Não olhe apenas para o Irã, a crise de crédito privado dos EUA está a reproduzir passo a passo a "crise dos subprimes"

Quando o mercado concentra o olhar nos riscos geopolíticos, uma crise silenciosa de crédito privado está a acelerar dentro do sistema financeiro dos EUA. Resgates em massa, venda de ativos, encerramento de fundos — este roteiro, os investidores já viram em 2008.

Nesta semana, a maior gestora de ativos do mundo, BlackRock, anunciou restrições aos resgates dos investidores do seu fundo de crédito empresarial HPS (HLEND), de 26 bilhões de dólares, enviando um sinal de forte impacto. Anteriormente, o fundo de crédito privado da Blackstone enfrentou um recorde de pedidos de resgate de 7,9%, e as ações da Blue Owl caíram abaixo do preço de emissão do SPAC. Três gigantes do crédito privado estão em dificuldades, e o ciclo vicioso já está em marcha.

Ao mesmo tempo, a PIMCO, na sua mais recente análise a clientes, alertou que a indústria de empréstimos diretos enfrentará um “ciclo de incumprimentos generalizado”, com testes de resistência inevitáveis. Este julgamento vem de críticos de longo prazo do crédito privado, cuja relevância não deve ser subestimada.

A propagação da crise de crédito privado já se reflete diretamente na cotação das empresas listadas relacionadas. A Blue Owl viu suas ações abaixo do preço de emissão do SPAC, enquanto Blackstone, BlackRock e outras instituições enfrentam pressões na avaliação de seus negócios de crédito privado, e todo o setor enfrenta uma reavaliação sistêmica da confiança dos investidores.

Encerramento: BlackRock “limita resgates” de fundos de crédito privado

Segundo artigo do Wall Street Journal, a BlackRock divulgou na sexta-feira que, apesar de os acionistas do seu fundo HPS Corporate Lending Fund (HLEND) terem solicitado resgates de 9,3% das suas cotas, a gestão decidiu limitar recompras a 5%, aproximadamente 1,2 bilhões de dólares.

Na declaração, a BlackRock qualificou a medida como uma estratégia “fundamental” de gestão de liquidez, afirmando que, sem restrições, haveria uma “desalinhamento estrutural” entre o capital dos investidores e o prazo dos empréstimos de crédito privado.

Embora pareça uma postura calma, o mercado entendeu o significado: se os resgates forem pagos na totalidade, a BlackRock terá que iniciar uma venda maciça de ativos.

Anteriormente, outro departamento de crédito privado da BlackRock já tinha dado sinais preocupantes — na sua análise do quarto trimestre, a BlackRock TCP Capital Corp. avaliou um empréstimo de 25 milhões de dólares a Infinite Commerce Holdings como zero, após tê-lo avaliado em face de valor três meses antes. De 100 a 0, em três meses, sem aviso prévio.

Círculo vicioso: vendas que alimentam a crise

A decisão da BlackRock de encerrar os fundos não é um evento isolado, mas o ponto final — ou o início — de uma faísca já acesa.

Há três semanas, a Blue Owl Capital foi a primeira a agir.

Diante de um grande volume de pedidos de resgate (devido à alta concentração em empréstimos de software, cujo valor está a despencar com o impacto da IA), a Blue Owl anunciou a venda de 1,4 bilhões de dólares em empréstimos de crédito privado, para restaurar o mecanismo de resgates trimestrais, na prática congelando os fundos dos investidores.

A empresa destacou que os ativos à venda eram de risco interno de classificação máxima (níveis 1 ou 2 na escala de cinco níveis).

Porém, essa estratégia de “vender primeiro os ativos de melhor qualidade” acelera a crise. Se o mercado secundário só comprar ativos de alta qualidade, as vendas de carteiras de outras empresas de investimento (BDCs) ficarão com liquidez ainda mais escassa. Sabe-se que a NMFC já anunciou que está avançando na venda de uma carteira de aproximadamente 500 milhões de dólares, representando 17% do seu total de investimentos no terceiro trimestre de 2025.

A Blackstone também enfrenta dificuldades. Seu fundo de crédito privado BCRED gerencia 82 bilhões de dólares, e o volume de resgates neste trimestre atingiu recorde de 7,9%, acima do limite legal de 7%. Para evitar o acionamento do mecanismo de encerramento, funcionários foram obrigados a subscrever 150 milhões de dólares de suas próprias carteiras para cobrir o déficit.

Três instituições, três respostas, mas uma lógica comum: encerrar ou disfarçar o encerramento, para evitar vendas forçadas que possam derrubar ainda mais as avaliações. Especialistas apontam que a decisão da BlackRock de limitar resgates já envia um sinal de pânico ao mercado, podendo desencadear uma corrida de outros investidores para resgatar seus fundos.

Blue Owl: ações abaixo do preço de emissão, exposição ao risco continua

Como epicentro desta crise, a Blue Owl Capital enfrenta uma situação cada vez mais difícil. Suas ações caíram nesta semana abaixo de 10 dólares, atingindo o menor valor em três anos.

Segundo a Bloomberg, citando fontes, a Blue Owl tem uma exposição de 36 milhões de libras (cerca de 48 milhões de dólares) a uma instituição de empréstimos imobiliários de Londres, a Century Capital Partners Ltd., uma exposição que foi criada indiretamente por meio da aquisição da Atalaya Capital Management em 2024.

A Century entrou com pedido de falência no mês passado, com uma dívida total de aproximadamente 95 milhões de libras, sendo a NatWest Group e o Hampshire Trust Bank seus credores prioritários.

A Blue Owl detém as partes mais arriscadas do portfólio de empréstimos da Century, que são as de pior classificação. O administrador da Century, RSM UK, espera recuperar integralmente os empréstimos prioritários, mas o destino das partes subordinadas é incerto.

Este episódio revela um lado da expansão do crédito privado: o financiamento lastreado em ativos (asset-backed financing), considerado por líderes do setor como uma fronteira de crescimento, com executivos da Pimco, Carlyle, Marathon e Blackstone já tendo manifestado otimismo. Agora, esse setor mostra seus riscos de forma inesperada.

PIMCO alerta: ciclo de incumprimentos em andamento

Enquanto o mercado de crédito privado vive momentos de apreensão, os analistas da PIMCO, Lotfi Karoui e Gabriel Cazaubieilh, emitiram o alerta mais direto até agora em seu relatório a clientes. Eles escreveram:

“Assim como em todos os segmentos maduros do mercado de financiamento alavancado, os empréstimos diretos acabarão enfrentando um ciclo de incumprimentos generalizado — que testará sua resiliência tanto a choques específicos do setor quanto a choques macroeconômicos.”

A PIMCO foi uma das críticas iniciais ao crédito privado. Com o aumento recorde de captação de recursos para estratégias de empréstimos diretos, a gestora de aproximadamente 2,3 trilhões de dólares de ativos decidiu, de forma contrária, buscar problemas potenciais nas empresas apoiadas por esses fundos.

A análise da PIMCO aponta riscos centrais:

• Primeiro, o aumento recorde de captação após a crise de 2008 levou a uma redução nos padrões de concessão;

• Segundo, a alta concentração de empréstimos a setores de software pode prejudicar o desempenho sob o impacto da IA;

• Terceiro, fundos de crédito privado há anos não oferecem prêmio de risco suficiente para cobrir a liquidez dos investidores.

Para os investidores em BDCs, a PIMCO também foi direta: “Meio de liquidez não é igual a liquidez total. Os investidores devem avaliar suas necessidades de liquidez e sua tolerância a restrições de acesso ao capital.”

Porém, a PIMCO diferencia os setores internos do crédito privado, considerando que áreas como financiamento lastreado ainda oferecem oportunidades de investimento com risco “semelhante ao de investimento de grau médio”. No ano passado, a gestora arrecadou mais de 70 bilhões de dólares para estratégias de financiamento lastreado.

Repetição da crise de subprime?

A lógica estrutural desta crise não é complexa: produtos semi-líquidos prometem resgates trimestrais, mas seus ativos subjacentes são de prazo mais longo — quando os pedidos de resgate ultrapassam o limite, o gestor deve encerrar ou vender ativos; a venda baixa os preços, gerando mais quedas de avaliação e mais resgates, formando um ciclo vicioso.

Essa lógica já ocorreu em 2008, no mercado de hipotecas subprime. Na época, as primeiras fissuras surgiram em um segmento considerado “diversificado e profissional”. Hoje, o mercado de crédito privado, que já atingiu 1,8 trilhão de dólares, apresenta riscos de concentração, avaliação pouco transparente e desalinhamento de liquidez, sendo testado de forma semelhante.

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