Американський рівень дефолтів за кредитами з високим левереджем залишається на високому рівні: попередження про ризики та логіка передачі на ринок. Рівень дефолтів за кредитами з високим левереджем (Leveraged Loans) у США триває понад 22 місяці, що збігається з рекордом періоду фінансової кризи 2008-2009 років, і цей тренд досі зберігається. З історичної точки зору, такі високі рівні дефолтів понад 4% спостерігалися лише тричі: двічі — під час фінансової кризи та у період пандемії 2020 року, а зараз — третій випадок. Варто зауважити, що обидва попередні випадки спричинили економічну рецесію. Найважливішим аспектом є не абсолютний рівень місячних дефолтів, а тривалість високого рівня дефолтів. Це свідчить про те, що проблеми з кредитним ризиком не виникають через разовий ліквідний шок, а є наслідком тривалого тиску високих відсоткових ставок на грошові потоки підприємств та їх здатність рефінансуватися. Такий довгостроковий тиск має набагато більший значення, ніж короткострокові коливання. Основна цільова аудиторія кредитів з високим левереджем — це підприємства з слабкою кредитною якістю та високим рівнем заборгованості, які є найбільш чутливими до змін у відсоткових ставках. Коли рівень дефолтів у таких активів залишається високим протягом тривалого часу, це зазвичай означає, що підприємства вже не можуть покращити ситуацію через операційну діяльність або рефінансування, і змушені лише пасивно витрачати наявний грошовий потік, що погіршує їхній кредитний рейтинг і ускладнює відновлення. На відміну від кризи 2008 року, цей ризик не вдарив перш за все по банківській системі, а зосереджений у приватних інвестиціях, облігаціях із заставою (CLO) та позиках поза банківським сектором. Ризик не проявляється у вигляді концентрованих спалахів, а розповсюджується повільніше і більш розсіяно. Це також пояснює, чому макроекономічні дані здаються стабільними, але тиск на кредитний сектор постійно зростає — розподілений характер ризиків уповільнює безпосередній вплив на макроекономіку, але не усуває потенційних загроз. З точки зору економічного циклу, кредитний сектор завжди є передвісником. Якщо рівень дефолтів за кредитами з високим левереджем тривалий час залишається високим, це зазвичай стримує інвестиції, злиття та поглинання, а також капітальні витрати підприємств, що згодом передається на рівень зайнятості та споживання. Тому поточні дані про дефолти не означають, що економіка вже увійшла у рецесію, а швидше — чітко сигналізують: якщо високі відсоткові ставки збережуться, ймовірність сповзання економіки у спад зросте. Простими словами, якщо Федеральна резервна система не почне регулювати високі відсоткові ставки, ризик економічного сповзання або рецесії значно зросте. У цьому контексті ціна ризикових активів стане більш жорсткою, а інвестиційні стратегії, що не залежать від ринкових напрямків і базуються на стабільності грошових потоків та структурованих доходах, отримають більшу вагу на ринку. Поточний інтерес до сектору штучного інтелекту є яскравим прикладом — високий попит на AI сприяє зростанню продажів, покращенню умов фінансування та розширенню ринкового простору, що відповідає основним вимогам ринку щодо «передбачуваного доходу». У порівнянні з цим, криптовалюти, такі як Біткоїн, більш залежні від ліквідності, і їм важко створювати стабільні грошові потоки, тому вони більш чутливі до змін у ліквідності та політичних регулювань. Однак я все ж вважаю, що між Біткоїном і технологічними акціями існує сильний зв’язок — інакше його ціна, можливо, давно б знизилася у кілька разів.