¿Va a venir de verdad el aumento de tasas? Un cambio sin precedentes en tres años: la deuda estadounidense "declara la guerra" al techo de las tasas de la Reserva Federal

¿Ha cambiado la estrategia de los traders tras el aumento vertiginoso en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.?

财联社3月23日讯（编辑 潇湘） Con el impacto inflacionario impulsado por el aumento en los precios del petróleo debido a la guerra en Irán, las expectativas previas del mercado de una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal se han desvanecido, y los operadores de bonos están formulando nuevas estrategias.

La semana pasada, las advertencias de los principales bancos centrales sobre la inflación provocaron un aumento en los rendimientos a corto plazo, eliminando por completo las expectativas de una mayor flexibilización por parte de la Fed en 2026. Hasta el viernes, con los precios mundiales del petróleo en su nivel más alto desde 2022, el ánimo del mercado cambió drásticamente: los traders incluso llegaron a pensar que la probabilidad de que la Fed subiera tasas antes de octubre era del 50%.

John Briggs, director de estrategia de tasas de interés en Natixis North America, afirmó: “Mientras la guerra en Oriente Medio siga escalando en lugar de disminuir, la preocupación del mercado por la inflación superará a la de crecimiento, y considerando el historial reciente de shocks en el suministro, esa preocupación es razonable — ahora es un buen momento para observar y esperar a que las cosas se calmen antes de reevaluar.”

Para determinar los próximos pasos, es necesario predecir la evolución de la guerra y los precios del petróleo, así como su impacto en el crecimiento económico y la inflación. Dado que no hay señales de una desescalada en las hostilidades entre EE. UU. e Irán, y que funcionarios estadounidenses han indicado que la Casa Blanca está enviando miles de marines al Medio Oriente, sin duda se trata de una tarea difícil.

Mientras tanto, la semana pasada, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años superó el 3.75% — rompiendo el techo del rango de tasas establecido por los funcionarios de la Fed. Al cierre del viernes, el rendimiento de estos bonos se situó en aproximadamente 3.89%, el nivel más alto desde julio del año pasado.

Desde 2023 (cuando la Fed aún estaba subiendo tasas), este rendimiento, que refleja las expectativas de tasas de interés de la Fed, nunca había sido tan alto en comparación con el límite superior de la tasa de interés de la Fed. Sin duda, esto indica que el equilibrio en el mercado de bonos comienza a inclinarse hacia un aumento de tasas.

En otros plazos, el rendimiento de los bonos a cinco años también superó el 4% por primera vez desde julio, y el de los bonos a diez años alcanzó el 4.39%, su nivel más alto desde agosto. Con los traders anticipando otra subida de tasas por parte de la Fed, el dólar frente a las principales monedas extranjeras también se fortaleció casi en toda la línea.

El consenso de recortes de tasas se desmorona

John Briggs, director de estrategia de tasas en la banca de comercio exterior francesa, fue uno de los estrategas de banca de inversión sorprendidos por la ola continua de ventas en bonos, que ha llevado los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a niveles máximos en meses.

Antes, Briggs pensaba que un conflicto prolongado podría frenar la economía y mantener abierta la posibilidad de que la Fed recortara tasas. Pero ahora, ya no mantiene esa “esperanza”, y ha cerrado varias posiciones de expectativa de recortes que había abierto a principios de mes.

Una de ellas era la apuesta a que el diferencial de rendimiento entre los bonos a diez y a dos años se ampliaría, conocida como la “curva de rendimiento empinada”. En los últimos días, con las expectativas de inflación subiendo junto con los precios del petróleo, los rendimientos a corto plazo se han disparado en relación con los a largo plazo, y esta estrategia casi ha fracasado por completo. Incluso una operación que inicialmente era rentable — apostar a la subida de la inflación — fue cerrada para asegurar ganancias.

Al mismo tiempo, TD Securities también salió de una operación que apostaba a la ampliación del diferencial entre los bonos a dos y a diez años en el Reino Unido, tras activar un stop-loss la semana pasada.

Los traders previamente esperaban que la Fed recortara tasas este año para apoyar el mercado laboral, y en 2026 apostaron en masa a una “curva de rendimiento empinada”. Pero, en realidad, antes incluso del estallido del conflicto en Oriente Medio, con los funcionarios sugiriendo que no estaban dispuestos a flexibilizar más en un contexto de inflación persistente, esa estrategia empezó a desmoronarse.

El conflicto geopolítico y el aumento en los precios del petróleo sin duda aceleraron esta reversión. Pero el principal catalizador que hizo que el mercado descartara por completo la expectativa de recortes la semana pasada ocurrió un día antes — cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, afirmó que los funcionarios necesitan ver avances en la inflación antes de recortar tasas, y que, debido a la guerra en Oriente Medio, actualmente carecen de claridad.

Para algunos inversores, esta incertidumbre es una razón para dar un paso atrás y observar cuánto durará la interrupción en el suministro de petróleo en Oriente Medio.

Steven Williams, director de renta fija en Amova para Europa, Oriente Medio y África, afirmó que las palabras de Powell “reflejan muchas de las opiniones que circulan en el mercado”. “Dado el pico de incertidumbre actual, estamos tratando de cubrir riesgos. Necesitamos reservar recursos para actuar cuando la situación sea un poco más clara.”

Los primeros datos económicos de la semana revelarán el impacto de la guerra en Oriente Medio

Cabe destacar que, esta semana, se publicarán los primeros datos económicos que reflejarán el impacto de la guerra en Oriente Medio — la primera “evaluación” colectiva de la economía mundial desde el estallido del conflicto, en forma de encuestas comerciales en Estados Unidos y la Eurozona.

El martes será un día clave para los PMI globales, con datos preliminares de marzo en países como Australia, Japón, India, la Eurozona, Reino Unido y EE. UU. Según las previsiones medianas de los economistas consultados por los medios, se espera que los PMI de varios países muestren una caída respecto a los valores anteriores.

Estas previsiones apuntan a una “desaceleración sincronizada” en manufactura y servicios en todos los países. Estos resultados ofrecerán una visión inicial de las pérdidas económicas acumuladas tres semanas después del ataque a Irán.

Debido a interrupciones en el transporte y la producción regional, los precios de la energía se han disparado, amenazando la inflación global. En respuesta, los bancos centrales de varios países han adoptado medidas hawkish en los últimos días. El Banco de Inglaterra ha pospuesto su plan de flexibilización, la Eurozona ha girado hacia una política de endurecimiento, y Australia ha subido tasas directamente. Como se mencionó anteriormente, tras las señales de la Fed de que los recortes están muy lejos, los inversores también han eliminado las expectativas de recortes en esa institución este año.

“Lo que ahora prima es cómo la guerra afectará la inflación”, afirmó Chris Williamson, economista jefe de mercado en S&P Global Market Intelligence, en un informe. “Pero los bancos centrales también deben considerar el riesgo de recesión que trae la guerra, por lo que también buscarán en los PMI pistas sobre la demanda y la confianza empresarial dañadas.”

El mayor economía de Europa, Alemania, publicará el martes su encuesta Ifo de expectativas empresariales, que se espera caiga a su nivel más bajo en 13 meses. Más datos de encuestas en Francia e Italia se darán a conocer más adelante esta semana.

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), con sede en París, también publicará esta semana sus pronósticos, reflejando las perspectivas cambiantes de la economía global — la primera evaluación de este tipo desde el estallido del conflicto en Oriente Medio. Esto podría servir como un adelanto de las previsiones más completas que el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicará a mediados de abril.

En la próxima semana, los inversores también estarán atentos a las declaraciones de los funcionarios de la Fed tras su decisión de mantener las tasas sin cambios la semana pasada, ya que monitorean las consecuencias económicas de la guerra en Irán.

El martes, el miembro de la Fed, Bark, dará una charla sobre las perspectivas económicas. También están programados discursos de otros miembros como Mester, vicepresidente de la Fed, Daly, presidenta de la Fed de San Francisco, y Powelson, presidente de la Fed de Filadelfia, en los próximos días.

Aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro están en niveles elevados, muchos traders enfrentan otra amenaza: que los altos costos energéticos puedan cambiar la narrativa de “ansiedad inflacionaria” a preocupaciones sobre el “crecimiento económico”.

George Catrambone, director de renta fija en DWS Americas, visualiza esta situación: “Los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos no pueden seguir subiendo indefinidamente juntos. Siempre habrá un momento en que se empiece a valorar una desaceleración en la economía, las ganancias y los activos de riesgo.”