Muitas pessoas que jogam com empréstimos circulares caem num erro fatal — acham que, enquanto o LTV não ultrapassar os 80% de linha de liquidação, estão seguros como uma rocha. Essa mentalidade linear é praticamente dançar na beira do precipício.

A realidade é que, em momentos de volatilidade extrema do mercado, a linha de liquidação não é uma fronteira clara, mas sim uma ilusão cheia de variáveis. Você olha para a sua conta e vê uma margem de segurança de 10%, mas nos minutos em que a liquidez desaparece repentinamente, essa margem pode durar menos de um segundo, o que já é um milagre.

Vamos falar do mecanismo de leilão holandês. Teoricamente, ele é mais justo do que uma liquidação por desconto fixo, mas há uma falha fatal nessa lógica: assume que o mercado é sempre contínuo, que sempre haverá alguém disposto a assumir a posição na liquidação. E o que acontece? Quando o BNB despenca 30% em pouco tempo, e as taxas de gás na blockchain sobem para milhares de Gwei, essas suposições colapsam instantaneamente. O sistema chama isso de "vácuo de liquidez e falha de camada".

Nessa hora, o preço secundário do slisBNB pode se descolar drasticamente devido ao pânico (possivelmente mais de 10%). Os bots calculam: mesmo com o desconto do leilão, comprar slisBNB é prejuízo. Ou o desconto não consegue sustentar a descolagem, ou o custo do gás é tão alto que inviabiliza a operação. Os leilões ficam sem lances, ninguém quer pagar. O protocolo é forçado a reduzir o preço continuamente, até romper a barreira psicológica.

O mais importante é que a sua perda de ativos não é uma simples redução pelo preço de mercado, mas uma destruição causada pela "falta de liquidez". Quando você recebe a notificação de liquidação, a perda costuma ser muito maior do que a queda do mercado. Essa é a terrível "explosão não linear de liquidação" — diante de uma crise sistêmica, até os modelos matemáticos mais sofisticados perdem o controle. A única salvação é uma gestão de posições extremamente conservadora, com posições baixas a níveis absurdos.