Mengapa Ekonomi 'Bentuk K' Membawa Risiko Lebih Besar bagi Investor Saham

Ringkasan Utama

• Ekonomi AS semakin menunjukkan pola bifurkasi—fenomena yang digambarkan analis sebagai “bentuk K.”
• Rumah tangga berpenghasilan tinggi mengalami lonjakan kekayaan dan kepercayaan diri berkat hasil pasar saham yang kuat, sementara rumah tangga berpenghasilan rendah kesulitan.
• Perbedaan ini membuat prospek ekonomi menjadi lebih rapuh. Ketika pasar tergelincir, bisa terjadi penurunan mendadak dalam pengeluaran konsumen dan pertumbuhan yang lebih lambat.

Ekonomi AS terlihat tidak seimbang. Pasar saham yang melonjak telah meningkatkan neraca keuangan rumah tangga berpenghasilan tinggi, yang selanjutnya mendukung pengeluaran konsumen dan pertumbuhan ekonomi. Di sisi lain, penghasilan rendah harus menghemat pengeluaran.

Analis mengatakan bahwa ketidakseimbangan ini menciptakan dinamika yang rapuh dan berputar. Ketika pasar tergelincir, pengeluaran dari kalangan berpenghasilan tinggi bisa melambat, yang dapat berdampak berantai ke seluruh ekonomi, termasuk saham. “Ini hampir seperti pasar saham adalah ekor yang menggoyang anjing ekonomi,” jelas Emily Roland, kepala strategi investasi di Manulife John Hancock Investments.

Secara keseluruhan, kesenjangan yang semakin besar antara penghasilan tinggi dan rendah “membuat ekonomi menjadi lebih sensitif,” kata Samuel Tombs, kepala ekonom AS di Pantheon Macroeconomics. Penghasilan tinggi menghabiskan lebih banyak pada kategori yang lebih mudah dipotong dari anggaran rumah tangga jika diperlukan, seperti perjalanan dan hiburan. “Jika Anda melihat pertumbuhan yang kuat di bidang pengeluaran diskresioner, maka rumah tangga bisa menarik kembali pengeluaran mereka dengan sangat cepat,” katanya.

Apa Itu Ekonomi Bentuk K?

Ide tentang ekonomi “bentuk K” berasal dari dua “lengan” huruf K yang mengarah ke arah berbeda. Lengan yang naik menggambarkan keberuntungan rumah tangga berpenghasilan tinggi, yang cenderung berinvestasi di pasar keuangan. Pasar saham telah mengalami tren bullish selama beberapa tahun, dengan Indeks Pasar AS Morningstar mengembalikan 26% pada 2023, 24% pada 2024, dan 17% pada 2025. Hasil luar biasa ini telah meningkatkan neraca keuangan orang kaya. Awal tahun lalu, Moody’s Analytics memperkirakan bahwa 10% penghasil tertinggi di AS menyumbang sekitar setengah dari pengeluaran konsumen.

“Kami telah melihat hasil dua digit berturut-turut untuk pasar,” jelas Roland dari Manulife. “Itu sangat tidak biasa, tetapi menciptakan efek kekayaan besar yang terkonsentrasi pada orang yang memiliki saham… Itu salah satu pendorong utama ekonomi bifurkasi ini.”

Tombs dari Pantheon mengatakan bahwa menurunnya tingkat tabungan (bahkan di kalangan penghasilan tinggi) adalah bukti bahwa kelompok ini mendukung pengeluaran konsumen secara keseluruhan. “Tampaknya rumah tangga berpenghasilan tinggi telah mengurangi jumlah yang mereka sisihkan karena kekayaan pasar saham mereka meningkat pesat,” katanya. “Mereka hanya mengkonsumsi semua yang mereka hasilkan.”

Lengan K yang mengarah ke bawah menggambarkan bagaimana rumah tangga berpenghasilan rendah menghadapi situasi. Mereka tidak mendapatkan manfaat kekayaan dari pasar saham dan berjuang dengan pertumbuhan upah yang lambat yang tidak sejalan dengan inflasi. Suku bunga yang tinggi juga memberi dampak, karena membuat pinjaman (melalui hipotek, kartu kredit, pinjaman mobil, dan produk konsumsi lainnya) menjadi lebih mahal. “Itu menyakiti konsumen tingkat bawah yang cenderung memiliki leverage lebih besar,” kata Roland.

Kesenjangan Sentimen Konsumen

Kesenjangan ini terlihat jelas dalam survei sentimen konsumen. Data terbaru dari laporan sentimen konsumen University of Michigan—yang mengukur seberapa percaya diri rumah tangga terhadap keuangan mereka sendiri dan jalannya ekonomi secara keseluruhan—menunjukkan bahwa rumah tangga dengan kepemilikan saham yang lebih besar semakin optimis, sementara sebaliknya berlaku untuk rumah tangga yang tidak memiliki saham.

“Sentimen melonjak [pada Februari] untuk konsumen dengan portofolio saham terbesar, sementara stagnan dan tetap di tingkat yang menyedihkan untuk konsumen tanpa saham,” kata direktur survei Joanne Hsu dalam sebuah pernyataan.

Memotong data berdasarkan pendapatan menghasilkan hasil yang serupa, dengan sepertiga rumah tangga berpenghasilan tinggi menunjukkan kepercayaan tertinggi dibanding kelompok lain. Namun, Tombs dari Pantheon menunjukkan bahwa kesenjangan antara konsumen berpenghasilan tinggi dan menengah serta rendah telah menyempit sejak 2024.

Sementara itu, data penjualan ritel yang dirilis Selasa menunjukkan bahwa pengeluaran selama musim liburan tidak mengalami kenaikan yang diharapkan—sebuah tanda bahwa pengeluaran akhirnya melambat seiring menurunnya sentimen untuk semua kecuali rumah tangga paling kaya. “Momentum konsumen tetap sempit dan tidak merata, semakin bergantung pada rumah tangga berpenghasilan tinggi, keinginan yang lebih besar untuk meminjam, dan penarikan tabungan yang berkelanjutan,” tulis kepala ekonom EY-Parthenon Gregory Daco.

Bifurkasi dalam ekonomi ini bisa diperbesar oleh pengembalian pajak yang datang musim semi ini yang didukung oleh legislasi pajak tahun lalu. Bank of America ekonom AS Aditya Bhave memperkirakan bahwa rumah tangga berpenghasilan menengah dan tinggi akan menjadi penerima manfaat terbesar, yang berarti bahwa “dinamika pengeluaran ‘bentuk K’ bisa menjadi lebih menonjol,” seperti yang dia tulis dalam catatan kepada klien minggu lalu.

Mengapa Ekonomi Bentuk K Menjadi Risiko Pasar Saham

Analis mengatakan tren ini menempatkan ekonomi dalam posisi yang rapuh. Pertumbuhan pengeluaran konsumen terbaru “terasa cukup rapuh,” kata Tombs. Dia berpendapat bahwa menurunnya tingkat tabungan di kalangan rumah tangga berpenghasilan tinggi menunjukkan kemungkinan pengurangan pengeluaran bahkan di kelompok tersebut tahun ini.

Pengeluaran tersebut juga bergantung pada pasar saham. “Karena kekayaan dari rumah tangga teratas ini sangat terkait dengan kinerja pasar saham, pola konsumsi mereka semakin dipengaruhi oleh kinerja pasar, bukan pertumbuhan pendapatan tradisional,” jelas Lisa Shalett, kepala investasi di divisi pengelolaan kekayaan Morgan Stanley, tahun lalu.

“Jika Anda melihat bahwa konsumen kelas atas kurang percaya diri tentang kekayaannya, Anda mungkin akan melihat penarikan pengeluaran konsumen, dan itu akan berimbas pada laba perusahaan,” kata Roland dari Manulife. Kerugian laba berarti margin yang menyempit dan pendapatan yang lebih buruk, yang bisa berarti pengembalian saham yang lebih buruk. “Semua ini saling terkait,” kata Roland, meskipun dia mencatat bahwa dia tidak mengharapkan penurunan besar di pasar karena dukungan dari laba yang solid, penurunan suku bunga, dan legislasi pajak baru.