Hiểu về Sự sụp đổ của thị trường: Yếu tố Kevin Warsh trong sự chuyển hướng chính sách của Fed

Biến động gần đây trên thị trường tài chính đã được liên kết trực tiếp với kỳ vọng ngày càng tăng về khả năng Kevin Warsh được bổ nhiệm làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên hay hoảng loạn cảm xúc. Sự sụp đổ của thị trường phản ánh một sự thay đổi căn bản trong cách các nhà đầu tư dự đoán về chính sách tiền tệ sẽ được thực hiện. Việc bán tháo này cho thấy các nhà giao dịch đang điều chỉnh lại giả định về thanh khoản—nguồn sống của thị trường tài chính hiện đại—dựa trên những gì họ biết về triết lý chính sách của Warsh.

Cơ chế rất đơn giản: thị trường dự đoán cho thấy khả năng Warsh tăng mạnh, và ngay sau đó, các tài sản rủi ro bắt đầu giảm giá. Đây không phải là một biến động ngẫu nhiên của thị trường. Đó là một việc định giá lại trực tiếp dựa trên kỳ vọng chính sách.

Ai Là Kevin Warsh và Tại sao Thị trường Lo Ngại Hướng Chính Sách của Ông

Kevin Warsh mang đến những bằng cấp đáng kể cho bất kỳ cuộc thảo luận nào về lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang. Ông từng là thành viên của Hội đồng Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến 2011, mang lại kinh nghiệm trực tiếp trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Tuy nhiên, điều thực sự quan trọng đối với thị trường ngày nay không phải là vị trí trước đây của ông—mà là suy nghĩ hiện tại của ông.

Kể từ khi rời Fed, Warsh đã nổi lên như một người hoài nghi nổi bật về thời kỳ nới lỏng định lượng (QE). Những phê phán của ông rất cụ thể và gây tổn hại đến tâm lý thị trường. Ông cho rằng QE đã làm tăng giá trị tài sản, làm trầm trọng thêm bất bình đẳng giàu nghèo, và cuối cùng ưu tiên thị trường tài chính hơn nền kinh tế rộng lớn hơn. Thuật ngữ của ông cho hiện tượng này—“ngược Robin Hood”—nắm bắt chính xác quan điểm của ông: các chính sách âm thầm chuyển dịch của cải lên trên thay vì thúc đẩy tăng trưởng bao trùm.

Về lạm phát, Warsh cũng rõ ràng không kém. Ông bác bỏ câu chuyện rằng các mức tăng giá sau 2020 là điều tất yếu. Thay vào đó, ông quy cho chúng những sai lầm chính sách. Điều này quan trọng vì nó báo hiệu sự không khoan nhượng đối với các điều kiện tiền tệ cực kỳ nới lỏng mà thị trường đã quen dựa vào.

Khủng Hoảng Thanh Khoản: Tại sao Việc Cắt Lãi Suất Không Có QE Có Thể Đe Dọa Sự Ổn Định của Thị Trường

Đây là nơi mà sự lo lắng của nhà đầu tư trở nên sâu sắc hơn. Warsh đã chỉ thị hỗ trợ cho việc giảm lãi suất, điều này nghe có vẻ tích cực về bề mặt. Nhưng khung suy nghĩ của ông chứa đựng một điều khoản then chốt phân biệt nó với các cách tiếp cận trước đây của Fed.

Warsh phản đối việc cắt lãi suất trong khi đồng thời mở rộng bảng cân đối kế toán—chiến lược tiêu chuẩn của thập kỷ qua. Thay vào đó, cách tiếp cận của ông sẽ là giảm lãi suất trong khi thu hẹp bảng cân đối của Fed. Sự khác biệt này hoàn toàn trung tâm để hiểu tại sao thị trường lại bị sốc.

Trong đợt sụp đổ thị trường gần đây và phản ứng với khả năng tăng khả năng của Warsh trong việc được bổ nhiệm, các nhà giao dịch đã nhận ra sự khác biệt này ngay lập tức. Thị trường chấp nhận cắt lãi suất khi đi kèm với các đợt bơm thanh khoản dồi dào. Những gì họ thực sự từ chối là một kịch bản trong đó các đợt cắt lãi suất diễn ra mà không có QE. Nếu không mở rộng bảng cân đối, nhiên liệu truyền thống thúc đẩy các tài sản rủi ro—đòn bẩy, các vị thế dựa trên ký quỹ, và các đợt tăng giá đầu cơ—sẽ mất đi nguồn gốc của nó.

Đối với các nhà tham gia thị trường dựa trên chiến lược đòn bẩy, một Fed do Warsh lãnh đạo mang đến một thực tế không thoải mái: chi phí vay mượn có thể giảm, nhưng môi trường tài chính và thanh khoản có thể siết chặt đáng kể. Sự kết hợp này cực kỳ thách thức đối với các định giá bị kéo dài và các cấu trúc tài chính phức tạp.

Định Giá Lại Thị Trường Dưới Một Khung Chính Sách Tiền Tệ Mới

Biến động hiện tại phản ánh điều gì đó sâu xa hơn so với những dao động hàng ngày của thị trường. Nó đại diện cho sự bắt đầu của một việc định giá lại căn bản các tài sản rủi ro theo giả định về một chế độ thanh khoản chặt chẽ hơn.

Trong nhiều năm, câu chuyện chủ đạo của thị trường hoạt động dựa trên một quy tắc đơn giản: bất cứ khi nào có căng thẳng tài chính xuất hiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ can thiệp bằng lượng thanh khoản dồi dào. Giả định này đã hỗ trợ định giá tài sản trên các cổ phiếu, tiền điện tử, và các khoản đầu tư thay thế. Nó đã biện minh cho đòn bẩy và cho phép các vị thế đầu cơ.

Warsh trực tiếp thách thức giả định này. Khả năng lãnh đạo của ông tại Fed báo hiệu một sự phá vỡ về triết lý so với thời kỳ sau 2008 của sự nới lỏng tiền tệ dồi dào. Sự sụp đổ thị trường không chỉ đơn thuần là một khoảnh khắc hoảng loạn—đó là sự bắt đầu của một quá trình điều chỉnh lại. Các nhà đầu tư đang định giá khả năng rằng sự chắc chắn của QE đang bị xói mòn.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Các Vị Thế Đòn Bẩy và Tài Sản Rủi Ro

Các tác động này lan tỏa qua nhiều loại tài sản. Đối với các danh mục đầu tư đòn bẩy cao, việc chuyển đổi từ chế độ “thanh khoản luôn luôn đến” sang một khung kỷ luật tạo ra rủi ro thực sự. Định giá cổ phiếu phụ thuộc vào việc tái cấp vốn liên tục với lãi suất thuận lợi sẽ bị co lại. Các vị thế đầu cơ trong crypto và các tài sản thay thế đã từng dựa vào dòng tiền bơm từ Fed trở nên dễ bị tổn thương.

Kỳ vọng của chính quyền Trump về việc giảm lãi suất tạo ra một lớp phức tạp bổ sung. Lãi suất thấp phục vụ một mục đích—giảm chi phí vay mượn—nhưng nếu không có sự mở rộng bảng cân đối mà Warsh phản đối, thị trường sẽ mất đi đòn bẩy kép mà họ đã hưởng lợi trong hơn một thập kỷ qua.

Sự sụp đổ thị trường có thể trông có vẻ gay cấn, nhưng nó phản ánh một điều chỉnh hợp lý đối với thực tại mới: kỷ nguyên của các biện pháp kích thích tiền tệ không giới hạn đang kết thúc. Các nhà đầu tư bắt đầu chấp nhận rằng tiền dễ dàng không còn được đảm bảo nữa, và giá trị tài sản phải điều chỉnh phù hợp. Quá trình định giá lại này có khả năng sẽ tiếp tục khi xác suất của việc Warsh được bổ nhiệm dao động, giữ cho sự biến động duy trì ở mức cao cho đến khi đạt được một trạng thái cân bằng mới.