Що таке непостійні збитки (Impermanent Loss)? Основні ризики для постачальників ліквідності в DeFi та стратегії їхнього протистояння до 2026 року

在DeFi的世界中，“无常損失”是每個流動性提供者都會遇到但又不那麼受歡迎的概念。它揭示了自動做市商(AMM)機制中的一個本質特徵：當你決定成為市場流動性的提供者而非簡單的持幣者時，你就進入了一個風險和收益計算完全不同的領域。

隨著加密市場進入2026年，市場預測表明我們可能面臨更加複雜的價格波動環境，理解並管理無常損失變得比以往任何時候都更加關鍵。

無常損失的本質：機會成本的數學表達

無常損失是流動性提供者面臨的獨特風險。簡單來說，它衡量的是你提供流動性後資產組合的價值，與單純持有初始資產相比的差額。這種損失被稱為“無常”，是因為如果資產價格回到最初存入時的水平，這種損失就會消失。

在自動做市商(AMM)系統中，流動性池通過恆定乘積公式 X * Y = K 來維持平衡，其中X和Y代表兩種資產的數量，K是常數。

當外部市場價格發生變化時，套利者會進行交易，使池內價格與市場一致，這會導致流動性提供者持有的資產比例發生變化。

理解無常損失的一個關鍵是認識到它與資產價格變動的方向無關，僅與變動幅度有關。無論價格上漲還是下跌，只要價格偏離你存入時的水平，就可能產生無常損失。這種機制使得流動性提供本質上成為了一種與價格波動對賭的市場行為。

無常損失如何發生：一個具體場景的數學推演

讓我們通過一個實際例子來了解無常損失是如何產生的。假設你在某個ETH/USDC流動性池中存入價值相等的兩種資產：1個ETH（當時價格2,000美元）和2,000個USDC，總價值4,000美元。當ETH市場價格上漲到3,000美元時，套利者會在池中購買相對便宜的ETH，直到池內ETH價格與市場價格一致。根據恆定乘積公式，這會導致你持有的資產組合發生變化。

最終，你的持倉可能變為約0.816個ETH和約2,449個USDC。雖然總價值約為4,897美元，但如果當初只是持有1個ETH和2,000個USDC，價值將達到5,000美元。這之間的103美元差額就是無常損失。

價格變動與無常損失的量化關係

下面的表格展示了不同價格變動幅度下無常損失的近似值：

數據基於50/50比例流動性池的數學計算

值得注意的是，即使價格向不利方向變動相同倍數，無常損失的百分比也是相同的。這意味著價格從1，000美元跌至500美元（變動0.5倍）與從1,000美元漲至2,000美元（變動2倍）會產生相同比例的無常損失。

市場新動態：2026年加密貨幣波動性與無常損失風險展望

進入2026年，加密貨幣市場正經歷結構性變化。機構投資者正在重新定義市場規律，傳統上依賴比特幣四年減半週期的市場邏輯正在發生轉變。

多家機構預測，2026年上半年可能出現風險清算事件導致波動加劇，比特幣可能回落至60,000美元區間，而以太坊可能跌至1,800至2,000美元水平。這樣的市場環境對流動性提供者意味著更高的無常損失風險。當價格波動加劇時，流動性池中的資產再平衡會更加頻繁，可能導致更大的價值偏離。

同時，穩定幣作為新金融基礎設施的重要性日益凸顯。21Shares預測穩定幣總市值將突破1萬億美元，而Galaxy Digital判斷穩定幣的鏈上交易量可能超越美國傳統ACH清算系統。這種發展為低無常損失策略創造了機會——穩定幣對（如USDC/USDT）因為價格波動小，無常損失風險顯著降低。

無常損失管理：多元化工具箱與實用策略

面對無常損失風險，流動性提供者並非束手無策。通過實施有效策略，可以顯著降低風險，甚至將無常損失轉化為整體盈利的一部分。

策略一：資產配對選擇是最基本的風險管理手段。選擇相關性高的資產對（如穩定幣對），或在波動性資產與穩定幣之間提供流動性，可以降低無常損失風險。例如，ETH/DAI這樣的主流幣與穩定幣組合，相比兩個波動性都很大的代幣對，無常損失風險會低得多。

策略二：集中流動性管理是現代AMM協議提供的高級工具。在Uniswap V3等平台上，流動性提供者可以指定價格區間，僅在特定範圍內提供流動性。這種方法大幅提高了資本效率，使提供者能夠根據對市場走勢的判斷，主動管理風險敞口。

策略三：收益補償策略的核心是用其他收入來源覆蓋無常損失。許多流動性池提供交易手續費分成和流動性挖礦獎勵，這些收益可以抵消甚至超過無常損失。關鍵在於仔細計算潛在的無常損失與預期收益之間的平衡關係。

策略四：風險對沖工具的運用。在提供流動性的同時，可以利用衍生品市場對沖價格風險。例如，如果你提供ETH/USDC流動性，可以考慮在Gate等平台的衍生品市場建立對沖頭寸。這種策略需要更專業的知識，但可以有效降低無常損失風險。

流動性池選擇評估維度

下面的表格列出了選擇流動性池時應考慮的關鍵因素：

基於Gate官方內容和行業實踐總結

無常損失實戰：從監測到調整的完整流程

成功的流動性提供需要持續監控和適時調整。首先，定期檢查無常損失情況至關重要。可以使用線上無常損失計算器，輸入初始資產價格、存入數量和當前價格，快速評估損失程度。監測不僅包括無常損失本身，還應關注相關指標：資產價格波動率、流動性池交易量變化、手續費收入趨勢等。這些數據能幫助你判斷是否應該調整策略。

調整策略有多種方式。如果發現某個流動性池的無常損失風險超過預期，可以考慮撤出部分流動性，轉移到風險更低的池中。或者，調整流動性提供的價格區間，使其更符合當前市場預期。

需要注意的是，時機選擇也很重要。在市場波動加劇前（如重大經濟公告、協議升級等事件），適度減少波動性資產對的流動性提供，可以降低無常損失風險。

流動性提供者的風險管理框架

下面是一個簡單的風險管理框架：

• 入場前評估：使用無常損失計算器模擬不同價格情景下的損失情況。
• 資產配置：不要將所有資金集中在單一流動性池，分散到不同類型的池中。
• 持續監控：定期檢查無常損失情況和手續費收入，評估整體回報。
• 動態調整：根據市場變化和風險偏好調整流動性配置。
• 退出策略：設定明確的無常損失閾值，超過時考慮退出或調整。

2026年展望：無常損失管理與DeFi演變

隨著加密市場進入2026年，無常損失管理工具和策略也在不斷發展。新興的AMM協議如CoW AMM、Bunni V2等正探索新的機制設計，旨在降低無常損失對流動性提供者的影響。

機構資金的大規模進入正在改變市場動態。當主要買家從散戶變為機構時，價格發現機制、流動性結構和估值邏輯都會隨之重構。這可能帶來更加理性和穩定的市場環境，從而間接降低無常損失風險。同時，AI與加密支付的結合為市場帶來了新的變數。隨著AI智能體通過加密錢包參與經濟活動，交易模式可能發生變化，影響流動性池的交易頻率和規模。

對於流動性提供者來說，2026年將需要更加關注基本面指標——用戶數量、協議收入、增長指標等，而不僅僅是追逐市場熱點。理解無常損失不再是DeFi領域的選修課，而是參與流動性提供的必修課。它揭示了市場深度參與的本質：提供流動性本質上是承擔風險以換取收益的市場行為。

市場分析機構對2026年的展望顯示，比特幣的波動率可能首次低於某些科技股，這意味著傳統高波動性資產對的無常損失風險可能發生結構性變化。與此同時，穩定幣交易量預計將超越傳統銀行結算系統，為低無常損失策略提供了廣闊的發展空間。對於那些願意深入學習、持續優化策略的流動性提供者來說，理解並管理無常損失將成為他們在DeFi世界中獲取可持續回報的關鍵能力。