Почему биткойн, который должен был достичь 150 тысяч долларов, обвалился вдвое, и за этим стоит Jane Street?

Автор: Justin Bechler

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Сейчас биткоин должен стоить как минимум 150 000 долларов — об этом все знают.

Но почему его реальная цена не достигает этого уровня? Вчера в Манхэттене было подано федеральное исковое заявление, которое как раз дает ответ.

Давайте впервые свяжем воедино три события: дело о внутренней торговле, связанное с приватным чатом “Bryce’s Secret”; программу, которая регулярно в 10 утра в 2025 году сдерживала цену биткоина, устраивая массовые распродажи; и скрытую книгу деривативов — возможно, именно она превращает крупнейший в мире биткоин ETF в инструмент для давления на цену.

Все эти три нитки ведут к одному имени: Jane Street Capital.

История начинается с стажера по имени Bryce Pratt.

Bryce работал стажером в Terraform Labs — сингапурской компании, которая стояла за алгоритмическим стейблкоином UST и его токеном Luna. В сентябре 2021 года он покинул Terraform и стал штатным сотрудником Jane Street.

Jane Street — это также место, где учился СBF, позже создавший FTX и Alameda Research. Многие его коллеги либо из Jane Street, либо связаны с ней по рукам и ногам.

По иску, поданному управляющим банкротством Terraform Todd Snyder, Bryce через чат-группу стал связующим звеном между бывшей и новой компанией — этот чат в судебных документах назван “Bryce’s Secret”.

В иске утверждается, что Jane Street использовала этот чат для получения важной, закрытой информации о внутренних финансах Terraform.

Ключевое событие — 7 мая 2022 года. Terraform снял с децентрализованной платформы Curve 3pool 150 миллионов долларов в UST — основном пуле ликвидности стейблкоина. В течение десяти минут после этого, еще до публикации какой-либо информации, один из кошельков, связанный с Jane Street, вывел из пула 85 миллионов долларов UST.

Дальше все стало понятно: давление на продажу привело к тому, что UST начал отклоняться от курса, и в течение нескольких дней Luna вышла из-под контроля, токен начал массово эмитироваться, рыночная капитализация исчезла на 40 миллиардов долларов, а мелкие инвесторы потеряли все.

В иске говорится, что Jane Street за несколько часов до краха Terraform точно закрыл позиции, избегая потенциальных убытков более чем на 200 миллионов долларов. В документах прямо указано: “Если бы не было инсайдерской информации, такие сделки были бы невозможны”.

Ответ Jane Street — это, мол, “смешно” и “безосновательно”, и что убытки Terra и Luna — это мошенничество самой Terraform.

Кстати, Do Kwon сейчас отбывает 15 лет заключения. Snyder также подал иск против Jump Trading на 4 миллиарда долларов — это, похоже, системное расследование действий институтов во время краха Terra, а не только против Jane Street.

Часы начинают тикать

С конца 2024 года и до 2025-го цена биткоина начала показывать странные явления, которые ставили в тупик трейдеров:

Каждый день в 10 утра по восточному времени США, ровно в момент открытия американских фондовых бирж, биткоин подвергался мощной распродаже. Эта волна падения была очень точной, явно программной, и с огромным размахом — совершенно не соответствовала общему рынку. Она специально сбивала позиции с высоким кредитным плечом, вызывая цепную реакцию ликвидаций, а через несколько часов цена возвращалась к прежним уровням.

Аналитики из Glassnode зафиксировали этот паттерн. Они отслеживали торговые данные несколько месяцев и обнаружили, что эта закономерность очень очевидна. Например, в декабре прошлого года график показывал, что после открытия в 10 утра цена за несколько минут падала с 89 700 до 87 700 долларов, а позиции на 171 миллион долларов мгновенно ликвидировались, после чего цена медленно восстанавливала.

Это происходило ежедневно, без исключений.

Jane Street, будучи назначенным маркет-мейкером и уполномоченным участником для нескольких биткоин-ETF, обладает как наличностью, так и инфраструктурой для масштабных распродаж. В периоды минимальной ликвидности она начинала распродавать, чтобы снизить цену, спровоцировать ликвидацию заемных позиций и затем покупать по более низкой цене. Этот механизм — как по маслу: сначала снижение, потом покупка на дне.

И тут случилось нечто интересное.

Основатели Glassnode сообщили, что после публикации документов по делу Terraform в начале прошлого года такие ежедневные обвалы прекратились. Цена биткоина заметно стабилизировалась. И это не случайность — очевидно, что компании стало ясно, что их проверяют.

Но эта стабильность продлилась недолго. В третьем квартале 2025 года распродажи в 10 утра вернулись, а к концу года ситуация вернулась к прежним масштабам.

Проще говоря: когда Jane Street под прицелом юристов, она не распродавала. А когда опасность миновала — снова начинала.

Квантовые алгоритмы

В отчетах 13F за четвертый квартал 2025 года Jane Street указала, что держит более 20 миллионов акций IBIT (биткоин-ETF от BlackRock), стоимостью около 790 миллионов долларов. За квартал она увеличила позицию на 7,1 миллиона акций, что примерно равно 276 миллионам долларов. В прошлом году ее совокупные активы в IBIT достигали почти 2,5 миллиарда долларов.

Также она активно покупала акции MicroStrategy, увеличив их на 473%, всего более 950 тысяч штук на сумму около 121 миллиона долларов. В то время как другие крупные управляющие, такие как BlackRock и Vanguard, продавали миллиарды долларов акций MicroStrategy.

Многие крипто-СМИ восприняли этот отчет как сигнал о входе институциональных инвесторов. Но опытные аналитики сразу заметили — что-то не так.

Выглядит так, будто Jane Street делает ставку на рост биткоина, накапливая активы. Но это не так просто — ведь она одна из немногих, кто может создавать и выкупать “физические” биткоины через так называемые “создания и выкупы” ETF. Другие компании, такие как Virtu, JPMorgan или Marex, не имеют такого доступа. Jane Street — это единственная, кто может напрямую взаимодействовать с реальными биткоинами, связывая их с ценой ETF и зарабатывая на арбитраже.

Это значит, что у нее есть “водопровод”, соединяющий ETF и реальный биткоин, и она может использовать его для манипуляций.

Невидимая книга сделок

Бывший управляющий хедж-фондом Майкл Грин говорит, что те, кто интерпретируют отчет 13F Jane Street как бычий сигнал, вызывают у него “отвращение”. Он уверен, что большая часть ее позиции в IBIT “скорее всего, компенсирована скрытыми опционами и фьючерсами”, и что она не строит длинные позиции в биткоине — это стандартная практика маркет-мейкеров.

Бывший трейдер-автоматист Райан Скотт прямо говорит: “Если кто-то воспринимает это как позитив, то он — настоящий ‘казнь’ в финансовой сфере. Это скорее означает: ‘А кто еще держит нераскрытые хеджированные деривативы?’”

Николас Батье подытожил: “Держать IBIT — значит продавать опционы, заниматься арбитражем и быстрыми квантовыми сделками.”

Что это значит для каждого владельца биткоина или IBIT?

Отчет 13F раскрывает только длинные позиции по акциям, а опционы, фьючерсы и свопы — нет. Поэтому, когда Jane Street заявляет, что у нее есть 790 миллионов долларов в IBIT, мы не знаем, хеджированы ли эти акции пут-опционами, фьючерсами или упакованы в сложные стратегии — возможно, их реальный риск по биткоину равен нулю или даже отрицателен (то есть она зарабатывает на падении).

Общественность видит только покупки и продажи. Но реальные позиции могут быть огромным шортом — потому что хеджированные части не отображаются в публичных отчетах.

13F — это как фотография, на которой видна только половина тела, а другую половину знает только сама Jane Street.

И каждый владелец биткоина должен задать себе вопрос: если Jane Street держит 790 миллионов долларов в IBIT и одновременно использует пут-опционы или фьючерсы для хеджирования, то чистая позиция равна нулю. А если деривативные позиции превышают акции — то она в минусе, и при падении биткоина она зарабатывает.

В таком случае у нее есть сильный стимул, используя статус уполномоченного участника, искусственно снижать цену, вызывая ликвидации других, и зарабатывать на разнице.

И главный вопрос — что же на самом деле думает Jane Street о биткоине: растет или падает? По текущим правилам раскрытия она не обязана отвечать.

Прецеденты

Деятельность Jane Street на рынке биткоинов еще не привлекала внимания регуляторов, но в других сферах — да.

В 2025 году Индийская комиссия по ценным бумагам и биржам выпустила 105-страничное постановление о штрафах, обвиняя Jane Street в манипуляциях индексом BANKNIFTY через опционы.

Обнаружено, что за два года она зарабатывала 3650 миллиардов рупий (около 43 миллиардов долларов), а за один день — 735 миллиардов рупий (около 8,8 миллиарда долларов), используя скоординированные операции на спотовом и деривативном рынках. Регулятор прямо заявил: такие действия в любой стране с нормальным регулированием — незаконны. И ограничил торговлю Jane Street.

Посмотрите на ее тактику: используя скорость и масштаб, она сначала устраивает махинации на одном рынке, а затем собирает прибыль на деривативных инструментах.

А теперь вопрос — а не так ли она действует и на рынке биткоинов?

2100 миллионов

Ограничение в 21 миллион биткоинов — это результат совместных усилий сети узлов по всему миру.

Но это ограничение работает только при условии, что цена формируется честно, а рынок отражает реальный спрос и предложение. Институциональные инвесторы держат биткоин или связанные с ним продукты, потому что действительно верят в его ценность, а не используют его как “сырье” для скрытых деривативных стратегий.

Иными словами, лимит в 21 миллион имеет смысл только при условии честного рынка.

А что сейчас?

Jane Street — одна из четырех компаний, обладающих ключами к инфраструктуре биткоин-ETF. Ее обвиняют в использовании инсайдерской информации для опережающего захвата рынка, что привело к потере 40 миллиардов долларов рыночной капитализации. Ее обвиняют в программных распродажах, которые сдерживали цену биткоина несколько месяцев. Она держит крупнейшие публичные позиции в ETF и одновременно управляет скрытой книгой деривативов — которая, по сути, создает иллюзию бычьего настроения, а на деле — медвежью.

Так что для Jane Street лимит в 21 миллион — всего лишь цифра. Она может, используя скрытые деривативы, создавать “синтетический” биткоин сверх своих ETF-запасов.

Хотя на протоколе биткоина заложена его редкость, механизм ценообразования — уже искажен компанией, которая использует привилегии как источник прибыли. А нынешние правила раскрытия позволяют ей продолжать так делать, и никто этого не заметит.

Каждый владелец биткоина должен понять — какая у Jane Street реальная позиция: длинная или короткая? И пока он этого не узнает, цена биткоина определяется не рынком, а самой Jane Street.