比特幣的下一個重大動作取決於一個$63 億美元的「墜落天使」信號，而大多數投資者完全忽視了這一點

資料來源：CryptoNewsNet 原文標題：比特幣的下一個重大動作取決於一個$63 十億美元的“墮天使”信號，而大多數投資者完全忽視了這一點 原文連結： 企業信貸品質在表面看似平靜的背後正逐漸惡化。摩根大通統計，2025年約有$55 十億美元的美國企業債券從投資級降至垃圾級，這就是所謂的“墮天使”。

同時，只有約$10 十億美元的投資級債券回升為“新星”，而另一筆約$63 十億美元的投資級債務目前接近垃圾級邊緣，較2024年底的約$37 十億美元有所增加。

然而，利差仍然驚人地緊縮：根據FRED數據，截至1月15日，投資級選擇調整利差為0.76%，BBB利差為0.97%，高收益利差為2.71%。

這些水平表明，投資者尚未將此視為信用事件，即使潛在降級的管道正在擴大。

這種內在惡化與表面漠不關心的脫節，正創造出比特幣可能成為凸性宏觀交易的背景。適度的利差擴大通常會對風險資產（包括比特幣）形成阻力。

然而，如果信貸壓力加劇到足以提前降息或提供流動性支持的程度，同樣的動態最初打擊比特幣，卻可能轉變為一個比特幣歷史上獲得支撐的貨幣體系。

信用壓力的雙階段機制

比特幣與企業信貸的關係是狀態依賴的。

2025年8月發表在Wiley的學術研究發現，加密貨幣回報與信用利差呈負相關，且在市場壓力較大時，這種聯繫變得更為明顯。

這一結構解釋了為何比特幣在利差擴大時經常拋售，然後在擴大嚴重到改變政策前景時反彈。第一階段收緊金融條件，降低風險偏好。

第二階段則增加了寬鬆貨幣政策、降低實質收益率和美元走弱的可能性。這些變數比特幣更關心，而非加密市場內部的消息。

比特幣對貨幣流動性敘事高度敏感，而非僅僅是加密市場內部的敘事。這種敏感性使得“墮天使”管道變得重要。

當企業債券失去投資級資格時，會引發受監管或受委託持有者（如保險公司、僅投資級基金和指數追蹤基金）的被迫拋售。此外，交易商要求更寬的利差來存放風險。

歐洲央行的金融穩定工作指出，墮天使可能損害受影響企業的價格和發行條件，進而影響股市和波動性。

比特幣通常通過壓力高Beta股票的相同渠道感受到溢出效應：條件收緊、槓桿降低和避險姿態。

但這一機制還有第二幕。如果信貸惡化變得宏觀相關，利差迅速擴大威脅企業再融資或引發更廣泛的金融壓力，美聯儲的工具箱中已有先例進行干預。

2020年3月23日，美聯儲成立了主要市場企業信貸工具（PMCCF）和次級市場企業信貸工具（SMCCF），以支持企業債券市場。

國際清算銀行對SMCCF的研究發現，這些公告顯著降低了信用利差，主要通過壓縮信用風險溢價。

對比特幣而言，支撐措施和資產負債表式的行動代表了加密交易者傾向於提前預期的流動性體系變化，往往在傳統資產完全反映政策轉變之前。

非信貸資產角度

信貸惡化提醒我們，企業債務具有違約風險、到期牆和降級連鎖反應。比特幣沒有這些特徵。它沒有發行人現金流、沒有信用評級，也沒有再融資日曆。

在投資者逐步降低信貸敞口、收益率下降和美元走弱的世界裡，比特幣作為非信貸替代品，能在邊際獲益。

這並非“避險天堂”的論點。比特幣的波動性特徵使這種說法具有誤導性。這是一個輪換論點：當信貸成為問題時，沒有信貸風險的資產即使帶有其他風險，也能吸引資金流入。

比特幣與美元的相關性是時間變化且偶發的，這意味著“美元走弱等於比特幣看漲”的渠道並非自動成立。

然而，在信貸壓力推動美國收益率下降和政策轉向的情境中，美元可能會隨著實質利率的下降而走弱，而這種組合歷史上是最有利於比特幣的宏觀環境。

當漠不關心被打破

目前的狀況處於一個不尋常的區域。投資級利差為0.76%，高收益利差為2.71%，按歷史標準來看已經壓縮，但降級管道是自2020年以來最大的一次。

這創造了三條可能的路徑，每條路徑對比特幣的影響不同。

在“緩慢出血”情境中，利差逐漸擴大但不出現裂口。高收益利差可能上升50到100個基點，BBB利差可能擴大20到40個基點，金融條件逐步收緊。

美聯儲保持謹慎，比特幣表現如風險資產，流動性條件收緊而沒有任何政策轉向的抵消。這是信貸逐步惡化時最常見的結果，通常對比特幣偏空或中性。

在“信貸動搖”情境中，利差重新定價到改變政策討論的水平而未引發全面危機。

路透社報導，2025年4月的壓力事件中，高收益利差約為401個基點，投資級利差約為106個基點。這些水平尚未進入危機區域，但足以讓美聯儲重新考慮其路徑。

如果在風險偏好下降的資金流推動下，國債反彈並提前降息，比特幣可以比股票更快地從風險偏好轉向流動性偏好。這就是“凸性”情境：比特幣最初拋售，然後在政策轉向前反彈。

在“信貸震蕩”情境中，利差擴大到危機水平，被迫拋售加速，美聯儲動用資產負債表工具或其他流動性支持措施。

比特幣在這兩種情況下都會經歷極端波動：市場全面拋售，隨後由於流動性預期轉變而出現劇烈反彈。

2020年的範例最為清楚。比特幣在3月中旬從約10,000美元跌至4,000美元，隨後在一年內突破60,000美元，原因是美聯儲的流動性注入。

在信貸壓力下看多比特幣的論點並非比特幣免疫於初始震蕩，而是它能從政策反應中獲得不成比例的好處。