O regresso à racionalidade no capital de risco cripto: execução e crescimento dos ativos determinam o sucesso dos investimentos

Os parceiros da Pantera Capital, Paul Veradittakit e Franklin Bi, discutiram recentemente a evolução do mercado de investimentos em criptomoedas, traçando um quadro fascinante de um setor em transição para maior maturidade profissional.

Um paradoxo evidente: bilhões investidos mas menos operações

O dado mais surpreendente surge imediatamente: este ano, o financiamento total atingiu o recorde histórico de 34 mil milhões de dólares, e ainda assim o número de transações caiu quase 50% em relação a 2021 e 2022. Este fenómeno aparentemente contraditório revela na verdade uma mudança estrutural profunda no mercado.

Os anos de 2021-2022 foram caracterizados por taxas de juro próximas de zero e liquidez abundante, que alimentaram um ciclo especulativo verdadeiro. Nesse período, o mercado era dominado pela narrativa do metaverso: projetos recebiam financiamento não tanto por suas capacidades executivas, mas pela sugestão da história contada. A comunidade investia em narrativas, mais do que em fundamentos empresariais.

Com o desaparecimento do “bull market das altcoins”, o panorama mudou radicalmente. Hoje, o capital concentra-se em Bitcoin, Ethereum e Solana, enquanto os pequenos investidores de retalho e os family offices reduziram drasticamente a sua participação em operações early-stage. Quem investe agora são principalmente fundos institucionais de criptomoedas e venture capital tradicionais do setor fintech, caracterizados por processos de due diligence muito mais rigorosos.

Da especulação à seleção: o papel crucial da profissionalização

A mudança não é apenas quantitativa. A qualidade da pesquisa investigativa passa a ser o fator discriminante. Os fundos contemporâneos realizam avaliações muito mais aprofundadas antes de comprometer capital, concentrando os investimentos em um número reduzido de projetos, mas com valores significativamente maiores por operação.

Este deslocamento para a profissionalização emerge claramente das estratégias de saída do mercado. Até há pouco tempo, a principal forma de realizar lucros era o Token Generation Event (TGE), ou seja, a emissão do token no mercado público. Hoje, as saídas ocorrem cada vez mais frequentemente por meio de listagem em bolsa tradicional.

O IPO da Circle representa uma pedra angular nesse sentido: demonstrou concretamente que um projeto cripto pode percorrer todo o caminho desde o financiamento seed, passando pelos rounds A e seguintes, até à cotação nos mercados públicos regulamentados. Essa visibilidade de uma via de saída credível reduziu significativamente o sentimento de risco que caracterizava os investimentos no setor.

As Digital Asset Treasury: da tendência à busca pela qualidade de gestão

As Digital Asset Treasury (DAT) exemplificam perfeitamente essa transição rumo à racionalidade. Se considerarmos a evolução histórica: era possível comprar petróleo bruto diretamente ou possuir ações de uma petrolífera major. A escolha acionária prevalecia porque representava uma “máquina” geradora de valor contínuo—extração, refinação, comercialização.

As DAT, no contexto dos ativos digitais, desempenham exatamente esse papel: não detêm passivamente criptomoedas, mas as gerenciam ativamente para gerar rendimentos superiores. O recente arrefecimento do mercado em relação às DAT não representa uma desaparecimento, mas sim uma maturação. Os investidores compreenderam que o valor depende principalmente da capacidade executiva da equipa de gestão, não apenas da propriedade do ativo subjacente.

Este é um sinal positivo de racionalidade de mercado. Nos próximos anos, as estruturas de gestão ativa continuarão a evoluir, e poderemos até observar as fundações dos projetos blockchain transformarem-se em DAT verdadeiras, aplicando instrumentos profissionais de mercados de capitais em vez de operarem como entidades meramente administrativas.

Geograficamente, o boom das DAT nos Estados Unidos pode estar próximo do fim, mas Ásia-Pacífico e América Latina oferecem ainda oportunidades de crescimento significativas. Prevalecerão, porém, exclusivamente, estruturas lideradas por equipas com capacidade comprovada de fazer crescer constantemente as carteiras.

As tendências de investimento da próxima década

Olhando para as próximas oportunidades de investimento, emergem duas principais direções estratégicas.

A tokenização representa o tema dominante a longo prazo. Apesar de discutida desde 2015, é uma transformação que levará décadas a desenvolver-se completamente. O setor acabou de sair da fase teórica para entrar na fase operacional com instituições e clientes reais. A implementação atual consiste em “copiar e colar” ativos na blockchain para obter eficiência e acesso global. Mas o verdadeiro potencial reside na programabilidade: esses ativos podem ser controlados por smart contracts, criando novos produtos financeiros e mecanismos de gestão de risco anteriormente impossíveis.

A tecnologia de provas de conhecimento zero (ZK-TLS), ou “proof de rede”, resolve um problema fundamental da blockchain: o “lixo entra, lixo sai”. Os dados off-chain—extratos bancários, históricos de transações, comportamentos de utilizador de aplicações tradicionais—podem agora ser verificados e levados para a cadeia sem expor a informação sensível. Isso permite que dados comportamentais de Robinhood ou Uber interajam seguramente com os mercados de capitais on-chain, criando aplicações totalmente inovadoras.

Significativamente, o JPMorgan foi um dos primeiros parceiros da Zcash e Starkware, demonstrando que a intuição teórica existe há algum tempo, mas só agora a infraestrutura tecnológica e o talento são suficientes para aplicações em larga escala.

No ecossistema da tokenização, as stablecoins representam a aplicação de sucesso indiscutível. Com uma regulamentação cada vez mais definida, as stablecoins estão a realizar o verdadeiro potencial da “moeda sobre o IP”, tornando os pagamentos globais extremamente económicos e transparentes. Na América Latina e no Sudeste Asiático, têm sido a chave de acesso mais eficaz para a adoção mainstream das criptomoedas.

Outra categoria em explosão são as aplicações de consumo e os mercados preditivos. Desde a plataforma pioneira Augur até aos mercados contemporâneos como Polymarket, o setor vive um crescimento exponencial. Estas ferramentas democratizam a criação de mercados onde se podem apostar em qualquer tema—resultados empresariais, eventos desportivos—oferecendo tanto entretenimento como um mecanismo eficiente e descentralizado de descoberta de informações. O potencial regulatório e económico ainda está largamente por explorar, mas poderá trazer uma quantidade de informações sem precedentes para os setores de notícias e trading.

De modo mais geral, os mercados de capitais on-chain não representam simplesmente uma cópia dos mercados tradicionais. Na América Latina, muitos indivíduos fazem o seu primeiro investimento financeiro comprando Bitcoin em plataformas como a Bitso, saltando completamente a experiência com os mercados acionistas tradicionais. E, no entanto, podem aceder imediatamente a derivados complexos como os perpetuals. Este “salto geracional financeiro” pode significar que estas coortes nunca usarão as ferramentas do Wall Street, que percebem como ineficientes e incompreensíveis.

Confrontos críticos: qual o caminho para o futuro?

Num horizonte de investimento trienal, a escolha entre possuir ações Robinhood (HOOD) ou Coinbase (COIN) revela visões diferentes do setor. A Robinhood persegue uma integração vertical completa—da compensação ao trading—para uma plataforma fintech totalmente controlada. A Coinbase tem uma ambição ainda maior—levar completamente on-chain toda a finança—mas requer 10-20 anos para se concretizar totalmente. No curto prazo (três anos), a Robinhood poderá oferecer resultados mais tangíveis.

Sobre as “blockchains de pagamento dedicadas” para as stablecoins, o debate permanece aberto. Uma blockchain otimizada especificamente para cenários de pagamento—com escalabilidade e privacidade superiores—tem valor intrínseco. Uma cadeia lançada pela Stripe, embora não neutra, poderia alcançar escala significativa graças aos recursos da empresa-mãe. Contudo, a longo prazo, o valor tende a concentrar-se junto dos utilizadores, não das plataformas que tentam controlá-los. Os utilizadores preferem ambientes abertos e líquidos às blockchains proprietárias.

Sobre a privacidade como setor de investimento, as posições divergem: pode ser uma função incorporada em quase todas as aplicações, dificilmente capturando valor sozinha, pois os avanços tecnológicos tendem a tornar-se open source. No entanto, a nível empresarial e institucional, a privacidade representa uma necessidade genuína, e a oportunidade real consiste em combinar tecnologia com compliance, criando soluções comerciais que se tornem padrões industriais.

Os fundamentos frequentemente ignorados: lock-up e governança

Uma questão frequentemente debatida nos círculos cripto refere-se aos períodos de lock-up dos tokens dos fundadores. Alguns defendem termos de quatro anos, outros a liberação imediata. A questão, porém, assenta numa premissa errada: que o sucesso depende do timing do desbloqueio. A realidade do venture capital é que 98% dos projetos fracassam. A principal causa não é o design do lock-up, mas a falta de valor autêntico criado.

No entanto, do ponto de vista de projeto, um período de lock-up razoável (2-4 anos) continua necessário: permite à equipa desenvolver o produto e atingir os marcos, evitando quedas precoces de preço que sabotam os objetivos de longo prazo. Crucial: os períodos de lock-up devem ser idênticos para fundadores e investidores. Se um investidor procura cláusulas especiais para sair antecipadamente, indica que nunca teve intenção de manter a longo prazo—um sinal de alarme devastador para o projeto.

A guerra das L1: ainda longe do fim

A competição entre layer 1 públicas continuará, embora de forma menos frenética do que no passado. Não surgirão muitas novas L1 competitivas, mas as consolidadas persistirão graças às respetivas comunidades e ecossistemas. A atenção volta-se para como as L1 podem efetivamente captar valor—uma questão ainda em fase de pesquisa metodológica.

Ainda não é apropriado declarar as L1 tradicionais como mortas. A tecnologia evolui constantemente, assim como os mecanismos de captação de valor. Solana é um exemplo emblemático: declarada repetidamente morta, continua a mostrar-se vital para quem mantém confiança no seu potencial. Onde existe atividade on-chain, surgem mecanismos para captar valor. Fundamentalmente, “as taxas de prioridade decidem tudo”: a competição gera sempre valor.