#加密市场观察 من تحليل ديون إعادة التمويل والسيولة في سوق العملات المشفرة لعام 2026

الآن، يشعر معظم مستثمري العملات المشفرة بالإرهاق والحيرة بسبب تقلبات السوق الطويلة. يعتقد الكثيرون أن دورة الأربع سنوات للبيتكوين قد بلغت ذروتها بالفعل. ولكن إذا حولنا نظرتنا من العملة المشفرة نفسها إلى السيولة العالمية وإعادة التمويل للديون، سنكتشف أن الدورة التقليدية الأربع سنوات ربما تكون قد تم كسرها دون أن ندري — ليس بسبب فشل العملات المشفرة، بل لأن النظام الدين العالمي قد تغير. في هذا المقال، سنقوم بتحليل سوق العملات المشفرة لعام 2026 من منظور إعادة التمويل للديون.
بعد الأزمة المالية لعام 2008، قامت تقريبًا كل الحكومات الكبرى في العالم بإجراء "عفو عن الديون (debt jubilee)". حيث خفضت تكاليف الفوائد على الديون إلى الصفر، ودخل القطاع الخاص في بيئة قريبة من معدلات فائدة صفرية على نطاق واسع. عندما تقترب معدلات الفائدة من الصفر، تكاد تكاليف فوائد الديون تختفي. هذا مكن الحكومات والشركات من إعادة التمويل والتمديد بدون احتكاك تقريبًا. كما بدأت الميزانيات العمومية للقطاع الخاص تتعافى تدريجيًا؛ في حين أن الديون العامة تتضخم بشكل خفي للتحوط. هذا النهج في الواقع شكّل دورة "أربع سنوات" — أو بعبارة أخرى، دورة أربع سنوات كانت قد تشكلت سابقًا.
ولشرح هذا الآلية بشكل محدد: فهي تعمل تقريبًا على مدى ثلاث إلى خمس سنوات. كل حوالي أربع سنوات، تقوم الحكومة بشكل أساسي بإعادة تمويل ديونها عبر طباعة النقود، وغالبًا ما تستمر هذه العملية حوالي ثلاث سنوات. ثم غالبًا ما يكون هناك مرحلة يتم فيها سحب السيولة من النظام، ثم تبدأ دورة جديدة (وطبعًا، يكون حجم كل دورة في تصاعد مستمر). لذلك، فإن البيتكوين ليس مجرد دورة نصفية كما يعتقد البعض. بل هو في الواقع يتوافق مع دورة إعادة التمويل للديون.
كل دورة تتبع تقريبًا نفس الهيكل: تقوم الحكومة خلال سنوات بطباعة النقود لإعادة تمويل الديون، وتزداد السيولة، وترتفع أسعار الأصول — من الأسهم التقنية إلى السلع الأساسية ثم إلى الأصول المشفرة. ثم يتم سحب السيولة بشكل مؤقت، وتبدأ دورة جديدة. البيتكوين يتفاعل بشكل أسرع وأكبر من معظم الأصول. هذه الآلية تشبه فصول الربيع، الصيف، الخريف، والشتاء، حيث تتكرر،
وهذه الفصول تعكس في الواقع: مدى قوة طباعة النقود في كل مرحلة. الشتاء هو الوقت الذي لا يطبع فيه الكثير من النقود؛ بينما الفصول الأخرى تكون فيها طباعة النقود أكثر وضوحًا. يتبع سعر البيتكوين دورة مدتها أربع سنوات من نشاط إعادة التمويل للديون، وفي كل شتاء اقتصادي، يشهد البيتكوين موجة تصحيح كبيرة. وإذا طبقنا هذا الإطار، فمن المتوقع أن ينهار البيتكوين في عام 2026. لكن السؤال الأهم هو: هل سيكون عام 2026 حقًا شتاء اقتصادي لهذه الدورة؟ بمعنى آخر، هل لا يزال هذا الإطار صالحًا في عام 2026؟
للإجابة على هذا السؤال، دعونا ندرس مؤشرًا آخر: مؤشر مديري المشتريات التصنيعي من معهد إدارة الإمداد (ISM) في الولايات المتحدة. وهو مؤشر يصدر شهريًا، يعتمد على استطلاع لمديري المشتريات/رؤساء سلسلة التوريد في الشركات التصنيعية الأمريكية، ويستخدم لقياس تغيرات النشاط التصنيعي (المؤشر >50: توسع في النشاط التصنيعي مقارنة بالشهر السابق؛ المؤشر <50: انكماش). عند رسم هذا المؤشر ومقارنته مع دالة جيبية ذات دورة أربع سنوات، يتضح أنه قبل عام 2024، كان هذا المؤشر يتبع دورة أربع سنوات أيضًا. وهذا يدل على أن النشاط التصنيعي يتبع بشكل واضح دورة إعادة التمويل للديون.
المهم هو عام 2024. حيث نلاحظ أن مؤشر ISM بعد ذلك لم يعد يتبع النموذج المتوقع. فما هو السبب في ذلك؟
هو أن توقيت تمديد الديون قد تغير: بين 2021 و2022، قامت الحكومات، بقيادة الولايات المتحدة، بتمديد متوسط مدة الديون من حوالي 4 سنوات إلى حوالي 5-6 سنوات. لماذا فعلوا ذلك؟
لأنهم اكتشفوا أن معدلات الفائدة لم تعد قابلة للانخفاض أكثر (تذكروا ما فعلته البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم خلال جائحة كوفيد-19 في 2020 لإنقاذ الاقتصاد)، لذلك اضطروا لإصدار ديون أطول أجل لتخفيف الضغط. هذا التغيير في التوقيت غير من وتيرة إعادة التمويل وإطلاق السيولة، مما أدى إلى إطالة دورة السوق.
إذا قمنا بعمل ملاءمة بين مؤشر ISM بعد 2020 ودورة زمنية مدتها 5.4 سنة، فسنجد أن مدى المطابقة أعلى من دورة الأربع سنوات. بالطبع، مجرد ملاءمة بسيطة لا تكفي لإقناعنا. الأهم هو أن الولايات المتحدة لديها تقريبًا 9 تريليون دولار من الديون التي تحتاج إلى تمديد خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. وإذا حاولت هذه الديون أن تُمدد عند مستويات الفائدة الحالية، فستضع ضغطًا هائلًا على الحكومة والشركات. هذا واقع ميكانيكي لا مفر منه. ولتمديد الديون بشكل مستقر، يجب أن تنخفض الفائدة، ويجب ضخ السيولة. ولهذا السبب، ظل ترامب، وبايدن، وستيفن ميلر وغيرهم يضغطون (ويجبرون) باول على خفض الفائدة أو حتى بدء التوسع في الميزانية.
وبمجرد خفض الفائدة وبدء التوسع في الميزانية، ستبدأ السيولة في التدفق: ستقوم البنوك المركزية بشراء السندات، وسيزداد عرض النقود، وهذه الأموال ستتدفق في النهاية إلى سوق الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة. الآن، على الرغم من أن باول بدأ في خفض الفائدة ثلاث مرات منذ سبتمبر العام الماضي، إلا أن كل مرة كانت بمقدار 25 نقطة أساس، مما أدى إلى انخفاض الفائدة، لكنها لا تزال أعلى من معدل الفائدة المحايد. ومع اقتراب ذروة تمديد الديون في النصف الأول من 2026، وتغير رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مايو، يمكننا أن نتوقع أن تبدأ السيولة في التوسع في ذلك الوقت. ومن الجدير بالذكر أن قمم سوق البيتكوين السابقة كانت دائمًا تتوافق بدقة مع أعلى مؤشر ISM. والآن، مؤشر ISM قد ظل منخفضًا لأكثر من سبعة أشهر، مما يدل على أن القطاع التصنيعي الأمريكي لا يزال يتقلص، وأن التوسع الاقتصادي لم يبدأ بعد. وفقًا للقوانين التاريخية، إذا لم يتجاوز مؤشر ISM مستوى 50 ويستمر في الارتفاع، فلن تصل دورة البيتكوين إلى قمتها.
هل سيتحسن مؤشر ISM في عام 2026؟ من المحتمل جدًا، خاصة مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، هل هناك شيء يمكن أن يحفز الناخبين أكثر من شعار "اجعل التصنيع الأمريكي عظيمًا مرة أخرى"؟