TIR проти VAN: Основне порівняння для інвесторів | Повний посібник з метрик фінансової оцінки

Вступ: Два інструменти, одна мета

Коли інвестор стикається з рішенням про розподіл капіталу в проект або актив, йому потрібно відповісти на фундаментальне питання: чи принесе це прибуток чи збитки? Тут на допомогу приходять два незамінні засоби фінансового аналізу: Внутрішня норма доходності (TIR) та Чиста приведена вартість (VAN).

Хоча обидві метрики прагнуть оцінити життєздатність інвестиції, вони працюють за різними логіками. Одна вимірює очікуваний відсотковий дохід, інша — кількісний показник чистого прибутку в грошовому вираженні. Складність виникає, коли ці показники дають протилежні сигнали: проект може здаватися більш привабливим через високий TIR, але мати менший VAN у порівнянні з альтернативами. Оволодіння обома інструментами є обов’язковим для прийняття обґрунтованих і стратегічних інвестиційних рішень.

Розуміння Чистої приведеної вартості (VAN): Гроші, що дійсно мають значення

Чиста приведена вартість — це фінансовий показник, що переводить усі майбутні грошові потоки проекту у їхній еквівалент у поточних грошах. По суті, вона відповідає на питання: скільки сьогодні коштує гроші, які я отримую завтра?

Логіка VAN елегантна, але глибока. Інвестори знають, що $100 сьогодні не дорівнює $100 через рік, через вартість можливості та інфляцію. Тому для оцінки проекту потрібно “дисконтювати” всі майбутні потоки за певною ставкою, відняти початкові інвестиції і подивитися, що залишається.

Позитивний VAN означає, що проект принесе більше грошей, ніж було вкладено спочатку. Від’ємний VAN вказує на протилежне: інвестиція не окупиться і не покриє навіть початковий капітал у поточних цінах.

Структура розрахунку: Формула VAN у деталях

Щоб зрозуміти, як працює формула VAN на практиці, корисно розглянути її математичну структуру:

VAN = (Потік грошових коштів 1 / ((1 + Ставка дисконту)¹) + )Потік грошових коштів 2 / ((1 + Ставка дисконту)²( + … + )Потік грошових коштів N / )(1 + Ставка дисконту)ᴺ( - Початкові інвестиції

Ключові компоненти:

• Початкові інвестиції: капітал, що вкладається на початку проекту.
• Потоки грошових коштів: очікувані чисті доходи за кожен період (продажі мінус операційні витрати, податки тощо).
• Ставка дисконту: відсоткова ставка, що відображає вартість можливості капіталу. Вона суб’єктивна і залежить від ризиків проекту.

) Практичні приклади: VAN у дії

Приклад 1: Вигідний проект (Позитивний VAN)

Уявімо компанію, яка розглядає інвестицію у виробничу лінію вартістю $10,000. Очікується, що вона приноситиме $4,000 щороку протягом 5 років. Вибрана ставка дисконту — 10%.

Розрахунок VAN:

• Рік 1: $4,000 / ###1.10(^1 = $3,636.36
• Рік 2: $4,000 / )1.10(^2 = $3,305.79
• Рік 3: $4,000 / )1.10(^3 = $3,005.26
• Рік 4: $4,000 / )1.10(^4 = $2,732.06
• Рік 5: $4,000 / )1.10(^5 = $2,483.02

VAN = $3,636.36 + $3,305.79 + $3,005.26 + $2,732.06 + $2,483.02 - $10,000 = $2,162.49

Висновок: Позитивний VAN свідчить про вигідність інвестиції, яка створює додану вартість.

Приклад 2: Не вигідний проект )Ван від’ємний(

Припустимо, інвестор розглядає депозитний сертифікат на $5,000, що принесе $6,000 через 3 роки, з річною ставкою 8%.

Поточна вартість майбутньої виплати: $6,000 / )1.08(^3 = $4,774.84

VAN = $4,774.84 - $5,000 = -$225.16

Висновок: Від’ємний VAN свідчить, що ця інвестиція не є вигідною; майбутні гроші не компенсують початковий капітал.

Вибір ставки дисконту: акт інвестиційного судження

Одна з головних складностей при застосуванні формули VAN — вибір відповідної ставки дисконту. Це рішення є суб’єктивним і може суттєво впливати на результати.

Існує кілька підходів до її визначення:

• Вартість можливості: який дохід можна отримати в альтернативній інвестиції з подібним ризиком? Якщо ризик вищий, ставка збільшується.
• Безризикова ставка: береться доходність державних облігацій, яка вважається найнадійнішою базою, і додається премія за ризик.
• Аналіз галузі: аналіз ставок дисконту, які використовують інші інвестори у схожих сферах, дає орієнтири.
• Інтуїція та досвід: досвідчені інвестори коригують ставку, ґрунтуючись на знаннях ринку та оцінці ризиків.

Обмеження Чистої приведеної вартості: що вона не враховує

Попри свою потужність, VAN має суттєві обмеження:

Проте, незважаючи на ці обмеження, VAN залишається одним із найзручніших і найпоширеніших інструментів оцінки інвестицій. Він дає прямий грошовий еквівалент і дозволяє систематично порівнювати кілька варіантів.

Внутрішня норма доходності )TIR(: Процент, що визначає все

TIR відповідає на інше питання: з якою відсотковою ставкою балансують потоки входу і виходу грошей?

Технічно, TIR — це така ставка дисконту, при якій VAN дорівнює нулю. Іншими словами, це відсоткова норма доходу, яку генерує проект незалежно від зовнішніх умов.

TIR виражається у відсотках і порівнюється з “порігом” )generalmente мінімальною прийнятною ставкою для інвестора(. Якщо TIR перевищує цей поріг, проект заслуговує серйозної уваги. Якщо менша — його слід відхилити.

) Переваги TIR

TIR особливо корисна для:

• порівняння проектів різних масштабів, оскільки дає відносний показник (відсоток), а не абсолютний.
• швидкої ідентифікації проектів, що перевищують мінімальний очікуваний дохід.
• інтуїтивного спілкування про життєздатність: “Цей проект дає 18% річних.”

Критичні обмеження TIR

Але TIR також має свої виклики:

Конфлікт між VAN і TIR: хто має рацію?

Зазвичай проект має високий VAN, але скромний TIR, або навпаки. Це не помилка, а наслідок особливостей обох метрик.

Причини конфлікту

• Масштаб проекту: великий проект може давати більшу абсолютну цінність (високий VAN), але менший відсотковий дохід ###низький TIR(.
• Таймінг потоків: якщо значущі потоки приходять пізніше, TIR знижується, хоча VAN залишається позитивним.
• Ставка дисконту: зміни цієї ставки більш впливають на VAN, ніж на TIR.

) Практична рекомендація

При виникненні розбіжностей найкраще:

1. Перевірити припущення: чи реалістичні прогнози потоків і ставка дисконту.
2. Коригувати ставку дисконту: якщо вона занизька або завищена, може викривляти результати. Підлаштувати її під ринкові умови.
3. Пріоритет — VAN: у разі нездоланної суперечності VAN зазвичай більш надійний для прийняття рішень, особливо коли мета — максимізація абсолютної вартості.

Основні відмінності: VAN vs TIR у порівнянні

Інтегрований підхід: використання обох інструментів

Найкраща практика — застосовувати VAN і TIR у комплексі:

1. Обчислити VAN: визначити, чи додає проект реальні грошові цінності.
2. Обчислити TIR: оцінити, наскільки ефективно вкладені кошти.
3. Порівняти з еталонами: переконатися, що обидва показники перевищують мінімальні прийнятні рівні.
4. Враховувати якісні фактори: стратегічна відповідність, ризики, що не піддаються кількісній оцінці, операційна гнучкість.

Додаткові показники

Для комплексної оцінки враховуйте також:

• ROI )Рентабельність інвестицій(: простий показник у відсотках від початкового капіталу.
• Період окупності: час, необхідний для повернення початкових витрат.
• Індекс рентабельності: співвідношення VAN до початкових інвестицій; корисний для проектів різного розміру.
• WACC )Вагова середня вартість капіталу(: більш складний альтернативний підхід до ставки дисконту.

Часті запитання

Яка основна різниця між VAN і TIR?
VAN — це абсолютна грошова вартість, що створюється, а TIR — відносна рентабельність у відсотках.

Чому іноді VAN і TIR дають протилежні результати?
Тому що вони вимірюють різні аспекти. Великий проект може мати високий VAN, але помірний TIR, і навпаки.

Який краще використовувати для аналізу інвестицій?
Обидва корисні. Використовуйте VAN для максимізації абсолютної вартості, TIR — для порівняння ефективності між проектами різних розмірів.

Як коригувати ставку дисконту для підвищення точності?
Зважайте на ризики проекту, аналізуйте ринкові ставки для схожих інвестицій, дотримуйтесь галузевих стандартів.

Чи потрібно використовувати обидва показники для кожного рішення?
Не обов’язково, але дуже рекомендується. Це дає більш надісну картину і зменшує ризик ухвалення упереджених рішень.

Висновок: Потужні інструменти, але не остаточні

VAN і TIR — це два з найцінніших інструментів у арсеналі інвестора. Однак жоден з них не слід використовувати ізольовано як єдиний критерій.

Обидва базуються на майбутніх прогнозах, що піддаються невизначеності. Очікувані грошові потоки можуть не реалізуватися, ставки дисконту змінюватися залежно від економічного контексту, а нефінансові фактори )регуляторні зміни, технологічні прориви, конкурентні динаміки( можуть кардинально змінити сценарії.

Тому обережний інвестор має:

• Проводити аналіз чутливості: що станеться, якщо потоки зміняться на ±20%? А якщо ставка дисконту зросте на 2 пункти?
• Оцінювати особисті цілі: толерантність до ризику, інвестиційний горизонт, потреби у ліквідності.
• Диверсифікувати портфель: не вкладати всі ресурси в один проект, навіть якщо його метрики ідеальні.
• Регулярно переглядати: оновлювати прогнози і показники по мірі просування проекту.

Глибоке розуміння VAN, TIR та їх взаємозв’язку перетворює інвестора з того, хто керується інтуїцією, на того, хто приймає рішення на основі обґрунтованого аналізу. Це і є справжня цінність володіння цими інструментами.