El 29 de diciembre, se presentó una enmienda S-4 para el Ethena DAT. Es una lectura un poco deprimente, ya que sirve como recordatorio de que esta cosa se des-SPAC con pérdidas no realizadas en todos sus ENA (gran parte de las cuales se visten en varios años), a pesar de haber recibido un descuento del 30% en el momento de los acuerdos de compra de tokens.

El DAT tampoco ha obtenido aún la aprobación para cotizar en Nasdaq u otra bolsa de valores nacional. Esta es una condición para que se cierre, a menos que se renuncie.

Se espera que el CEO del SPAC continúe como CEO o CFO del nuevo DAT. Anteriormente fue CFO en Celsius en 2019-2020 (no mencionado en su experiencia en la p186)

También tenemos la confirmación de que Guy Young se espera que posea entre el 5.5% y el 5.6% de las acciones de Clase A (sin incluir su participación en el PIPE), las entidades de Ethena poseen alrededor del 13% (incluyendo participación en el PIPE).

Las acciones de Clase B, que tienen el poder de voto, serán controladas por Ethena (65.3-65.4% de propiedad), lo que confirma que Ethena tendrá control sobre el DAT. Para evitar dudas, el DAT está prohibido de lanzar un token.

Pasando a la información financiera en la presentación, creo que Ethena lamentará tener su DAT tan estrechamente relacionado con Ethena Foundation y Ethena OpCo. Comenzar la vida con pérdidas no realizadas en el ENA solo hará que deseen más haber estructurado este DAT con un mejor entendimiento de las reglas sobre valoraciones GAAP en cripto.

La presentación parece confirmar que los estados financieros casi garantizan un crecimiento pobre en el valor en libros GAAP una vez que se requieran estados auditados después del de-SPAC. La Nota de Contabilidad 4(C) indica que el valor de los activos digitales “refleja el valor razonable de los tokens ENA...” continuando con “…por lo tanto, ha valorado los tokens ENA al 22 de diciembre de 2025…”

Desafortunadamente para el DAT, NO podrán usar el valor razonable y no deberían usarlos ahora. GAAP generalmente solo permite la contabilidad de valor razonable de cripto bajo circunstancias específicas, que este DAT parece claramente no poder cumplir, debido a la estrecha afiliación del DAT con los emisores de tokens. Probablemente necesiten usar la contabilidad sin deterioro de costo, lo que significa que el valor contable solo puede disminuir y no aumentar.

Por ahora, esta valoración (~20 centavos) no causará problemas porque es básicamente el precio mínimo desde que se mantiene. Pero el DAT tendrá que seguir llevando estos tokens a ese precio bajo incluso si el ENA se multiplica por 10.

También pensemos en cómo pueden justificar mantener estos tokens bloqueados por años a valor de mercado incluso si pudieran usar valor razonable 🤔

Con una pérdida neta estimada por acción de $0.41 para 2025, el DAT sentirá el impacto de no poder mostrar ganancias si el precio del ENA se recupera. Tendrán que esforzarse mucho para transmitir métricas contables no estándar a una audiencia minorista (como hace Saylor con mNAV), pero eso es más fácil decirlo que hacerlo porque necesitas convencer a tus posibles inversores de que GAAP no es realmente una buena forma de ver tu empresa.

En toda justicia, el Ethena DAT probablemente no sea el único que ha pasado por alto el alivio contable para cripto, pero por eso no quieres que los emisores de tokens participen en el DAT — ¡obtienes un tratamiento contable peor!