تحليل عملية الاستحواذ بعلاوة 24 مرة لشابو آيز: هل تكون حركة تحويل رأس مال مرتبطة بنظام بوتيان؟ الأصول المستحوذة عليها سابقاً بعلاوة عالية تعرضت لانخفاض قيمة وانهيار

المنشئ: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينسينغ

نص/استوديو夏虫

الوجهة النظر الأساسية: قامت شركة شاوباي سي بشراء أصول خارجية ذات قيمة عالية بمبلغ نقدي يعادل 24 ضعفًا من خلال صفقة ذات سعر مرتفع جدًا، في ظل وضع مالي غير مريح للشركة، فهل من الممكن أن يتم استنزاف موارد الشركة المدرجة؟ من الجدير بالذكر أن الشركة سابقًا قامت بعمليات استحواذ ذات أسعار مرتفعة جدًا وأدت إلى عدم تحقيق الأداء المستهدف وتدهور مستمر في الشهرة التجارية، فهل ستكرر هذه المرة نفس الأخطاء؟

مؤخرًا، أثارت عملية شراء شاوباي سي لأصول خارجية ذات سعر مرتفع جدًا اهتمام السوق.

في مساء 17 مارس، أعلنت شاوباي سي أنها تنوي شراء 100% من أسهم شركة شنغهاي كينلي للصناعات (المشار إليها فيما بعد بـ"شنغهاي كينلي") مقابل 5.28 مليار يوان نقدًا، من خلال شركة المساهم المسيطر والمتحد مع الشركة.

هناك معلومتان مهمتان في عملية الشراء هذه: الأولى، أن الهدف من الشراء هو أصول خارجية تابعة للمساهم المسيطر؛ الثانية، أن الصفقة تتم بسعر مرتفع جدًا، حيث يبلغ معدل الزيادة 24 ضعفًا.

ومن الجدير بالذكر أن السيولة النقدية للشركة ليست وفيرة، مما أدى إلى استفسارات سريعة من الجهات الرقابية حول مدى معقولية وعدالة تقييم الصفقة، بالإضافة إلى مصادر التمويل وقدرة الشركة على الدفع.

هل عمليات الشراء ذات السعر المرتفع تستنزف موارد الشركة المدرجة؟

وفقًا للإعلان، تنوي الشركة شراء 100% من أسهم شركة شنغهاي يانغه للصناعات (المشار إليها بـ"يانغه للصناعات")، و100% من أسهم شركة شنغهاي ييهو للرعاية الصحية (المشار إليها بـ"ييهو للرعاية الصحية")، من خلال شراء الأسهم التي تملكها شركة المساهم المسيطر وشركاؤها المتحدون.

بعد إتمام الصفقة، ستملك شاوباي سي مباشرة 100% من أسهم شركة شنغهاي كينلي، وستمتلك بشكل غير مباشر 100% من أسهم مستشفى شنغهاي تينلون (المشار إليه بـ"تيلون المستشفى"). يُذكر أن تيلون المستشفى مؤسسة طبية قديمة تعمل في المنطقة، وهي مستشفى معتمد من نظام التأمين الصحي في شنغهاي، وتتميز بكونها مؤسسة طبية ذات تصنيف ثلاث نجوم، وتضم فريقًا من خبراء وأخصائيين ذوي درجات عالية، مع تركيز على علاج الأمراض المزمنة لكبار السن، والتعافي بعد العمليات، وإعادة تأهيل الفم المعقدة.

ومن الجدير بالذكر أن معدل الزيادة في السعر بلغ 24 ضعفًا. حيث أن صافي قيمة أصول شركة شنغهاي كينلي على الورق هو 20.97 مليون يوان، بينما بلغت قيمة التقييم 528 مليون يوان، بزيادة قدرها 2417.87%. تم التقييم باستخدام طريقة العائدات، حيث بلغت قيمة حقوق المساهمين الكاملة 528 مليون يوان، مقارنة بقيمة حقوق المساهمين التي تم حسابها باستخدام طريقة الأصول الأساسية والتي بلغت 22.83 مليون يوان، بزيادة قدرها 5.05 مليار يوان، أي بنسبة 2112.88%.

يبدو أن شراء شاوباي سي بمبلغ نقدي مرتفع جدًا قد استنزف موارد الشركة على الورق. حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كانت السيولة النقدية والأصول المالية القابلة للتداول للشركة مجتمعة حوالي 223 مليون يوان، بينما كانت الديون قصيرة الأجل 150 مليون يوان، مما يضع ضغطًا على قدرة الشركة على الدفع. لذلك، طلبت الجهات الرقابية من الشركة توضيح كيفية تمويل الصفقة، بما في ذلك الرصيد المتاح من الأموال، وتدفقات النقدية التشغيلية اليومية، وحدود الائتمان البنكي، وتقدم الموافقات على القروض، بالإضافة إلى تقييم قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها، وما إذا كانت هناك مخاطر فشل الصفقة بسبب نقص التمويل.

وفي الوقت نفسه، تترافق عملية الشراء ذات السعر المرتفع مع وعود بأداء مالي مرتفع، لكن الجهات الرقابية شككت في مدى تحقيقها.

تأسست شركة شنغهاي كينلي في 2022، ويمثل لين هونغلي القانوني، وتوقعات الأرباح لعامي 2024 و2025 هي 134 مليون و157 مليون يوان على التوالي، مع صافي أرباح 18.99 مليون و27.14 مليون يوان. كما قدمت الشركة وعودًا بأرباح صافية تتراوح بين 32.4 مليون و42.65 مليون يوان في الفترة من 2026 إلى 2028، بمجموع لا يقل عن 112 مليون يوان، مع زيادة واضحة مقارنة بأرباح 2024 و2025.

وقد شككت الجهات الرقابية في مدى واقعية تحقيق هذه الأهداف، وطالبت الشركة بتقديم تفاصيل عن أداء مستشفى تيلون، بما في ذلك محتوى الخدمات، ونموذج العمل، وهيكل الإيرادات، مع توضيح إيرادات وأرباح وعدد الأسرة ونسبة الاستخدام خلال السنوات الثلاث الماضية، بالإضافة إلى تفسير التغيرات الكبيرة في الأداء خلال تلك الفترة، مع مراعاة العوامل المؤثرة على الإيرادات والنمو، والأداء التاريخي، وتكاليف التشغيل، لضمان إمكانية تحقيق الوعود.

التحركات المتكررة وراء الكواليس: الأصول ذات السعر المرتفع تعرضت للفشل

وليست هذه المرة الأولى التي تقوم فيها شاوباي سي بعمليات استحواذ ذات عمليات تلاعب وتغيير في الأصول.

وفقًا للمعلومات المنشورة، منذ 28 مايو 2020، تغير المساهم المسيطر في شاوباي سي من تشن ديكون إلى شركة يانغه للاستثمار، وأصبح السيطرة الفعلية بيد لين هونغلي ولين هونغيوان. تأسست شركة يانغه للاستثمار في يونيو 2015 برأس مال 50 مليون يوان، وكان المساهم الأصلي هو لين تشونغوانغ، ثم تغير إلى لين هونغلي ولين هونغيوان، وهما أبناء لين تشونغوانغ، حيث يملك لين هونغلي 70% من الأسهم، ولين هونغيوان 30%. ينتمي والدهما إلى عائلة “فوتيان” المعروفة، ويشغل منصب نائب رئيس الاتحاد الصحي في شنغهاي، ولديهم استثمارات طبية واسعة.

عند توليهما القيادة، بدأت عمليات التلاعب في الأصول ذات الصلة.

وفقًا للمعلومات، في أكتوبر 2020، اشترت شاوباي سي 100% من أسهم مستشفى النساء والأطفال في تايتشو مقابل 502 مليون يوان، مع زيادة قدرها 278.88%، مع وعد من الطرف الآخر بعدم انخفاض الأرباح الصافية الإجمالية للمستشفى عن 110 ملايين يوان خلال 2020-2022؛ وفي يناير 2023، اشترت الشركة 66.5 مليون يوان من أسهم شركة مستشفى العين في تشينغداو، مع زيادة قدرها 299.51%، مع وعد بعدم انخفاض الأرباح الإجمالية عن 13.5 مليون يوان خلال 2022-2024.

كيف كانت نتائج الأداء وتحقيق الأهداف بعد عمليات التلاعب ذات السعر المرتفع؟

وفقًا للإعلان، حققت مستشفى تايتشو خلال فترة الالتزام بالأداء أرباحًا فعلية قدرها 32.10 مليون، 37.06 مليون، و34.08 مليون يوان في 2020، 2021، و2022 على التوالي، بمجموع 103.23 مليون يوان، أي بنسبة تحقيق 93.84% من الهدف، مع وجود مبلغ 6.77 مليون يوان لم يتحقق.

ومن الجدير بالذكر أن المستشفى يعاني من تدهور مستمر في الشهرة التجارية.

وفي عام 2023، أظهرت تقارير التقييم أن قيمة الشهرة التجارية للمستشفى أقل من قيمتها الدفترية، حيث بلغت القيمة القابلة للاسترداد 506 مليون يوان مقابل قيمة دفترية قدرها 519.3 مليون يوان، مع تسجيل خسارة في قيمة الشهرة قدرها 13.3 مليون يوان. وفي عام 2024، كانت القيمة القابلة للاسترداد 464.3 مليون يوان مقابل قيمة دفترية 494.18 مليون يوان، مع خسارة قدرها 29.87 مليون يوان.

وفي 29 يناير 2025، أعلنت شاوباي سي أنها تتوقع خسارة صافية للمساهمين تتراوح بين 213 مليون و319 مليون يوان، مقارنة بخسارة العام السابق البالغة 123 مليون يوان، وأرجعت الشركة ذلك إلى تدهور الشهرة التجارية للمستشفيين، وتأثير الظروف الاقتصادية، وزيادة المنافسة، وتغيرات السياسات الصحية، مما أدى إلى تكبد خسائر كبيرة، خاصة بسبب استحقاقات تدهور الشهرة، وهو السبب الرئيسي وراء التوقعات بخسائر كبيرة في الأداء.