Всередині грудневих дебатів Федеральної резервної системи: більшість посадовців сигналізують про подальше зниження ставок, але яструби чинять опір

Останні протоколи засідання Федеральної резервної системи з монетарної політики розкрили гостріші, ніж очікувалося, розбіжності серед політиків щодо траєкторії ставок на 2025 рік. Хоча більшість посадовців висловили впевненість у тому, що подальше зниження ставок є доцільним, якщо інфляція продовжить свій спадний шлях, голосна меншість виступила за збереження поточних рівнів, створюючи найспірніший за десятиліття політичний клімат.

Основний табір: обережний оптимізм щодо додаткових знижок

Коли Федеральна резервна система оприлюднила протоколи засідання 9-10 грудня у вівторок (30 грудня за східним часом), домінуюча консенсус стала очевидною — більшість учасників вважає, що за умов зниження інфляції відповідно до прогнозів, подальше монетарне пом’якшення буде доцільним. Це становить важливу позицію серед комітету, хоча й менш одностайну, ніж сама рішення про зниження ставки в грудні.

Основна причина цієї більшості групи зосереджена на захисті ринку праці. Більшість посадовців підкреслили, що прийняття більш нейтральної політики допоможе уникнути значного погіршення умов праці. Деякі з цієї групи також наголосили, що поточні дані свідчать про зменшення загрози стійкої інфляції, викликаної тарифами, що дає їм впевненість у продовженні пом’якшення політики. Протоколи прямо зафіксували цю точку зору: учасники загалом дійшли висновку, що перехід до політики стимулювання допоможе запобігти пошкодженню ринку праці, тоді як ризики інфляції зменшилися з середини року.

Однак навіть у цьому підтримуючому таборі з’явилися нюанси. Деякі посадовці, які підтримали зниження ставки в грудні, приватно висловлювали свої застереження. Менша група у складі коаліції зниження ставок пропонувала, що після зниження в грудні цільовий діапазон федеральних фондів потенційно слід залишити без змін “на певний час”. Ця фракція хотіла отримати час для оцінки запізнілих ефектів на зайнятість і економічну активність, а також потребувала більшої впевненості, що інфляція справді повернеться до цілі 2%.

Гостра опозиція: великі побоювання щодо інфляції

З протилежного боку, посадовці, які турбуються про зниження ставок через стійкість інфляції, зосередили свою аргументацію на тривалості інфляційних процесів. Деякі учасники побоювалися, що прогрес у зниженні інфляції фактично зупинився з початку року, суперечачи оптимістичним припущенням прихильників зниження ставок. Інші вимагали більшого запевнення, перш ніж прийняти, що ціль у 2% може бути досягнута надійно.

Ці посадовці, зосереджені на інфляції, висунули критичне попередження: якщо ціни не повернуться до 2% швидко, довгострокові очікування інфляції ризикують стати безякірними, що може підривати двовекторний мандат Комітету. Протоколи відобразили їхню стурбованість тим, що подальше зниження ставок у цьому середовищі — незважаючи на високі показники інфляції — може бути неправильно інтерпретовано як послаблення прихильності ФРС до цінової стабільності.

Деякі з цієї групи також зазначили переваги очікування. Вони відзначили, що значущі дані щодо ринку праці та інфляції з’являться між наступними двома засіданнями FOMC, що забезпечить більш інформативну основу для ухвалення рішення щодо зниження ставок. Деякі навіть поставили під сумнів обґрунтованість зниження в грудні, стверджуючи, що індикатори ринку праці між листопадом і груднем не показали достатнього погіршення для негайних дій.

Розмір розбіжностей розкриває багато

Саме засідання в грудні спричинило безпрецедентний розкол. Член ради Миллан, призначений Трампом, висловив незгоду, підтримуючи більш різке зниження на 50 базисних пунктів, тоді як два регіональні президенти ФРС виступили проти зниження на 25 базисних пунктів, віддаючи перевагу відсутності змін. До них додалися чотири неголосуючі посадовці, які підтримали збереження ставок, — всього сім осіб виступили проти рішення в грудні, що є найбільшим розколом за 37 років.

Проте протоколи свідчать, що розкол глибший, ніж це видно з голосувань. Учасники висловили “різні погляди” щодо того, чи залишається поточна політика обмежувальною або вже перейшла до пом’якшення. Це фундаментальне розходження щодо фактичної позиції ФРС — не лише напрямку зниження ставок — підкреслює, наскільки розколовся комітет.

Цікаво, що деякі учасники, які спочатку сумнівалися щодо зниження в грудні, все ж підтримали його під час засідання, що свідчить про справжню переоцінку під час обговорень. Ця динаміка свідчить, що консенсус може знову змінитися перед наступним засіданням ФРС, особливо якщо нові дані щодо інфляції або зайнятості змінять розрахунки.

Загальний курс: дані визначатимуть, а не заздалегідь визначені рішення

Незважаючи на внутрішні розбіжності, ФРС досягла одностайності в одному важливому питанні: монетарна політика залишається цілком залежною від даних і не є заздалегідь визначеною. Всі посадовці погодилися, що рішення базуються на останніх економічних показниках, оновлених прогнозах і оцінках ризиків — а не на заздалегідь визначених шляхах. Ця формулювання сигналізує про гнучкість у напрямку до початку 2025 року, що означає, що ступінь і час подальших знижок ставок залишаються цілком залежними від фактичної інфляції та стану ринку праці.

Засідання також підтвердило, що учасники залишаються розділеними щодо того, яка загроза є більшою: відновлення інфляції або погіршення зайнятості. Більшість схиляється до захисту ринку праці, але інші вважають, що зростання інфляції є більш серйозним короткостроковим ризиком.

Маневри з резервами та операції на грошовому ринку наприкінці року

У технічному плані, одностайно було визначено, що резервні залишки зменшилися до достатнього рівня, що відкриває шлях до активації Програми управління резервами (RMP). Комітет уповноважив купувати короткострокові казначейські цінні папери за потреби для підтримки достатнього рівня ліквідності у фінансовій системі, особливо враховуючи традиційні напруження з фінансуванням наприкінці року.

Це технічне рішення, хоча й менш драматичне, ніж дебати щодо зниження ставок, відображає двовекторний фокус ФРС: управління як політичною ставкою, так і механізмами доступності резервів. Авторизація RMP сигналізує, що ФРС готова вводити ліквідність у разі сплеску тиску на грошовому ринку, незалежно від того, чи з’являться додаткові зниження ставок.

Перспективи: політична головоломка посилюється

Публікація цих протоколів пояснює, чому комунікація ФРС стає все обережнішою. Посадовці мають справжні розбіжності щодо траєкторії інфляції, стійкості ринку праці та відповідної реакції політики. Наступне засідання ФРС — і дані, що з’являться перед ним — стануть вирішальними у визначенні, чи переважить оптимізм більшості щодо подальшого зниження ставок, чи переважать яструби, які побоюються передчасного пом’якшення. Ринки мають очікувати волатильності навколо кожного звіту з зайнятості та інфляції, доки внутрішній консенсус не стане більш визначеним.