Тяньсинь Медикал снова на бирже Гонконга

В течение почти года после одностороннего отказа Zhongjin Securities от поддержки при спонсорстве Tianxing Medical перешла на Гонконгскую фондовую биржу. Недавно Tianxing Medical обновила свою проспектную документацию для Гонконгской биржи, финансовые показатели показывают, что в 2022–2024 годах выручка компании выросла с 147 миллионов юаней до 327 миллионов юаней, чистая прибыль — с 40,34 миллиона до 95,39 миллиона юаней; за первые три квартала прошлого года выручка и чистая прибыль выросли соответственно на 23,87% и 47,62%, тенденция роста продолжается. Однако за этим ростом показателей стоят многочисленные испытания. С одной стороны, большая часть рынка спортивной медицины в Китае по-прежнему занята международными брендами, такими как Stryker и Johnson & Johnson, отечественные компании находятся в стадии развития, а также появляются новые игроки, такие как iBio Medical; с другой стороны, причины отмены предыдущего IPO до сих пор неизвестны. После подачи заявки Tianxing Medical на листинг в Science and Technology Innovation Board в 2023 году, в июне прошлого года спонсор — Zhongjin Securities — односторонне отказался от поддержки, при этом Zhongjin через свои фонды косвенно владеет акциями компании, что привлекает дополнительное внимание к причинам отмены.

Имплантаты обеспечивают около 80% выручки

Согласно последней проспектной документации, в 2022–2024 годах выручка Tianxing Medical составляла 147 миллионов, 239 миллионов и 327 миллионов юаней соответственно, среднегодовой темп роста — около 50%. За первые три квартала прошлого года выручка оставалась двузначной, увеличившись на 23,87% и достигнув 273 миллиона юаней. В то же время, чистая прибыль компании значительно выросла: с 40,34 миллиона до 95,39 миллиона юаней, что вдвое превышает показатели 2022–2024 годов. За первые три квартала прошлого года чистая прибыль увеличилась на 47,62% и достигла 89,87 миллиона юаней.

По структуре доходов, основная часть поступает от продаж имплантатов, хирургического оборудования и сопутствующих расходных материалов. Имплантаты — ключевой драйвер результатов компании, обеспечивающий около 80% выручки. В 2022 и 2023 годах доля продаж имплантатов составляла 79,8% и 78,2%. В 2024 году из-за политики цены на имплантаты снизились: средняя цена за единицу упала с 711,9 юаня в 2023 году до 446,3 юаня, снижение на 37,31%. При этом валовая маржа на этот продукт снизилась с 79% до 72,4%, а доля в выручке — до 76,4%.

За первые три квартала прошлого года средняя цена за имплантат оставалась на уровне прошлого года, однако валовая маржа выросла с 71,8% до 76,6%, а доля продаж имплантатов в выручке увеличилась до 77,6%. В проспекте это объясняется «эффективным контролем затрат и эффектом масштабирования производства».

В проспекте Tianxing Medical отмечается, что цены на продукцию могут снизиться из-за регулируемых государством ценовых руководств или программ закупок с объемами, и если объем продаж не увеличится достаточно для компенсации снижения цен, финансовые показатели и операционная деятельность могут пострадать.

Кроме того, для Tianxing Medical более серьезной проблемой является неблагоприятная конкуренция в отрасли. Согласно данным проспекта, из пяти ведущих компаний на рынке спортивных имплантатов и инструментов в Китае, четыре — международные корпорации, контролирующие более 60% рынка.

С другой стороны, отечественные компании ускоряют развитие. Помимо Tianxing Medical и RuiJian Medical, есть и новые игроки, выходящие на рынок. В конце февраля этого года iBio Medical объявила о намерении приобрести 68,31% акций ведущего предприятия в области спортивной медицины — Demei Medical, за 683 миллиона юаней, что свидетельствует о межотраслевом движении.

Объем привлеченных средств превышает активы

Подача документов в Гонконгскую биржу — не первый опыт Tianxing Medical в попытке выйти на капиталовый рынок. В сентябре 2023 года компания подала заявку на листинг в Science and Technology Innovation Board с планом привлечь 1,093 миллиарда юаней для строительства умных фабрик, разработки новых продуктов и расширения маркетинговой сети. В следующем месяце компания получила запросы от Шанхайской биржи, требующие дополнительно раскрыть информацию о бизнесе, финансах и изменениях в структуре собственности. Только в мае 2024 года Tianxing Medical представила ответ, который не был опубликован.

Из-за медленного прогресса компания также скорректировала план привлечения средств, чтобы ускорить листинг. В обновленной проспектной документации сумма привлечения была снижена до 880 миллионов юаней, что на 213 миллионов меньше по сравнению с первоначальной, при этом исключены проекты по маркетинговым сетям, а сумма на оборотные средства уменьшена с 300 миллионов до 220 миллионов юаней. Однако, по состоянию на конец сентября 2024 года, активы Tianxing Medical составляют всего 551 миллион юаней, что вызывает споры относительно соотношения между размером привлеченных средств и активами компании.

На фоне критики в прошлом году в июне Zhongjin Securities — спонсор Tianxing Medical — односторонне подала заявку на отмену поддержки в Шанхайской бирже, что привело к прекращению проверки IPO. В проспекте говорится, что в тот момент из-за рыночных условий и длительности одобрения заявки на Science and Technology Innovation Board было принято решение искать другие площадки для выхода на рынок, однако причины отмены поддержки не раскрываются.

Кроме того, Zhongjin Securities является не только спонсором Tianxing Medical, но и его акционером. Согласно проспекту, по состоянию на сентябрь 2024 года Zhongjin через свои фонды контролирует 27,09% партнерских долей в Yahui Jinlin, а сама Yahui Jinlin — владелец 4,04% акций Tianxing Medical.

После неудачи с листингом в Science and Technology Innovation Board, Tianxing Medical обратилась к рынку Гонконга, впервые подавая заявку на листинг на основном рынке в августе прошлого года. В качестве совместных спонсоров выступают CITIC Securities и CCB International.

Аналитик фармацевтической отрасли Zhu Mingjun сообщил Beijing Business Today, что односторонний отказ спонсора в IPO — редкое явление. Он отметил, что «отмена Zhongjin Securities» широко интерпретируется как попытка избежать рисков при обнаружении серьезных проблем у эмитента.

Zhu Mingjun добавил, что эта проблема влияет и на планы Tianxing Medical по выходу на Гонконг. Во-первых, проверка станет более тщательной, а Гонконгская биржа и новые спонсоры обязательно проведут доскональную проверку причин отмены в Science and Technology Innovation Board. Во-вторых, это может снизить доверие рынка, инвесторы начнут сомневаться в наличии скрытых рисков у компании.

На запрос о комментариях по поводу предстоящего IPO Tianxing Medical не ответила на момент публикации.

Основатель вышел на 490 миллионов юаней

Согласно проспекту, Tianxing Medical была основана в 2017 году тремя лицами: Дон Вэньсинь, Ние Хунсинь и Чэнь Хао. В начале уставного капитала Дон Вэньсинь и Чэнь Хао владели соответственно 35% и 10%, а Ние Хунсинь — через компанию Nie Wei — 55%, являясь фактическим контролером.

В 2019–2021 годах структура собственности компании претерпела изменения. Чэнь Хао передал свои 10% акций Ние Вэй, перестав быть акционером, а Ние Вэй передал свои акции, находившиеся на доверительном управлении, компаниям Anji Lian’en и Anji Jintian Dihao по 25,66% каждая, которые контролируются Ние Хунсинь. Также Ние Вэй безвозмездно передал 5% акций сотрудникам через платформу Tianjin Yunkang. После этого Дон Вэньсинь, Anji Lian’en, Anji Jintian Dihao и Tianjin Yunkang владели соответственно 43,68%, 25,66%, 25,66% и 5% акций Tianxing Medical.

В 2021 году Ние Хунсинь начал активные продажи акций. В марте того года компании Junlian (Сучжоу), Defu (Сямэнь) и Qianyi (Нинбо) приобрели у него доли за 30 миллионов, 120 миллионов и 50 миллионов юаней соответственно. В декабре того же года Obo Asia приобрела часть акций за 16 миллионов юаней, а в январе 2022 года фонд 3W выкупил оставшиеся акции за 19,18 миллиона юаней, полностью выйдя из состава акционеров. В результате Ние Хунсинь реализовал более 235 миллионов юаней.

В январе 2023 года он снова продал акции через платформу Anji Jintian Dihao. 13 институциональных инвесторов, включая Yahui Jinlin, Jianxing Medical и Galaxy Yuanhui, приобрели акции за в общей сложности 255 миллионов юаней. В итоге доля Ние Хунсинь снизилась с 55% до 4,9%, а совокупный вырученный им объем превысил 490 миллионов юаней. Дон Вэньсинь стал новым фактическим контролером и крупнейшим акционером.

Аналитик потребительской медицины Zhang Congwen отметил, что значительная продажа акций и уход основателей перед IPO обычно сигнализируют о недостаточной уверенности в долгосрочной ценности компании или о необходимости выхода ранних инвесторов. Однако стоит учитывать, что выход Ние Хунсинь произошел в 2021–2023 годах, когда стоимость Tianxing Medical достигала пиковых значений, и продажа в этот период логична. Дон Вэньсинь, ранее работавший в Центре оценки и регистрации медицинских изделий, обладает преимуществами в понимании регуляторных ресурсов и политики. Вопрос в том, повлияет ли расхождение в стратегиях основателей на долгосрочную стратегию и инновации Tianxing Medical.

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈