الذين يكرهون البيتكوين يستخدمون الائتمان الخاص "للسلب" العالم بأسره

الائتمان الخاص هو سرقة الوقت.

كتابة: جيف بارك

ترجمة: تشوبر، فورسايت نيوز

في القطاع المالي، يختلق كل جيل أداة جديدة، ليغلف أفظع صفاته في منتجات تبدو حذرة.

في الثمانينيات، كانت سندات الدين الرديء تُلبس عباءة “دمقرطة رأس المال”؛ وفي التسعينيات، كانت ديون الأسواق الناشئة تُغلف في صورة مهمة نبيلة لدمج الدول النامية في الاقتصاد العالمي؛ وفي العقد الأول من الألفية الجديدة، ظهرت الائتمان المهيكل، الذي أصبح معقدًا لدرجة أن المصممين أنفسهم لم يكونوا يفهمون تمامًا كيف سينهار.

هذه “الابتكارات” لها نقطة مشتركة: فهي تخلق حلولاً صناعية لمشاكل حقيقية (مثل نقص النمو)، مثل تحويل السيولة، وفي النهاية، تؤدي إلى كوارث بسبب الإفراط في استخدامها.

أما الآن، فإن الائتمان الخاص هو أحدث نسخة من هذه القصة، وربما الأكثر خديعة. لأنه، على عكس السابقين، منذ تصميمه، تم عمدًا إخفاء عمليات التسوية قبل انفجار المخاطر، وعندما يُكتشف الأمر، تكون العواقب لا يمكن تداركها.

مؤخرًا، قامت بلاك روك بتخفيض قيمة قرضين من قروض الائتمان الخاص من 100% إلى صفر، أحدهما خلال أقل من شهر. هذا لا يبدو كخطأ تقني في تقييم الأصول، بل كاعتراف خاطئ بآليات الحوافز.

كيف وصلنا إلى هذه المرحلة؟

الأزمة ليست الجذر، بل أن التغطية على الحقيقة هي التي خلقتها

السرد السائد هو أن الأزمة المالية عام 2008 كانت بسبب أن البنوك، المقيدة بمعايير بازل 3، لم تعد تجرؤ على الإقراض، فبرزت المؤسسات غير المصرفية لملء الفراغ، وخدمة الشركات الصغيرة والمتوسطة، وهو خيار طبيعي للسوق.

لكن الواقع الأكثر دقة هو أن الهيكل التنظيمي بعد 2008 لم يقض على المخاطر حقًا، بل أدى إلى ظهور نظام ظل، يتحمل نفس المخاطر الأساسية، لكنه يتجنب الرقابة التي كانت تهدف إلى تقييدها.

نمو سوق الائتمان الخاص من 46 مليار دولار في 2000 إلى حوالي 2 تريليون دولار اليوم. هذه الأموال لم تظهر من العدم، وليست صدفة أن تتدفق إلى صناديق التقاعد وشركات التأمين. بل يتم توجيهها بدقة إلى المؤسسات ذات رؤوس الأموال الكبيرة، القادرة على قفل استثماراتها على المدى الطويل، والمستعدة لقبول تقييم غير شفاف.

هيكلها مشابه جدًا لهيكل الأزمة المالية عام 2008، مع فرق واضح واحد: في 2008، كانت الخسائر تتركز في الأسر المقترضة والمصارف المقرضة، التي اقترضت بشكل متهور؛ أما الآن، فحين تنهار الائتمان الخاص، فإن الخسائر لا حدود لها، والأموال تأتي من المؤمن عليهم بالتأمين على الحياة، ومستفيدي التقاعد، أي من عامة الناس.

أما الخسائر التي أثارت غضب المجتمع في 2008، فكانت اجتماعية، مع وجود فترة أرباح خاصة سابقة. لكن الائتمان الخاص: الأرباح تذهب إلى مديري الصناديق، والخسائر تتحملها المجتمعات، من خلال صناديق التقاعد للمعلمين والممرضين والموظفين الحكوميين، الذين لم يوافقوا على تحمل هذه المخاطر.

والأسوأ من ذلك، أن القطاع لا يكتفي بجني الأرباح من المؤسسات، بل بدأ يستهدف الأفراد العاديين. منذ 2025، شهدت صناديق ETF للائتمان الخاص ازدهارًا، لكن المشكلة أصبحت أكثر خطورة: الأصول غير السائلة، وضعها في ETF لا يحولها إلى أصول سائلة. فقط، ينقلون “فورة سحب الأموال التي لا يمكن بيع أصولها” من المؤسسات المتخصصة إلى حسابات المستثمرين العاديين.

هذه هي الحقيقة الحالية.

المستثمرون الذين يكرهون البيتكوين، يكشفون كل شيء

على مدى السنوات الماضية، كنت أوصي المؤسسات بالبيتكوين، ووجدت قاعدة مذهلة: من يرفض البيتكوين، غالبًا ما يندفع بحماس نحو الائتمان الخاص. هذه ليست مجرد وجهات نظر متباينة، بل هي نفس الحالة النفسية.

أسباب معارضتهم للبيتكوين تبدو “حذرة”: تقلباته عالية جدًا، الانخفاضات غير مفسرة، لا تدفقات نقدية، لا تقييم.

لكن المعنى الضمني هو: سعر البيتكوين صادق جدًا. علني في الوقت الحقيقي، مرئي للجميع، إذا أخطأت، فالأمر واضح، لا يمكن إخفاؤه.

أما الائتمان الخاص، فهو العكس تمامًا:

• التقييم يتغير ببطء شديد، ويقوم مدير الصندوق بمعالجته بشكل “مُسَطَّح” ربع سنوي
• لا يوجد سوق سائلة تكشف الكذب
• فترة القفل طويلة لدرجة أن من اتخذ القرار في ذلك الوقت يمكن أن يترقى، يغير وظيفته، أو يتقاعد

ما يُسمى “قنوات المشاريع الحصرية” هو مجرد ذريعة لغياب المنافسة الفعالة في التسعير.

الوصي الحقيقي يسعى وراء الحقيقة، بينما هؤلاء الذين يملكون هذه التخصيصات يسعون لتجنب مواجهة الحقيقة. هذا ليس إدارة مخاطر، بل هو نقيض إدارة المخاطر، ويغلف نفسه بعباءة مهنية، متجاهلاً مصالح المستفيدين.

هل يهدد موجة الذكاء الاصطناعي النظاميّة؟

تقدّر شركة Morgan Stanley أن الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات العالمية بين 2025 و2028 سيبلغ 2.9 تريليون دولار، منها حوالي 800 مليار دولار ستُحل بواسطة الائتمان الخاص. هذا حول الائتمان الخاص من سوق اقتراض إلى البنية التحتية التكنولوجية الأهم في العقود القادمة.

حالة نموذجية: في أكتوبر 2025، أكملت Meta وBlue Owl تمويل مركز بيانات بقيمة 27 مليار دولار، وهو أكبر صفقة ائتمان خاص في التاريخ. الأموال جاءت من PIMCO وBlackRock، وفي النهاية من صناديق التقاعد وشركات التأمين.

قساوة هذا الدوران: يتم استخدام معاشات العمال العاديين لتمويل الأتمتة والذكاء الاصطناعي، مما يحل محل وظائف العمال أنفسهم. الائتمان الخاص يعبث بتكلفة رأس المال، ويخفض قيمة العمل. الآن، يتدفق حوالي 500 مليون دولار ربع سنويًا إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

تحويل التمويل إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وتوظيف العمالة التي تُستبدل، يشكل دائرة مغلقة: يدًا بيد.

تحويل السيولة هو سرقة للوقت

لست أقول إن الائتمان نفسه مذنب، أو أن جميع مؤسسات الائتمان الخاص سيئة. الائتمان دائمًا كان لعبة احتمالات، مع ديون معدومة، وتفاوت في الأداء، في كل عصر.

الفرق الرئيسي هو: من يتحمل الخسارة حقًا؟

• البنوك تتحمل الديون المعدومة، داخل ميزانيتها، وتخضع للرقابة، وتواجه مخاطر الانسحابات، وتصفير رأس المال، مع وجود أموال حقيقية؛
• مديرو الائتمان الخاص يربحون من عمولات الأداء، ويشجعون على المراهنة، وليس على تحمل المسؤولية والفوز.

عندما تصل القروض إلى الصفر، يكون المدير قد جنى أمواله بالفعل.

كل هندسة مالية، في النهاية، تتجه نحو سؤال واحد: من يتحمل التكاليف غير المرغوب فيها؟

الذكاء الاصطناعي والائتمان الخاص، يتقنان الإجابة على هذا السؤال بشكل “أنيق” جدًا:

الأرباح تتدفق للأعلى، وللخلف: إلى المستفيدين من رأس المال طويل الأمد، والمتقاعدين من كبار السن

التكاليف تتدفق للأسفل، وللأمام: تخفيض الأجور، تجميد التوظيف، تأجيل الاستثمار، وتشوّه تكلفة رأس المال في الاقتصاد بأكمله

الائتمان الخاص هو سرقة للوقت.

هذه هي عملية تحويل السيولة منذ زمن بعيد في القطاع المالي، فقط بدون التمويه.

يستخدمون أدوات لا يملكون خيارًا فيها، وبأسعار لا يمكنهم التنبؤ بها، ويتحملون مخاطر لا يتوجب عليهم تحملها.

فترة القفل تضمن عدم خروجهم، وعدم وجود تقييم علني يمنعهم من الاعتراض، وآلية التقييم الموسمي تضمن أنه عند وصول الفاتورة النهائية، لن يكون هناك من يتحمل المسؤولية.

يبدو الأمر كأنه نهب، لكنه يبدوا فقط كـ"عائد ثابت"، ولا يمكن التمييز بينهما، حتى لحظة الانهيار. على الرغم من أن هذه القصة قديمة، إلا أن الجديد هو حجمها الكبير، وغياب الشفافية، والنجاح المذهل لهذا النوع من الأصول المبني على وهم الأمان، الذي جعل أكبر مديري رأس المال حذرين يصدقونها.

لا يوجد أي نوع من الأصول في العالم، يقيّم بقيمة 100% لمدة ثلاثة أشهر متتالية، ثم ينهار فجأة إلى الصفر في ليلة واحدة.

وإذا لم يكن هذا سرقة، فليس لدي فكرة عن معنى السرقة.