utama

Data Choice menunjukkan bahwa indeks Shanghai Composite telah turun lebih dari 8% sejak awal Maret hingga tanggal 23.

Beberapa kepala investasi perusahaan asuransi membantah bahwa “penurunan adalah karena dana asuransi kecil dan menengah mengurangi posisi akibat kebijakan kemampuan pembayaran baru,” menyatakan “pernyataan ini tidak benar” dan “seharusnya tidak ada.” Beberapa analis industri juga menyatakan bahwa baik dari sudut pandang kebijakan kemampuan pembayaran maupun proporsi dana perusahaan asuransi kecil dan menengah, rumor ini “tidak berdasar.” Bahkan jika sebagian perusahaan asuransi kecil dan menengah memang melakukan pengurangan posisi karena tekanan kemampuan pembayaran, hal ini tidak akan menjadi penyebab utama penurunan pasar.

Dari sudut pandang kebijakan kemampuan pembayaran, analis utama non-bank dari Zhongtai Securities, Ge Yuxiang, mengatakan kepada First Financial bahwa, pada akhir 2024, masa transisi dari dua generasi kemampuan pembayaran akan diperpanjang hingga akhir 2025, dan tidak ada regulasi baru yang sepenuhnya berlaku pada 2026. Draft konsultasi untuk fase ketiga dari kebijakan kemampuan pembayaran sedang diuji internal oleh regulator, dan secara umum arahnya adalah pelonggaran.

Sun Ting juga menyatakan bahwa kebijakan kemampuan pembayaran baru yang beredar belum diterapkan. “Kebijakan transisi fase kedua dari dua generasi kemampuan pembayaran yang sudah dilaksanakan sebelumnya diperkirakan akan berakhir, tetapi kebijakan fase ketiga yang didasarkan pada standar akuntansi baru sedang dalam tahap pengujian dan belum diterapkan, dan tidak akan mempengaruhi perilaku dana asuransi.”

Lalu, apakah berakhirnya masa transisi fase kedua dari dua generasi kemampuan pembayaran akan berpengaruh? Beberapa analis industri menyatakan bahwa meskipun mendekati akhir kuartal dan masa evaluasi, ini bukan pelaksanaan pertama dari regulasi kemampuan pembayaran baru, melainkan kelanjutan dari regulasi yang sudah berjalan secara normal. Oleh karena itu, pengaruh margin dari fase kedua terhadap penyesuaian pasar kali ini terbatas.

Dari segi volume dana asuransi, Sun Ting menyatakan bahwa industri asuransi memiliki tingkat konsentrasi yang tinggi, dengan perusahaan besar mendominasi sebagian besar aset investasi, dan operasional serta perilaku investasi mereka stabil.

“Memang saat ini ada beberapa perusahaan kecil dan menengah yang melakukan pengurangan posisi karena tekanan kemampuan pembayaran, tetapi ini adalah hal yang normal dalam industri, dan proporsinya sangat kecil dalam keseluruhan dana, sehingga sulit memberi dampak besar terhadap pasar saham,” kata Sun Ting.

Ge Yuxiang juga menganalisis bahwa secara objektif, beberapa perusahaan asuransi kecil dan menengah mungkin menghadapi tekanan realisasi kinerja, tetapi mengingat risiko investasi saham yang diperkenalkan dalam kebijakan fase ketiga dari dua generasi kemampuan pembayaran yang bersifat counter-cyclic, risiko “kejar harga dan jual” berkurang. “Kami berpendapat bahwa perusahaan asuransi besar dan menengah yang proporsi dana lebih dari 70% dan telah menerapkan standar baru sejak akhir 2025, sebenarnya tidak mengalami tekanan pengurangan posisi yang besar.”

Seorang analis lain juga menyatakan bahwa dana asuransi hanyalah salah satu pelaku pasar, dan tidak boleh terlalu membesar-besarkan pengurangan posisi dana asuransi terhadap tren pasar secara keseluruhan. Faktor utama yang mempengaruhi pasar adalah ketidakpastian makroekonomi akibat konflik geopolitik luar negeri.

Kondisi kemampuan pembayaran industri secara keseluruhan cukup baik

Kemampuan pembayaran (Solvency) perusahaan asuransi adalah kemampuan mereka untuk memenuhi kewajiban asuransi, membayar klaim, dan pembayaran jatuh tempo, yaitu kemampuan perusahaan memenuhi janji terhadap pemegang polis.

Menurut tim Sun Ting, pada tahun 2003, CIRC (Otoritas Pengawas Asuransi China) mengadopsi standar pengawasan dari Solvency I di Eropa dan RBC di Amerika Serikat, membangun sistem pengelolaan batas kemampuan pembayaran dan indikator pengawasan perusahaan asuransi, yang kemudian terus berkembang dan disempurnakan.

Sun Ting menyatakan bahwa industri asuransi domestik telah mengalami transisi dari era “berfokus pada skala” di generasi pertama ke “berfokus pada risiko” di generasi kedua. Proyek fase pertama dari sistem kemampuan pembayaran dimulai secara komprehensif pada 2016, fase kedua resmi diterapkan pada 2022, dan saat ini belum ada jadwal pasti untuk fase ketiga. Fase pertama berhasil mengubah fokus dari “berorientasi skala” ke “berorientasi risiko,” sementara fase kedua memperkuat pengawasan risiko secara menyeluruh. Fase ketiga diperkirakan akan mencakup integrasi standar akuntansi baru dan pengoptimalan pengukuran modal.

Jika kemampuan pembayaran tidak memenuhi standar, perusahaan asuransi akan menghadapi berbagai tindakan pengawasan, seperti pembatasan dividen kepada pemegang saham, perintah penambahan modal, penghentian sebagian atau seluruh bisnis baru, serta pembatasan bentuk atau proporsi investasi.

Dalam hal investasi, batas proporsi aset ekuitas perusahaan asuransi terkait dengan tingkat kemampuan pembayaran. Semakin tinggi rasio kecukupan kemampuan pembayaran, semakin tinggi batas proporsi aset ekuitas yang diizinkan, dan sebaliknya, jika kemampuan pembayaran menurun, perusahaan mungkin dipaksa mengurangi posisi. Menurut pemberitahuan dari Badan Pengawas Keuangan Nasional pada April 2025 tentang penyesuaian proporsi pengawasan aset ekuitas dana asuransi, proporsi saldo buku aset ekuitas terhadap total aset akhir kuartal sebelumnya dapat berkisar dari minimal 10% hingga maksimal 50%, tergantung tingkat kecukupan kemampuan pembayaran.

Dari sudut pandang lain, pengalokasian aset ekuitas juga mengkonsumsi modal risiko, dan tingkat konsumsi ini berkorelasi langsung dengan faktor risiko, yang selanjutnya mempengaruhi rasio kecukupan kemampuan pembayaran. Untuk mendorong dana asuransi berinvestasi di pasar, akhir tahun lalu, Badan Pengawas Keuangan mengeluarkan pemberitahuan yang menurunkan faktor risiko investasi saham bagi perusahaan asuransi, sehingga mengurangi penggunaan modal risiko untuk aset ekuitas.

Tak dapat disangkal, setelah pelaksanaan fase kedua dari “Dua Generasi Kemampuan Pembayaran,” standar pengukuran modal dan modal minimum menjadi lebih ketat, sehingga rasio kecukupan kemampuan pembayaran perusahaan asuransi umumnya menurun. Meskipun perusahaan asuransi melakukan penambahan modal melalui penyertaan modal dan penerbitan obligasi, rasio ini secara bertahap stabil kembali. Namun, sejak 2025, dengan peningkatan posisi saham dan perubahan lain, rasio kecukupan kemampuan pembayaran kembali menurun.

Ge Yuxiang menyatakan bahwa data keuangan yang digunakan untuk perhitungan kemampuan pembayaran saat ini masih berdasarkan standar lama. Tingkat diskonto cadangan liabilitas didasarkan pada kurva hasil obligasi pemerintah rata-rata 750 hari. Tekanan terhadap kemampuan pembayaran tahun 2026 terutama berasal dari penurunan kurva penilaian di bagian penyebut (diperkirakan turun 33,8, 30,8, dan 15,4 basis poin pada 2025–2027).

Sebagian besar aset investasi industri asuransi adalah dana asuransi jiwa, sehingga kemampuan pembayaran perusahaan asuransi jiwa sangat mempengaruhi pergerakan dana asuransi. Data dari Badan Pengawas Keuangan menunjukkan bahwa pada akhir 2025, rasio kecukupan kemampuan pembayaran inti dan rasio kecukupan kemampuan pembayaran inti masing-masing sebesar 169,3% dan 115%, turun 21,2 dan 8,8 poin persentase dari akhir 2024, tetapi tetap jauh di atas batas minimum regulasi (rasio kecukupan kemampuan pembayaran inti minimal 50%, dan rasio kecukupan kemampuan pembayaran komprehensif minimal 100%).

Seberapa besar penurunan pasar terhadap kemampuan pembayaran industri secara keseluruhan? Ge Yuxiang menyatakan bahwa, berdasarkan data dari Ping An Life, penurunan nilai wajar aset ekuitas sebesar 10% akan mempengaruhi rasio kecukupan kemampuan pembayaran inti sekitar 8,7 poin persentase. Dengan rasio kecukupan kemampuan pembayaran inti rata-rata industri sebesar 115% akhir tahun lalu, dampaknya terhadap kemampuan pembayaran industri secara keseluruhan masih cukup jauh dari batas regulasi.

Sun Ting juga menyatakan bahwa perusahaan asuransi yang terdaftar secara umum berukuran besar dan stabil secara operasional, dengan kekuatan modal yang lebih besar, serta kemampuan internal maupun eksternal untuk menambah modal, sehingga kemungkinan mengalami tekanan serius terhadap kemampuan pembayaran dalam waktu dekat sangat kecil. Untuk perusahaan asuransi non-terdaftar, hingga 21 Maret, dari 75 perusahaan, 18 tidak mengungkapkan data kemampuan pembayaran kuartal terakhir tahun lalu. Dari 57 perusahaan yang mengungkapkan, hanya Hua Hui Life dan Chang Sheng Life yang memiliki rasio kecukupan kemampuan pembayaran di bawah 100%, sisanya memenuhi standar. Dari 57 perusahaan, 77% memiliki rasio kecukupan kemampuan pembayaran inti di atas 100%, dan 78% memiliki rasio kecukupan kemampuan pembayaran komprehensif di atas 150%, menunjukkan kondisi industri yang cukup baik.

Penambahan posisi lebih baik daripada pengurangan posisi

Faktanya, dari pengaturan aset utama dana asuransi tahun lalu, total dana sebesar 38 triliun yuan, proporsi aset ekuitas (saham + dana investasi sekuritas) meningkat secara signifikan sebesar 1,6 triliun yuan dari awal tahun, mencapai 5,7 triliun yuan.

Analis industri umumnya berpendapat bahwa tren utama dana asuransi tahun ini dalam pengelolaan aset ekuitas tetap akan condong ke penambahan posisi, bukan pengurangan.

“Kami memperkirakan volume penambahan posisi dana asuransi akan lebih besar daripada pengurangan posisi,” kata Sun Ting. Ia menyatakan bahwa pada 2025, total investasi dana asuransi akan meningkat lebih dari 5 triliun yuan, dan sejak 2026, di tengah tren “pindah simpanan,” pertumbuhan premi baru cukup tinggi, sehingga total dana baru yang masuk cukup besar, menyediakan dana baru yang cukup untuk pengalokasian.

Tim non-bank dari Guotai Haitong menyatakan bahwa hasil investasi aset ekuitas adalah sumber pendapatan utama perusahaan asuransi saat ini. Dari sudut pandang tahun 2026, perusahaan asuransi akan terus menambah alokasi aset ekuitas.

Ge Yuxiang menyatakan bahwa awal tahun lalu, regulator mendorong perusahaan asuransi milik negara besar untuk menginvestasikan 30% dari premi baru setiap tahun ke dalam saham A. Ia memperkirakan, pada 2025, dana investasi saham dan dana sekuritas akan meningkat hampir 1,6 triliun yuan, dengan sekitar dua pertiga dari kenaikan tersebut berasal dari fluktuasi nilai pasar, dan sepertiga dari penambahan posisi aktif. Dengan asumsi netral, total dana tambahan tahun 2026 diperkirakan sekitar 713,3 miliar yuan.