Orang yang tidak menyukai Bitcoin sedang menggunakan kredit pribadi untuk "menjarah" seluruh dunia

作者：Jeff Park

原文编译：Chopper，Foresight News

Dalam dunia keuangan, setiap generasi menciptakan alat baru yang membungkus sifat buruknya menjadi produk yang tampak berhati-hati.

Di tahun 80-an adalah obligasi sampah yang berbalut “demokratisasi modal”; tahun 90-an adalah utang pasar berkembang yang dikemas sebagai usaha mulia untuk membantu negara-negara berkembang bergabung dengan ekonomi global; tahun 2000-an adalah kredit terstruktur yang kompleks hingga bahkan perancangnya sendiri tidak memahami sebelum runtuhnya.

“Inovasi” ini memiliki satu kesamaan: mereka menciptakan solusi buatan untuk masalah nyata (misalnya pertumbuhan yang kurang), seperti konversi likuiditas, yang akhirnya melahirkan bencana karena penyebarannya yang berlebihan.

Kredit swasta, adalah versi terbaru dari cerita ini, bahkan mungkin yang paling licik. Karena berbeda dari pendahulunya, sejak awal dirancang secara sengaja agar likuidasi sebelum risiko meledak sepenuhnya tersembunyi, dan ketika ditemukan, konsekuensinya sudah tak bisa diubah lagi.

Baru-baru ini, BlackRock langsung menghapus nilai nominal dua pinjaman kredit swasta dari 100% menjadi 0% secara langsung, salah satunya dalam waktu kurang dari sebulan. Ini tampaknya bukan sekadar kesalahan teknis dalam penilaian, melainkan pengakuan jujur terhadap mekanisme insentif yang salah.

Bagaimana kita bisa sampai di titik ini?

Krisis bukan akar penyebabnya, melainkan karena penutupan kebenaran yang menciptakan krisis tersebut

Narasi utama industri adalah seperti ini: setelah krisis keuangan 2008, bank-bank dibatasi oleh Basel III, tidak berani memberi pinjaman, sehingga lembaga non-perbankan muncul untuk mengisi kekosongan, melayani UKM, ini adalah pilihan pasar yang wajar.

Lebih nyata lagi, struktur regulasi pasca 2008 tidak benar-benar menghilangkan risiko, melainkan secara aktif menciptakan sistem bayangan yang menanggung risiko dasar yang sama, tetapi menghindari pengawasan yang seharusnya membatasi risiko tersebut.

Ukuran pasar kredit swasta meningkat dari sekitar 46 miliar dolar AS pada tahun 2000 menjadi sekitar 2 triliun dolar AS hari ini. Uang ini tidak muncul begitu saja, bukan kebetulan mengalir ke dana pensiun dan perusahaan asuransi. Ia secara tepat disalurkan ke lembaga-lembaga yang memiliki modal besar, mampu mengunci jangka panjang, dan bersedia menerima penilaian yang tidak transparan.

Strukturnya sangat mirip dengan saat krisis keuangan 2008 meletus, hanya ada satu perbedaan mencolok. Pada 2008, keruntuhan subprime utamanya menimpa keluarga yang ceroboh dan bank yang memberi pinjaman; sedangkan jika kredit swasta runtuh, kerugiannya tak terbatas, uang berasal dari pemegang polis asuransi jiwa dan penerima manfaat dana pensiun, yaitu orang biasa.

Kerugian yang membuat masyarakat marah saat 2008, setidaknya ada masa keuntungan pribadi sebelumnya. Sedangkan kredit swasta: keuntungan masuk ke kantong manajer dana, kerugian sosialnya mengalir ke rekening pensiun guru, perawat, pegawai negeri, dan orang-orang ini tidak pernah menyetujui jaminan tersebut.

Lebih buruk lagi, industri tidak puas hanya memanen dari lembaga, kini mulai menargetkan investor ritel. Sejak 2025, ETF kredit swasta meledak, tetapi masalahnya malah semakin parah: aset yang tidak likuid, dimasukkan ke ETF tidak akan menjadi likuid. Hanya menyalurkan bom “gelombang penebusan yang tak bisa dijual” dari lembaga profesional ke rekening sekuritas investor biasa.

Inilah kenyataan yang sedang terjadi.

Para pengelola aset yang membenci Bitcoin, mengungkap semuanya

Beberapa tahun terakhir, saya merekomendasikan Bitcoin ke berbagai lembaga, dan menemukan pola mengejutkan: orang yang menolak Bitcoin seringkali sangat antusias terhadap kredit swasta. Ini bukan dua sudut pandang yang berbeda, melainkan satu pola pikir yang sama.

Alasan mereka menentang Bitcoin terdengar sangat “hati-hati”: volatilitas terlalu besar, penarikan kembali tidak bisa dijelaskan, tidak ada arus kas sehingga tidak bisa dinilai.

Tapi maknanya adalah: harga Bitcoin terlalu jujur. Terbuka secara real-time, terlihat oleh semua orang, jika salah ya salah, tidak bisa disembunyikan.

Sebaliknya, kredit swasta justru:

• Nilai penilaian sangat lambat berubah, dikelola oleh manajer dana secara kuartalan dengan “penghalusan”
• Tidak ada pasar likuid untuk membuktikan kebohongan
• Masa penguncian yang panjang cukup untuk membuat pengambil keputusan saat itu naik pangkat, pindah kerja, atau pensiun

Istilah “saluran proyek eksklusif” hanyalah alasan untuk kurangnya kompetisi penetapan harga yang efektif.

Pengelola amanah sejati akan mencari kebenaran, sedangkan para pengelola ini mencari kenyamanan untuk tidak menghadapi kenyataan. Ini bukan manajemen risiko, melainkan lawan dari manajemen risiko, berpakaian profesional, dan mengabaikan kepentingan benefisiar.

Gelombang AI yang sedang berkembang, menjadikannya risiko sistemik

Morgan Stanley memperkirakan, antara 2025—2028, pusat data global membutuhkan belanja modal sebesar 2,9 triliun dolar AS, sekitar 800 miliar dari jumlah tersebut harus diselesaikan melalui kredit swasta. Ini telah mengubah kredit swasta dari sekadar pasar pinjaman menjadi infrastruktur teknologi utama selama beberapa dekade mendatang.

Contoh nyata: Oktober 2025, Meta dan Blue Owl menyelesaikan pendanaan pusat data sebesar 27 miliar dolar AS, ini adalah transaksi kredit swasta terbesar dalam sejarah. Uang berasal dari PIMCO dan BlackRock, akhirnya dari dana pensiun dan perusahaan asuransi.

Kebrutalan dari siklus ini: dana pensiun pekerja biasa digunakan untuk mendanai otomatisasi dan AI, yang justru menggantikan pekerjaan mereka sendiri. Kredit swasta mengacaukan biaya modal, menekan nilai tenaga kerja. Sekarang, hampir 50 miliar dolar AS masuk ke bidang AI setiap kuartal.

Financialisasi infrastruktur AI, dan penggantian tenaga kerja yang mendukungnya, membentuk lingkaran tertutup: tangan kiri memotong tangan kanan.

Konversi likuiditas adalah mencuri waktu

Saya tidak mengatakan bahwa kredit itu sendiri bersalah, maupun semua lembaga kredit swasta buruk. Kredit selalu permainan probabilitas, kerugian dan mismatched ada di setiap era.

Perbedaan utama: siapa yang benar-benar menanggung kerugian?

• Bank menanggung kerugian buruk, di neraca mereka, diawasi, menghadapi risiko penarikan dana dan modal habis, dengan risiko nyata uang tunai;
• Manajer kredit swasta mendapatkan komisi kinerja, sebagai insentif “mendorong Anda bertaruh”, bukan “mendorong Anda bertanggung jawab dan menang”.

Ketika pinjaman menjadi nol, manajer sudah mendapatkan cukup uang.

Setiap rekayasa keuangan akhirnya mengarah ke satu pertanyaan: siapa yang menanggung biaya yang tidak diinginkan?

Keunggulan kredit swasta adalah menjawab pertanyaan ini dengan sangat “anggun”:

Pendapatan mengalir ke atas dan ke belakang: menuju benefisiar yang sudah tua, pensiun, dan berkapital jangka panjang

Biaya mengalir ke bawah dan ke depan: menekan upah, membekukan perekrutan, menunda investasi, dan merusak biaya modal ekonomi secara keseluruhan

Kredit swasta adalah mencuri waktu.

Inilah konversi likuiditas yang sudah lama ada di dunia keuangan, hanya saja tanpa kemasan palsu.

Mereka menggunakan alat yang tidak bisa mereka pilih, dengan harga yang tidak bisa mereka prediksi, menanggung risiko yang sebenarnya tidak perlu mereka tanggung.

Masa penguncian memastikan mereka tidak bisa keluar, kurangnya penilaian terbuka memastikan mereka tidak bisa protes, dan mekanisme penilaian kuartalan yang dihaluskan memastikan saat tagihan akhirnya datang, tidak ada yang bertanggung jawab.

Ini tampak bukan perampokan, hanya “hasil yang stabil”, keduanya hampir tak bisa dibedakan, sampai saat runtuh. Meskipun cerita ini sudah lama, keunikan terletak pada skala besar, transparansi yang rendah, dan keberhasilan luar biasa dari kategori aset yang dibangun di atas ilusi keamanan ini, yang membuat manajer modal paling berhati-hati di dunia percaya sepenuhnya.

Tidak ada aset di dunia yang nilainya tetap 100% selama tiga bulan berturut-turut, lalu tiba-tiba nol dalam semalam.

Kalau ini bukan pencurian, saya benar-benar tidak tahu apa lagi yang disebut pencurian.