أكبر عملية طرح عام أولي في تاريخ شركة سبيس إكس وأصول البيتكوين تواجه "مخاطر تقييم القيمة"

شركة سبيس إكس، شركة الفضاء التي يملكها إيلون ماسك، تستعد على الأرجح لتقديم طلب للاكتتاب العام في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في أقرب وقت ممكن في مارس. ومن المتوقع أن تتضمن هذه العملية العامة جمع ما يصل إلى 50 مليار دولار، متجاوزة بكثير الرقم القياسي الذي حققته أرامكو السعودية في 2019 والذي بلغ 29 مليار دولار. ومع ذلك، فإن اهتمام المستثمرين يتجاوز مجرد حجم التمويل، حيث يركزون على محفظة البيتكوين التي تمتلكها الشركة والتي تقدر بحوالي 8,285 بيتكوين، بالإضافة إلى مشكلة الخسائر الدفترية المرتبطة بها.

الكشف عن محفظة البيتكوين “المخفية” عند تقديم طلب الاكتتاب

تملك سبيس إكس حالياً حوالي 54.48 مليون دولار من البيتكوين عبر منصة كوين بيز برايم، موزعة على 43 محفظة إدارة، وفقاً لبيانات تتبع شركة أكام إنفورمشنس.

وبصفتها شركة عامة، يتعين على سبيس إكس الكشف عن حجم ممتلكاتها من البيتكوين للمستثمرين من خلال نموذج S-1 وتقارير الأرباح الفصلية، مما يعني التخلي عن “امتياز الصمت” الذي كانت تتمتع به كشركة خاصة. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو دورة السوق الحالية، حيث أن تقديم طلب الاكتتاب في ظل تراجع أسعار العملات الرقمية قد يؤثر مباشرة على تقاريرها المالية.

خسائر بقيمة 230 مليون دولار خلال 3 أشهر

تتبع تقلبات محفظة البيتكوين لدى سبيس إكس يكشف عن إشارات تحذيرية واضحة. ففي ديسمبر الماضي، عندما كانت قيمة البيتكوين حوالي 92,500 دولار، كانت قيمة المحفظة تقدر بنحو 780 مليون دولار. وبعد شهرين، في بداية فبراير، عندما انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 78,000 دولار، تراجعت قيمة المحفظة إلى حوالي 650 مليون دولار.

ومع هبوط سعر البيتكوين إلى حوالي 67,330 دولار حالياً، انخفضت قيمة المحفظة إلى حوالي 54.48 مليون دولار. وعلى الرغم من أن الشركة لم تبيع أي من عملاتها، إلا أن هناك خسارة قدرها حوالي 235 مليون دولار خلال ثلاثة أشهر. وسيتم عكس هذه “الخسائر في التقييم” مباشرة على نتائج الربع الأول بعد الاكتتاب، مع تكرار التعرض لها كلما تغير سعر البيتكوين في المستقبل.

مخاطر العناوين الصحفية المرتبطة بالعملات المشفرة التي واجهتها تسلا

هناك سابقة لهذا السيناريو. فقد تعرضت شركة تسلا، التي يملكها ماسك، لمخاطر تقلبات سوق العملات المشفرة عندما احتفظت بالبيتكوين، حيث سجلت خسائر تقييمية بمئات الملايين من الدولارات في كل دورة تصحيح، رغم عدم تعديل مراكزها، مما أدى إلى تكرار التركيز الإعلامي والمخاطر المرتبطة بالعناوين الصحفية.

ومن المتوقع أن تواجه سبيس إكس نفس الوضع قريباً، مع اختلاف أن ذلك يحدث أثناء طرحها للاكتتاب في ظل دورة تصحيح قوية للبيتكوين بعد سنوات من التذبذب، مما قد يبرز خسائر البيتكوين بشكل أكبر أمام المستثمرين الأوائل.

ومن ناحية الحجم، هناك بعض الحصانة، إذ من المتوقع أن تصل إيرادات تسلا إلى 94.8 مليار دولار وأرباحها إلى 17 مليار دولار في 2025، مما يقلل من تأثير خسائر تقييم العملات المشفرة على الأداء العام. ويمكن تطبيق منطق مماثل على سبيس إكس.

اتساق استراتيجية الاحتفاظ، وتحدي شرحها للمستثمرين

نقطة مهمة هي فلسفة سبيس إكس في الاحتفاظ بالبيتكوين. ففي حين باعت تسلا البيتكوين ثم أعادت شرائه، ظلت سبيس إكس ثابتة على موقفها منذ نهاية 2021، عندما بلغت ذروتها بنحو 2 مليار دولار، واستمرت في الاحتفاظ بها خلال تصحيحات السوق الكبرى في 2022، دون بيع. وتظهر بيانات أكام إنفورمشنس أن الشركة لم تبيع خلال جميع دورات السوق، بل ظلت ثابتة على موقفها.

المشكلة أن هذا الاتساق في استراتيجية الاحتفاظ يجب أن يبرره أمام المستثمرين في السوق المفتوحة. بعد الاكتتاب، ستحتاج سبيس إكس إلى شرح أسباب استمرارها في الاحتفاظ بالبيتكوين وكيفية التعامل مع تقلبات الأصول الرقمية في المستقبل، مما يتعدى مجرد الكشف عن المراكز إلى مهمة استراتيجية في التواصل.