Мистецтво полювання на чорних лебедів Талеба

Джерело: видавництво CITIC

Коли більшість людей потрапляє під вплив випадкових хвиль, хтось уже створив свою ковчег.

Кожен мріє швидко заробити на коливаннях ринку, але чому це вдається лише обраним «іншим»?

19 жовтня 1987 року торговий зал на Уолл-стріт перетворився на пекло фінансового світу. Наступив «чорний понеділок», індекс Доу-Джонса за один день впав на 22,6%, встановивши історичний рекорд.

Трейдери були бліді, хтось мовчки дивився на червоні цифри на екранах, хтось падав у крісло, на межі нервового зриву. Дзвінки телефонів, крики, стук по клавіатурі — все змішалося в хаосі, багатство зникало, мов лавина, у повітрі панувала безнадія…

Ту ніч на Уолл-стріт ніхто не спав — крім 27-річного трейдера. У квартирі в Манхеттені Насім Ніколас Талеб несподівано спав цілих 12 годин під час глобальної фінансової бурі.

Коли він прокинувся, світ уже кардинально змінився.

Ще більш дивовижним було те, що глибокі пут-опціони, які колеги зневажали як «папірці», за одну ніч зросли у ціні. Він тихо купив ці контракти, які весь ринок вважав неможливими для виконання — він зробив ставку на те, що станеться «неможливе», — екстремальні події.

Ця холодна і бунтівна ставка принесла йому мільйони доларів і фінансову свободу.

Ця сцена стала найяскравішим метафоричним образом у сучасній фінансовій історії: коли більшість потрапляє під хвилі випадковості, обрані вже створили свій ковчег.

Від війни у Бейруті до шторму на Уолл-стріт

1960 року Талеб народився у видатній ліванській родині: дід був суддею Верховного суду, прадід — віце-прем’єром, батько — відомим ученим. Його юність минула у ілюзії «малої Парижа Близького Сходу», коли ВВП Лівану перевищував італійський. Все здавалося стабільним, цивілізованим, передбачуваним.

Але у 1975 році один постріл зруйнував цю ілюзію. Почалася громадянська війна, яка швидко поглинула країну. Однокласники гинули у конфлікті, прадід був змушений емігрувати — країна, яка існувала понад століття, раптово зруйнувалася у процесі модернізації.

Пізніше Талеб згадував: «Ризик для мене — це те, що я не знаю, скільки моїх друзів, що грали разом зі мною, залишилися живі після обіду».

На початку війни, разом із прадідом, багато інтелектуалів були впевнені, що конфлікт швидко закінчиться, але війна тривала 17 років.

Бейрут став першим «чорним лебедем» у житті Талеба, навчивши його найжорстокішого уроку: найміцніша стабільність — це ілюзія, а прогнози експертів часто помилкові.

Цей досвід визначив його життєвий напрямок — дослідження невизначеності. Заможна родина дала йому «квиток» на порятунок від війни: він поїхав до Парижа вивчати математику, потім вступив до Вортонської школи бізнесу і зрештою опинився на Уолл-стріт.

Там він вперше познайомився з «опціонами» — фінансовим інструментом, який закохав його з першого погляду.

Він захоплювався їхньою «нелінійністю»: покупець ризикує лише обмеженими втратами, але може отримати непропорційно великі прибутки; продавець, здається, щодня отримує «стабільний» дохід, але насправді несе руйнівний ризик. Ця нерівномірність — «обмежені втрати, необмежені прибутки» — нагадувала йому про виживання у Лівані: справжня небезпека часто ховається під виглядом безпечних моделей.

Зараз, дивлячись назад, він розуміє, що успіх «чорного понеділка» 1987 року був не випадковим, а підтвердженням цієї концепції.

Цей досвід змусив його систематично створювати інструментарій для мислення, що дав йому три ключові опори для виживання у невизначеному світі.

Перша — розпізнавання «чорних лебедів»: прийняття непередбачуваних великих впливів.

«Чорний лебідь» — це рідкісні події, які неможливо передбачити заздалегідь, мають величезний вплив і після їхнього настання можна «логічно» пояснити. Це поняття виникло з історії, коли європейці були переконані, що всі лебеді — білого кольору, поки не знайшли чорних у Австралії.

«Чорний лебідь»

[USA] Насім Ніколас Талеб, автор

Мандань Лю Нінг, переклад

Видавництво CITIC

У фінансовій історії чорних лебедів багато імен: крах 1987 року, азійська фінансова криза 1997-го, глобальна криза 2008-го, пандемія COVID-19 2020-го… їх об’єднує те, що їх важко передбачити, але після — усі можуть вигадати «логічні» історії.

У «Чорному лебеді» Талеб пише: «Наш світ керується екстремальними, невідомими і малоймовірними подіями, але ми весь час витрачаємо час на дрібниці, зосереджуючись лише на відомих і повторюваних речах».

Друга — ставати «антихрупким»: отримувати вигоду з коливань.

Досвід 1987 року поглибив його думки: головне — не лише розпізнавати чорних лебедів, а й вміти з них отримувати вигоду.

Він створив концепцію «антихрупкості»: здатність не лише виживати у хаосі і коливаннях, а й використовувати їх для зростання і процвітання.

«Вітер може погасити полум’я свічки, але може й розпалити багаття», — писав він. «Шукаєш порядок — отримуєш лише зовнішній порядок; обіймаєш випадковість — можеш контролювати ситуацію і керувати нею».

З цією ідеєю він запропонував відомий «метод бінга»: 85-90% ресурсів вкладає у безпечні сфери (державні облігації), а 10-15% — у високоризикові, високоприбуткові (венчурні інвестиції), уникаючи середнього ризику і середнього доходу.

Суть цієї стратегії — створити асиметрію: ризики знизу обмежені, а потенціал зростання — великий.

Третя — віра у «спільний ризик»: фільтрація шуму — найважливіший принцип.

У 2009 році на конференції у Південній Кореї один фінансовий керівник впевнено прогнозував економіку на п’ять років уперед. Талеб піднявся і сказав: «Якщо ще хтось захоче прогнозувати майбутнє, нехай спершу покаже свої результати за минулі роки».

Він особливо наголошує на принципі «Skin in the Game» — тільки коли людина несе реальні ризики за свої рішення, його поради мають цінність. Він часто цитує стародавню мудрість із «Кодексу Гаммурапі»: «Якщо збудована будівля обвалиться і спричинить смерть її мешканця, то й архітектор має бути страчений».

Цей погляд допомагає нам робити багато правильних висновків. Наприклад, при виборі хірурга: перший — виглядає впевнено і красномовно, другий — схожий на м’ясника, товстий і грубий. Талеб сказав би, що обрав би другого.

Чому? Тому що якщо людина виглядає не як фахівець, але довго працює у цій сфері, це означає, що він подолав більше недовіри через зовнішній вигляд. Він має бути більш компетентним, щоб вижити.

Довга і передбачувана дорога до «крові»

Ідеї Талеба не залишилися лише теоретичними. Вони мають реальне застосування на Уолл-стріт.

Якщо він — архітектор теорії, то Марк Спіцнагер — його найвідоміший учень і практик. Вони разом заснували Empirica Capital — хедж-фонд, що базується на філософії Талеба, — лабораторію його ідей у фінансовому світі.

Їхня стратегія дуже проста, але дуже важка у виконанні: постійно купувати дешеві глибоковартісні пут-опціони для страхування від краху ринку.

У звичайні роки, коли краху не трапляється, ці опціони «тануть» повільно, і чистий капітал фонду зменшується — вони називають це «кров’ю». Але коли настає чорний лебідь, ці «страховки» окупаються у сотні і тисячі разів.

Це — довга і передбачувана дорога до «крові», боротьба з людською природою.

Ще у 2016 році Спіцнагер переконав керівників каліфорнійського пенсійного фонду, що дуже проста стратегія — індекс S&P 500 + 3,3% портфель Empirica — приносить 12,3% річного доходу, випереджаючи сам індекс і багато складних стратегій.

Ця стратегія багато разів підтверджувалася. 5 лютого 2018 року, у понеділок, індекс Доу-Джонса зазнав найбільшого внутрішнього падіння за всю історію, і фонд заробив багато.

Але людська натура — терпіння обмежене. Хоча клієнти розуміють і підтримують цю стратегію, але роками краху не трапляється, а маленькі стабільні втрати тривають. Багато хто починає сумніватися: «Чому ми не можемо просто бути на боці зростаючого ринку?»

У 2019 році найбільший клієнт — каліфорнійський Пенсійний фонд державних службовців, що управляє половиною активів — через нездатність терпіти «кров’ю» вирішив вийти з інвестицій.

І ось, незабаром після виходу, настала ідеальна нагода: у 2020 році пандемія COVID-19 викликала паніку і обвал ринку. Empirica отримала неймовірний прибуток у цей час. Той, хто раніше вийшов через «кров», пропустив цей момент.

Цей цикл ілюструє практичний шлях філософії Талеба: розуміння суті «товстого хвоста», створення асиметрії, терпіння через «кров’ю» і чекання моменту, коли велика подія станеться.

Це шлях небагатьох, бо він вимагає від інвестора подолати найглибші людські бажання — прагнення до стабільності, психологічний тиск від оточуючих, страх і сумніви з часом.

У 2001 році, після заробітку на подіях 9/11, Талеб дав інтерв’ю американському телебаченню. Його запитали, як він передбачив ці непередбачувані коливання?

Він відповів: «Неможливо передбачити. Терпіння — перший закон, не можна поспішати. Треба бути дуже терплячим. Щодня трапляються невеликі втрати, наче знімаєш шкіру, — це необхідно для хеджування. Це довгострокова стратегія коливань, кров’ю доведеться платити, але потрібно витримати».

Він порівняв цю стратегію з володінням магазину подарунків, де не знаєш, коли настане Різдво. «Різдво приходить рандомно, але ти щодня платиш оренду».

Спіцнагер у листі інвесторам підсумував: «Ми не маємо кришталевої кулі».

Вони справді не можуть передбачити — вони просто готуються.