"مضاعف الأساس" و"حسابات الخسارة" يتواجدان معًا، والسباق الأول لصناديق الرسوم المتغيرة الجديدة على وشك البدء

صحيفة الأوراق المالية مراسل: شن شو هون

في نهاية مايو 2025، تم إصدار أول 26 صندوقًا من نوع الصناديق ذات المعدلات العائمة الجديدة، مما أطلق رسميًا بداية إصلاح رسوم الصناديق العامة. الآن، بعد أقل من عام على تشغيلها، أظهرت هذه المنتجات تباينًا واضحًا في الأداء.

فريق يرحب بحماس بالمحاور الرئيسية للسوق، وهو “الفريق الطموح”، ويستثمر بشكل كبير في الذكاء الاصطناعي وغيرها من القطاعات الساخنة، حيث حققت بعض المنتجات مضاعفة صافي القيمة، وأظهرت أداءً متميزًا؛ بينما الفريق الآخر يلتزم بالمسارات التقليدية مثل التمويل، والاستهلاك، والعقارات، وظهر أداؤه متأخرًا في السوق المرحلي، ولا تزال بعض المنتجات تحقق خسائر منذ إنشائها. الفارق في الأداء بين المنتجين الأقصى تجاوز 103 نقاط مئوية.

وفقًا للقواعد، يجب أن تعتمد هذه المنتجات على معيار الأداء للمراجعة الأساسية. تظهر البيانات أن من بين الـ26 منتجًا الأول، تفوقت 14 منها على المعيار، بينما تأخرت 10 منها بأكثر من 3 نقاط مئوية. ووفقًا للأنظمة، إذا لم يتحقق الأداء المستهدف بعد سنة من التشغيل، سيقوم المديرون بتفعيل معدل رسوم مخفض بنسبة 0.60%، لتقديم مزايا للمستثمرين. لم يتبق سوى ثلاثة أشهر على اختبار معدل الرسوم الأول، وأصبح من المهم معرفة ما إذا كانت هذه المنتجات ستتمكن من الحفاظ على المعدل القياسي أم ستنخفض إلى نطاق المعدلات المخفضة، وهو ما يثير اهتمام السوق.

ظهور أول “مضاعف أساس” لمعدل الرسوم العائم الجديد

في عام 2025، أصبح إطلاق أول صناديق ذات معدلات عائمة جديدة منصة لعرض قدرات البحث والاستثمار من قبل شركات الصناديق المختلفة. ومع ذلك، بعد أقل من عام على التشغيل، أظهر هذا التنافس تباينًا واضحًا في الأداء، مع اتساع الفارق في العائد بين البداية والنهاية ليصل إلى 103.71 نقطة مئوية.

حتى 6 مارس، من بين الـ26 منتجًا، حققت 23 منها عائدًا إيجابيًا، و6 منها تجاوزت نسبة العائد 30%. والأبرز هو صندوق 华商致远回报基金 الذي يديره زانغ مينغشين، والذي حقق منذ إنشائه عائدًا إجماليًا بلغ 101.43%، ليصبح أول منتج يضاعف صافي قيمته، متفوقًا على الثاني بأكثر من 27 نقطة مئوية.

وفي الوقت نفسه، كانت أداءات صناديق 嘉实成长共赢 التي يديرها لي تاو من 嘉实基金، و信达澳亚 التي يديرها وو تشينغ يوي من 信达澳亚基金، لافتة، حيث حققت عوائد منذ إنشائها بلغت 74.00% و60.28% على التوالي. كما أن منتجات مثل 易方达成长进取 التي يديرها ليو جيانوي من 易方达基金، و大成至臻回报 التي يديرها دو كونغ من 大成基金، و工银泓裕回报 التي يديرها غوو شيوسون من 工银瑞信基金، حققت عوائد تتجاوز 30% منذ إنشائها.

من حيث أسلوب الحيازة، تركز هذه الصناديق ذات الأداء المتميز على قطاعات الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. على سبيل المثال، منذ النصف الثاني من العام الماضي، استمر صندوق 华商致远回报 في التركيز على أسهم مثل 中际旭创، 新易盛، 胜宏科技 وغيرها من الأهداف الأساسية. على الرغم من النقاش المستمر حول “فقاعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي”، إلا أن مدير الصندوق زانغ مينغشين، بعد بحث وتقييم شامل، رأى أن استدامة Capex للشركات الكبرى في الخارج ووقعها التنبئي بدأ يتفاوت. لذلك، في الربع الأخير من العام الماضي، زاد من استثماراته في سلاسل صناعة جوجل، وزاد من استثماراته في التقنيات المتخصصة التي تتجه نحو التوسع، وشارك في انتشار الازدهار لصناعات الذكاء الاصطناعي مثل التخزين والطاقة الكهربائية.

كما تركز صناديق 嘉实成长共赢 و信达澳亚 على قطاعات ذات إمكانات نمو طويلة الأمد، مثل قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، وترقية الصناعات المحلية. وفي تقرير الربع الرابع من العام الماضي، قال وو تشينغ يوي، مدير صندوق 信达澳亚优势行业: “لا تزال قدرة الحوسبة المرتبطة بخوادم الذكاء الاصطناعي الخارجية مرتفعة، ومن المتوقع أن تظل الشركات ذات الأداء الجيد. كما أن مجالات الحوسبة المحلية، والأجهزة الجديدة للذكاء الاصطناعي، والتطبيقات النهائية، من المتوقع أن تشهد استمرار الطلب.”

بعض المنتجات لا تزال تخسر

وفي الوقت الذي تتصدر فيه بعض صناديق المعدلات العائمة الأداء، تظهر تباينات واضحة داخل هذا القطاع. بعض المنتجات التي تركز على استثمارات في قطاعات الاستهلاك، والتمويل، والعقارات، تظهر أداءً متأخرًا، وحتى خسائر مرحلية.

حتى 6 مارس، لا تزال ثلاثة منتجات، وهي 安信价值共赢، 平安价值优享، و鹏华共赢未来، في حالة خسارة منذ إنشائها، مع معدلات صافي قيمة تبلغ -2.28%، -1.16%، و-1.03% على التوالي. بالإضافة إلى ذلك، فإن خمسة منتجات أخرى مثل 南方瑞享، 华夏瑞享回报، 宏利睿智领航، وغيرها، حققت منذ إنشائها عوائد أقل من 10%، وأداءها متوسط.

الاختلاف بين أسلوب الحيازة وأسلوب السوق المرحلي هو السبب الرئيسي لضغوط الأداء على هذه الصناديق. على سبيل المثال، في صندوق 安信价值共赢، كانت الأسهم التي يركز عليها في الربع الأخير من العام الماضي تشمل 石头科技، 华润置地، 中国财险، 建设银行، وهي أسهم من قطاعات الاستهلاك، التمويل، والعقارات، ولم تشارك في موجات السوق الساخنة. وقال مدير الصندوق 袁玮 في تقرير الربع الرابع: “تركيزي كان على السوق الداخلية، وعلى الرغم من أن الأداء كان معاكسا للسوق بشكل كبير، إلا أنني أؤمن بأساسيات الطلب الداخلي على المدى الطويل في الصين، وبقوانين القيمة، لذلك أنا واثق من أداء التشكيلة المستقبلية.”

كما يركز صندوق 平安价值优享 على استراتيجيات القيمة العكسية، مع تخصيص رئيسي لأسهم الأجهزة المنزلية، والخمور، والإنترنت. وذكر مدير الصندوق أن، في بيئة تحسن السيولة وارتفاع معنويات السوق، على الرغم من تنشيط التناوب بين المواضيع، إلا أن هذا ليس أسلوبه المفضل في الاستثمار. بالإضافة إلى ذلك، فإن الشركات ذات الأرباح المستقرة والعائدات العالية من الأسهم ذات العائدات العالية، والتي تفتقر إلى اتجاهات ارتفاع قصيرة الأمد، تظل ذات قيمة طويلة الأمد واضحة.

صعوبة تجاوز المعيار، والاختبار الطويل الأمد

منذ بداية عام 2025، على الرغم من أن السوق بشكل عام بدأ يتحسن، وحقق معظم صناديق الاستثمار عوائد إيجابية، إلا أن التفوق المستمر على معيار الأداء لا يزال تحديًا. تظهر بيانات Wind أن من بين الـ26 صندوقًا ذات المعدلات العائمة الجديدة، تفوقت 14 منها على المعيار، بنسبة تصل إلى 53.85%، مما يعني أن أكثر من نصف المنتجات لم تحقق الأداء المطلوب.

على وجه الخصوص، كان أداء 华商致远回报 ممتازًا، حيث تفوق على المعيار بنسبة 85.13 نقطة مئوية. كما أن 信澳优势行业، 嘉实成长共赢، و工银泓裕回报، تفوقت على المعيار بمقدار 46.61، 38.24، و20.02 نقطة مئوية على التوالي.

ومع ذلك، فإن صندوق 平安价值优享، الذي تأسس منذ فترة، خسر 16.21 نقطة مئوية مقارنة بالمؤشر. كما أن صناديق مثل 安信价值共赢، 鹏华共赢未来، 华夏瑞享回报، و银华成长智选، لا تزال تتخلف عن المعيار بأكثر من 10 نقاط مئوية. ومن الجدير بالذكر أن بعض هذه المنتجات حققت عوائد تتجاوز 10% أو حتى 20% منذ إنشائها، ومع ذلك لا تزال تتخلف عن الأداء المرجعي.

وفقًا للمعلومات المنشورة، فإن هذه المجموعة من الصناديق ذات المعدلات العائمة الجديدة تتبع نظام رسوم إدارة موحد بثلاث فئات: 1.2%، 1.5%، و0.6%. وإذا قام المستثمرون بالاسترداد خلال أقل من سنة، يتم فرض رسوم إدارة بنسبة 1.2% سنويًا؛ وإذا استمروا في الاحتفاظ لمدة سنة أو أكثر، وحققوا عائدًا يتجاوز 6 نقاط مئوية على المعيار، وكانت أرباحهم موجبة، يتم فرض رسوم إدارة بنسبة 1.5%؛ وإذا كانت العوائد السنوية أقل من المعيار بأكثر من 3 نقاط مئوية، يتم فرض رسوم إدارة بنسبة 0.6%؛ وفي الحالات الأخرى، يتم فرض 1.2% سنويًا.

حتى الآن، هناك 10 صناديق من المجموعة الأولى لا تزال تتخلف عن المعيار بأكثر من 3 نقاط مئوية منذ إنشائها. في ظل آلية المعدلات العائمة، إذا استمرت هذه المنتجات في الأداء الضعيف بعد سنة، ستقوم الإدارة بتنفيذ معدل رسوم سنوي قدره 0.60%، مما يحقق فائدة حقيقية للمستثمرين.

نصح مسؤول في إحدى الشركات الكبرى في سوق الأوراق المالية في شمال الصين بأن هذه المنتجات لم تمضِ وقتًا طويلًا على تشغيلها، وينصح المستثمرين بالصبر، حيث أن النتائج النهائية تعتمد على مدى تحقيق المستثمرين لفوائد طويلة الأمد. “الغرض من تصميم صناديق المعدلات العائمة هو تحفيز مديري الصناديق على السعي لتحقيق أرباح فوق العائد المرجعي، وفي الحالات غير الجيدة، يتم حماية حقوق المستثمرين من خلال تخفيض الرسوم.”

ويرى بعض الخبراء أن، إذا استمر الأداء الضعيف لصناديق المعدلات العائمة مقارنة بالمؤشر، فإن إيرادات رسوم إدارة المنتجات ستتراجع بشكل كبير. إن هذا المستوى العالي من متطلبات التشغيل والبحث والاستثمار يمثل تحديًا حقيقيًا لقدرة شركات الصناديق على التنافس.