最近市場在利潤率預期上出現了有趣的分化。一邊是機構的謹慎——高盛明確表態不看好企業在Q4財報裡顯示實質性利潤率擴張；另一邊是市場的樂觀——普遍預測2026年利潤率會從12.3%跳到13.6%-13.7%，幅度足足1.3個百分點。

這個跳升有多激進？看看歷史就知道。疫情後2021年利潤率從10%擴張到12%花了整整4個季度，而現在市場期待用同樣的時間再擴1.4個百分點。這背後要麼是企業定價權突然爆表，要麼是成本端出現了結構性降低。問題是，數據似乎在唱反調。

看銷售端的矛盾信號：2025年Q4實際銷售增速才1%，但通脹貢獻高達3.5%。換句話說，企業已經把提價這張牌用得七七八八了。消費者在抵觸，實際銷量增速低迷就是明證。在這種背景下，維持住12.3%的利潤率都夠呛，还想擴張到13.6%？難度確實大。

AI這邊也不是什么好消息。市場的樂觀部分寄托在AI生產力提升上，超大規模雲廠商(hyperscalers)的資本開支預計從2025年的4000億美元蹿升到2026年的5390億美元。但這就是個悖論——天量資本投入本身就是利潤率的蚕食機。如果AI的變現速度趕不上投資節奏，科技巨頭(占大盤權重25%)的利潤反而可能被擠壓。

最扎心的或許是小盤股的預測。Russell 2000的淨利潤率被預測從3%暴升至5%，漲幅67%。聽起來就像數學題而非現實——小盤股通常沒什麼定價能力，在銷量增速放緩、成本難下降的環境里，想象這種利潤率翻倍，多少有些想太美了。